來源 | 物流沙龍

本文主要從各合同物流上市企業創業時間軸、發展歷程；企業分類（按初始類型、客戶行業）；代表企業經營數據分析；未來展望等幾個方面對上市合同物流企業發展狀況進行分析。

 演講嘉賓：興業證券研究所所長助理，交通運輸行業首席分析師龔里

 （本文根據9月1日由物流沙龍舉辦的“2017合同物流創新發展高峰論壇遇見物流新物種”現場錄音整理）

2000年對中國來說是非常關鍵的年份，有一些標志性的事件，一個是亞洲金融風暴結束，第二個是中國加入WTO。

2000年之前，產業轉移已經開始了，從日本、韓國、東亞四小龍，往東亞其他國家轉，往泰國、馬來西亞等新興國家，但是等中國加入世貿組織之后，中國勞動力要素、土地要素、政府要素遠遠強于東盟其他國家，在這個時候大量外資涌入中國。

進入中國市場的外資資本大顎也把先進的物流服務帶進來了。上市企業中，比較典型的獨立的物流公司有飛力達、華鵬飛。

除了天然獨立的第三方合同物流公司，也有一些大企業集團衍生的物流公司，在中國加入世貿組織之后，引入第三方物流公司。

對于一些制造業比較強的企業，例如海爾、美的，他們在解決自身物流痛點之后，也發現其實物流是一個金礦，也是一個盈利點，也是目前制造業毛利率逐漸往下走的利潤增長點。于是，他們也將自己的物流逐漸往外走，來承接第三方業務。

第三類合同物流公司原來是中國最大貨代公司，他們原來是做貨代產品，是產品化企業。但是他們也逐漸發現服務的客戶有個性化的需求，尤其新的物流模式出現，于是他們也成立了相應的團隊與部門做第三方合同物流。

在近幾年，我們又發現一些新的商業模式，隨著互聯網的普及，出現了物流+互聯網的新模式。于是上市公司也衍生了一些新的業態，前年整體上市的傳化智聯旗下就有一個非常優秀的公司是易貨嘀。

我們把合同物流分為三類，這些公司都是上市公司或者上市公司的子公司。

第一類是純粹的第三方物流公司，不依附于任何大企業，而且成長是從零開始的，沒有其他的產業作為基礎。這些公司沒有把具體市值拿出來，其中市值最大的是長久物流，然后華鵬飛大約是60億，飛利達30億，海格物流是新三板企業。在合同物流公司上面100億、50億都是一個瓶頸。

第二類是傳統運輸行業轉型企業，這些公司依托于傳統物流企業，傳統運輸企業。運輸企業在全球范圍內都做的很大，因為運輸企業準化程度不高，例如航空企業、海運企業。中國最大的海運企業是中國遠洋航運，收入超過1000億，網點遍布全球，利用當前物流和運輸的網絡，開始做第三方物流，做合同物流有天然的優勢。

除了有網絡性公司之外，還有一些有倉儲資源性公司，例如中國外運。中國外運原來在全國各個海關包括陸路海關、空運海關有很多倉儲落地，這些運力是不可或缺的，也支撐了他在合同物流基礎性的一些優勢。

現在快遞企業也在往合同方物流轉型。雖然目前產品是標準化的，標準化產品理論上是最能賺錢，最能復制的，但是也面臨一個激烈競爭問題。對快遞企業來說，利用目前標準化物流網絡從事合同物流也未嘗不可，而且邊際成本不高。

第三類是由產業集團或者制造業企業內部物流轉型的企業，這個例子很多，而且未來會越來越多。他們在上市公司歸類里面都不在物流板塊，海爾日日順物流歸類在電商板塊，上汽集團是非常大的汽車企業集團，物流在財務報表只能通過放大鏡仔細才可以找到，物流卻占越來越大。除了上汽之外，還有美的、國藥、聯明、太平鳥、傳化智聯。

剛才我們是按照企業類型來劃分，現在按照行業來分，將這些企業劃分為四大類：

第一大類是綜合類企業。合同物流企業前身大多數是運輸性或者倉儲企業，因為他們在全國全球有倉儲網絡、運輸網絡，因此他們通用性比較強。

第二類是汽車及零配件，在供應鏈企業類別中屬于一個類型，但是在上市物流企業卻是占比比較高。其中的原因汽車客戶是一個大客戶，而且汽車運輸相對比較標準化、流程化。例如長久物流，能夠上市，而且市值超過100個億，收入水平還不錯，主要源于汽車本身標準化流程，包括物流的流程。

