摘要

Q2 3P快速增長帶動零售業(yè)務增速環(huán)比改善，我們預計Q2公司收入同比+7%；利潤方面，二季度市場投入力度可控+新業(yè)務持續(xù)減虧提效，預計Non-GAAP歸母凈利潤同比+29%，Non-GAAP凈利率同比提升0.5pct至2.9%。展望下半年，業(yè)務調整接近尾聲+新進中小商家增速釋放下平臺增長可期，長期看公司自營模式下壁壘堅實、用戶增長空間大，維持“強烈推薦”評級。

正文

Q2 3P快速增長帶動零售業(yè)務增速環(huán)比改善。二季度平臺POP生態(tài)進一步完善，流量分配機制改善+春曉計劃持續(xù)推進驅動3P業(yè)務快速增長，預計Q2公司收入同比+7%，零售收入同比+4%，GMV將維持快于收入的增速穩(wěn)步增長。分品類看，京東帶電品類表現仍優(yōu)于行業(yè)，618期間帶電品類實現正增長；商超品類受業(yè)務調整影響短期增長仍有承壓，預計調整結束后業(yè)務經營效率及盈利能力有望提升。

利潤端，Q2零售業(yè)務盈利穩(wěn)定，新業(yè)務持續(xù)減虧下利潤率穩(wěn)中有升。Q2 618大促期間，平臺在價格力政策及去年同期疫情導致的低投入影響下，市場投入同比提升，但整體投放力度及節(jié)奏可控，對利潤影響有限，且3P業(yè)務的快速增長促進毛利率提升，預計零售業(yè)務盈利將維持穩(wěn)定；同時京喜及國際業(yè)務等新業(yè)務同比持續(xù)減虧，預計Q2公司Non-GAAP凈利率約為2.9%，同比提升約0.5pct，整體盈利穩(wěn)中有升。

百億補貼持續(xù)推進效果良好，預計下半年業(yè)務調整接近尾聲+新進中小商家增速釋放有望進一步驅動平臺穩(wěn)健增長。二季度百億補貼GMV占比快速提升，618期間百億補貼商品數量達到3月的10倍以上，用戶端針對老用戶及回流用戶促活效果良好，整體表現符合預期。預計下半年隨著組織架構及業(yè)務調整接近尾聲，以及POP繁榮生態(tài)下新進中小商家增速釋放對GMV增長的進一步拉動，平臺增長可期。

投資建議：Q2 3P快速增長驅動下零售業(yè)務增速環(huán)比改善，長期看公司組織及業(yè)務結構調整后經營效率有望實現可持續(xù)性改善，且公司自營模式下壁壘堅實、用戶規(guī)模仍具增長空間，看好公司內部調整完成后及核心帶電品類全面復蘇后的增長彈性，預計2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為339.3/385.9/426.1億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業(yè)競爭加劇；用戶增長不及預期。