核心觀點

事項：

 海底撈公布2023年上半年業績，期內收入188.86億元（yoy+24.6%），歸母凈利22.59億元，較上年同期凈利潤7226.5萬元大幅增長3025.84%，主要得益于收入端恢復和精細化運營帶來的模型優化。海底撈餐廳經營占收入比重為95%，外賣業務占比2.5%，調味品及食材銷售占比2%。凈利潤率創歷史新高。

評論：

放緩開店，保持少而精的開店節奏。2023年上半年新開5家門店，24家前期關停門店恢復營業，同時，關閉18家表現不佳門店，截至2023年H1，公司共經營1382家海底撈餐廳，其中1360位于大陸地區，22家位于港澳臺地區。

得益于品牌力和精細化運營，整體同店翻臺明顯提升：同店（按持續營業超過150天計算）數量為879家，同店翻臺為3.5次（去年同期為2.9次），其中，一線城市同店翻臺上升0.5次（3.1→3.6），二線城市上升0.5次（3.0→3.5），三線城市及以下上升0.4次（2.9→3.3），港澳臺地區上升0.9次（3.2→4.1）。

整體翻臺恢復，上半年平均翻臺率為3.3，去年同期為2.9，其中新開門店2.9次（去年同期為2.2次），現有門店3.3次（去年同期2.9次）；按城市劃分，各線城市翻臺均有提升，一線城市提升0.4次（3.0→3.4），二線城市提升0.5次（3.0→3.5），三線及以下城市提升0.4（2.8→3.2）。港澳臺地區提升1.0（3.1→4.1）。

由于優惠活動及套餐增加，人均消費有所下滑，23H1平均客單價為103元，去年同期為105元，一線城市110.3元（去年同期117.4元），二線城市101.8元（去年同期104.3元），三線城市96.1元（去年同期97.8元），港澳臺205.5元（去年同期194.6元）。

打磨內功，上半年繼續優化組織架構和精細化管理，優化調整區域管理和教練制度，現有海底撈門店按照區域劃小管理半徑，由19位區域教練分別負責。人力成本方面，通過靈活用工優化單店人員結構，按照客流量靈活安排員工到崗，采用低底薪+高分紅模式激發員工積極性。得益于內部管理調整和運營效率提升，成本端有所優化，其中食材成本/COGs占比-2.0pct至40.7%；員工成本占比-4.5pct至30.5%；租金占比保持不變，為1.1%；折攤占比-3.2pct至8%。

盈利預測、估值及投資評級：我們強調公司在餐飲行業布局全面、基礎建設領先、激勵機制先進、品牌力強大，疫情期間積極調整策略，推出啄木鳥計劃，放緩開店，矯正模型，改變考核方式等，經營持續改善，我們上調2023-2025年EPS預測至0.82元、0.91元、1.05元（前值為0.53元、0.66元、0.73元），當前股價對應PE 分別為24倍、22倍和19倍。給予2024年30倍PE，對應目標價29.58港元，維持“推薦”評級。

風險提示：加密太快導致翻臺下行超預期；食品安全風險。