第三個是電子電器類，一方面像飛力達是中國加入世貿組織之后從國外帶入物流先進的理念，第二方面也是中國家電白電做強做大以及走向世界產生的結果。

還有其他類包括醫藥、服裝、快消等等。

獨立第三方企業他們在綜合類物流里面一般做不大，反而能在專業型里面做大，比如包括汽車零部件、化工、醫藥等等。專業型領域可以做大，一方面源于這個領域有很多標準化公司，也有比較大的市場。一個中小型物流公司能夠長大，和大客戶是息息相關的。反而運輸類企業在從事通用型客戶方面有更強的能力，主要源于運輸本身是他們所處的行業，同時從倉儲來講這個行業屬性也是比較弱的。

這里舉一個上市公司的例子華鵬飛。華鵬飛是2000年成立，也是中國加入世貿組織前后；華鵬飛上市是2012年，上市之后也遇到一些挫折，大客戶基礎曾經有一段時間不這么穩，因此公司也利用資本市場的功能往外發展。2015年公司收購了博韓偉業。

華鵬飛在2015年整個牛市過程中市值漲到200億，利用上市公司高市值高PE做擴張是比較容易的。在選擇行業擴張的時候，他選擇了相對來說代表中國未來發展的移動互聯網和物聯網行業。

因此當時收購了博韓偉業，收購的時候華鵬飛第三方毛利下滑到1600萬，后來毛利水平大概是30006000萬之間，但是收購了博韓偉業凈利潤率超過1個億，而且近幾年利潤還比較穩定。

他發現了自己的瓶頸，因為沒有足夠的資源，同時以前依靠的關系網絡，在目前激烈競爭下，發現無法再擴張，所以他選擇利用資本市場縱向和橫向延伸，這個延伸雖然和主業沒有關系，但是作為上市公司來講只要有融資功能，目前市場依然活躍，通過并購的形式還是可以成功的。

第二個例子是國有企業外運發展，是中外運旗下做空運的子公司。外運發展在2013年做過一次重要的轉型，這個轉型是往電商物流發展。當時進出口跨境電商很火爆，網易考拉是海淘重要合作伙伴，考拉通過業務擴大，外運發展只占業務一小部分。對于外運核心優勢是依賴于原來國有企業網絡，尤其在重要機場的倉庫資源，能吸引到客戶。但是往后發展起來，當客戶的資源訴求越來越強的時候，他發現也很難滿足。

第三個例子是美的安得智聯。美的產業極其龐大，內部物流體系相當成熟，內部流程梳理之后，完全有能力衍生一個物流公司。

講幾個展望，制造業進一步轉型之后，制造業衍生出來的服務、品牌輸出，其物流服務價值越來越高。

第二個，第三方物流公司如果是純粹的沒有產業依靠的，在上市公司里面的確很難長大，這些公司都在尋求往其他方面轉型。在某一個專業領域比如醫藥、汽車領域做專業性的拓展。如果做綜合類的第三方物流的話，空間雖然很大，但是壓力也很大。

第三類目前比較大的運輸企業，他們有更好的更廣的網絡，未來會承接更加綜合性物流業務，例如現在快遞公司將合同物流一起發展。

最后再總結幾個資本的要素：

第一個資本是血腥的，做強做大是資本最重要的訴求。關鍵要素是商業模式具備快速擴張的條件。合同物流當前情況下，大多數中小公司以關系型為主，而且內部流程梳理不夠規范化、標準化，但是合同物流如果要突破這個瓶頸的話，一定要加強靜態化和標準化建設，當PE包括像行業去觀察一個企業的時候，最希望看到企業能有標準化和平臺化建設，標準化和平臺化之后可以幫助降低大后邊際成本。

關鍵要素還有要具備較大的活躍的兼并收購市場。在這個行業里面很多老板說與其收購一個公司還不如收購一個團隊，團隊流動性比公司流動性更高，在這種情況下，要使自己成為一個有兼并收購價值的企業，或者要去收購其他企業，最重要的是要把資產由輕變重，在關鍵節點實施平臺化，擁有一些稀缺性的資源。最后合同物流企業做大做強還需要靈活的，富有競爭力人力資源政策。

此文系作者個人觀點，不代表物流沙龍立場

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