報告導(dǎo)讀

2022年行業(yè)競爭階段趨緩，中通全網(wǎng)盈利修復(fù)確定，長期仍將龍頭崛起。美股退市風(fēng)險有限，待市場理性預(yù)期行業(yè)監(jiān)管，有望修復(fù)龍頭估值溢價。建議增持。

投資要點(diǎn)

一、建議增持。

建議增持。2022年快遞行業(yè)競爭階段趨緩，中通盈利修復(fù)目標(biāo)堅(jiān)定，業(yè)績將確定性高增長。維持2022-23年歸母凈利預(yù)測63.9/79.1億元，新增2024年預(yù)測95.1億元，同比增長35%/24%/20%。長期看，行業(yè)回歸良性競爭與自然集中，中通憑借規(guī)模優(yōu)勢掌握定價權(quán)，階段休養(yǎng)為未來競爭積聚能量，龍頭崛起仍將可期。維持目標(biāo)價329.93港元。

二、2021Q4單季凈利同比大增37%，略超預(yù)期。

2021年中通快遞量同比增長31%，市場份額提升0.2個百分點(diǎn)，穩(wěn)居龍頭地位。2021年收入同比增長21%，歸母凈利47.5億元，同比增長10%，其中Q4凈利同比大增37%。過去兩年行業(yè)經(jīng)歷非理性價格戰(zhàn)，2021上半年行業(yè)利潤率觸底，中通Q2利潤率率先回升，Q3可比口徑業(yè)績同比再次率先轉(zhuǎn)正。Q4“雙11”峰值平滑且競爭趨緩，單季凈利增幅略超我們預(yù)期。

三、行業(yè)監(jiān)管理性克制，龍頭崛起仍將可期。

過去一年，行業(yè)監(jiān)管干預(yù)有效遏制了非理性價格戰(zhàn)，同時也令資本市場擔(dān)憂過度監(jiān)管將可能阻礙行業(yè)市場競爭與長期集中，并顯著影響了中通以往享有的龍頭估值溢價。我們認(rèn)為行業(yè)監(jiān)管理性克制，出手干預(yù)源于資本擾亂市場秩序，旨在保障行業(yè)回歸良性競爭。快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，長期仍將走向自然集中。階段休養(yǎng)有助于修復(fù)加盟商長期信心與資本開支意愿，為中通在行業(yè)出清長跑中的下一賽段發(fā)力積聚充足能量。公司目前PE 20倍，與A股快遞頭部企業(yè)估值一致，未合理體現(xiàn)龍頭估值溢價。待市場理性預(yù)期行業(yè)監(jiān)管，中通有望修復(fù)龍頭估值溢價。

四、公司積極應(yīng)對美股監(jiān)管風(fēng)險，影響或?qū)⑤^為有限。

近日美國證監(jiān)會將部分在美上市的中國企業(yè)列為有退市風(fēng)險的“相關(guān)發(fā)行人”，引發(fā)中概股大跌。我們認(rèn)為市場情緒或過度反應(yīng)。目前美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會（PCAOB）正與中國監(jiān)管部門保持積極溝通，雙方致力于達(dá)成合作協(xié)議。同時，中通表示將積極尋求港交所雙重主要上市。根據(jù)目前相關(guān)規(guī)則，預(yù)計(jì)完成后將有望納入港股通名單，降低流動性風(fēng)險。

五、風(fēng)險因素。

消費(fèi)下行；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為；美股退市風(fēng)險。