近日，休閑服飾品牌“潮流前線”的母公司搜于特發公告稱，公司收到深交所下發的《事先告知書》，因公司股票連續二十個交易日的每日收盤價均低于1元，觸及終止上市情形，深交所擬決定終止公司股票及可轉換公司債券上市交易。

（圖源：同花順財經）

搜于特成立于2005年，曾是時尚潮流龍頭，以運營“潮流前線”服飾品牌起家，2010年在深交所上市。在多年前的巔峰時期，“潮流前線”曾被評為“中國休閑服飾十大品牌”，先后簽約陳慧琳、謝霆鋒、宋慧喬等明星擔任代言人，在三四線城市建立了領先優勢。2012年，搜于特創始人馬鴻榮登東莞首富。

2013年，搜于特受服裝行業低迷大環境影響開始下滑。那一時期，紡織服裝行業發展增速放緩，企業面臨許多困難，比如產能過剩，設備空置率高；產業鏈條長，從棉花、化學纖維等原材料，到紡紗、織布，到印染、成衣，再到品牌銷售，中間環節多，每個環節都有眾多批發商、中間商參與，價格層層疊加；中小企業資金緊張，貸款難，融資成本高，行業有去中間化的極大需求。在這樣的背景下，搜于特供應鏈管理業務應運而生。

2015年，搜于特開啟轉型之路，大舉進軍供應鏈管理業務，發展目標轉變為“成為中國具有領先優勢的時尚生活產業綜合服務提供商”。

搜于特上游對接各大布料廠，下游對接各大品牌加工廠，做品牌和原材料商的紐帶，提供原材料采購、設計、倉儲物流等服務，專注服裝供應鏈管理業務。其供應鏈管理業務營收占比從2015年的10.38%，增長到2020年的81.55%。

2016～2017年，受益于供應鏈業務，搜于特業績快速增長，營收分別為63.24億元、183.5億元，同比增長218.93%、190.14%；凈利潤為3.62億元、6.13億元，同比增長86.47%、69.43%。當時有媒體形容搜于特是從“鄉村時尚霸主”到“供應鏈之王”。

搜于特的業績在2018年到達頂峰，營收高達185.19億元，其中供應鏈管理業務實現營收154.09億元，占全年公司總營收的83.20%，可見供應鏈管理業務爆發性增長，成為了搜于特主要的收入及利潤來源。

但接下來隨著供應鏈業務發展放緩，其業績開始不斷下滑，搜于特收入和盈利能力下降明顯，因貸款逾期導致罰息、違約金等增加使得財務費用、營業外支出增加，利潤虧損越來越嚴重：

2020年搜于特營收下降33.37%至86.27億元，歸母凈利潤轉虧17.71億元；

2021年營收繼續下降40%至51.76億元，歸母凈利潤虧損34.10億元；

2022年營收大幅下降72.22%至14.38億元，歸母凈利潤虧損19.01億元。

從2015年到2018年，搜于特營收從十幾億飛漲到185億；從2018年到2022年，搜于特營收從185億暴跌回到十幾億。近三年公司凈利潤虧損超70億。

（圖源：搜于特2022年年報）

如今，搜于特陷入債務逾期未償還事項，已牽扯多起訴訟和仲裁，導致部分對外投資股權被司法凍結，多宗土地、房產、車輛被司法查封。

搜于特的供應鏈業務遇到了什么問題？

2016～2017年，搜于特供應鏈管理業務發展迅猛，當時搜于特表示，公司供應鏈管理業務發展初期就能夠快速做大，主要原因是：

（1）合作股東是當地有規模的大型商家，具有客戶資源和幾億、十多億的業務規模。搜于特采用合作新設公司的方式，共同設立供應鏈管理公司，進行優勢互補，合作股東將現有業務資源導入新成立的供應鏈管理子公司，搜于特提供研發設計、采購規劃等增值服務；

（2）搜于特供應鏈管理業務模式是通過集中采購，提供研發設計、采購規劃等增值服務，爭取到上游優惠的采購價格，讓利給下游客戶，為上下游企業提供新產品、新款式，以及成本分析、流行資訊等研發設計核心服務，提升上下游企業產品競爭力；

（3）搜于特具有資金優勢，通過及時付款獲取更加優惠的采購價格，并讓利給下游客戶，業務規模迅速壯大，大幅超過每家供應鏈管理子公司原預計的8～12億元年營收。

那幾年，服裝消費市場低迷、品牌服飾銷售持續下滑，而搜于特對于憑借供應鏈管理業務實現快速增長堅信不疑。2018年年中，搜于特已擁有12家供應鏈管理控股子公司，其B2B供應鏈服務平臺“棉紗圈”也已上線試運營（該平臺沒有后續進展）。

搜于特的供應鏈管理業務模式主要是進行資源匹配，通過大規模集中采購，以較優惠的價格從服裝原材料廠商處采購原料，銷售給服裝生產加工廠家或服裝品牌企業，從中獲取差價收益的過程。采購商品囊括紡織服裝行業需要的紗、棉花、布料、纖維及制劑、輔助材料等產品。

2018年半年報顯示，搜于特供應鏈管理業務的毛利率由上年同期的9.30%下降到5.45%。對此搜于特的解釋是材料價格上漲、供應鏈管理業務為占據市場提供優惠銷售價格。

一派欣欣向榮的景象下，搜于特供應鏈業務的低毛利已為后來的發展困境埋下了伏筆。從2019年開始，搜于特將業績下滑大多歸結于供應鏈管理業務下滑：

2019年年報中，搜于特提到下滑是因為經濟下行壓力加大、公司放緩了供應鏈管理業務發展速度、棉花棉紗等大宗紡織品原材料價格下降、供應鏈管理業務的凈利潤較上年同期下降70.38%。

2020年年報中，搜于特提到下滑是因為受疫情的影響，公司供應鏈管理業務上游供應商及下游客戶復工復產延緩；同時品牌服飾業務復工復產延緩、客流減少等原因導致營業收入下降。

2021年、2022年的年報中，搜于特表示是受疫情嚴重沖擊，其影響在2021年持續蔓延，后續造成公司資金緊張，流動性短缺，導致公司債務逾期，公司相關資產、賬戶被人民法院查封、凍結，公司信用受損，融資困難，公司陷入嚴重的債務危機和經營危機，公司員工、客戶、供應商大量流失，公司核心競爭力嚴重受損。

近三年，“潮流前線”共關閉了1889家門店，如今只剩百余家門店，沒有一家直營門店。

（目前“潮流前線”天貓旗艦店只能看到去年雙十一時的宣傳）

供應鏈行業普遍存在規模大、周轉快、毛利率較低的特點，2022年時有一家從事精細化工的上市公司，宣布擬剝離其營收占比近8成的供應鏈管理業務，理由就是該業務毛利率低，而且公司承擔了較大的資金壓力。

在業內人士看來，搜于特所謂的轉型到供應鏈管理，其實是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，前幾年業績增速看上去很快，但毛利率在不斷下滑。搜于特的供應鏈管理業務，也就是材料業務，俗稱“賺的都是辛苦錢”。

在發展突飛猛進的四年里，2015年至2018年搜于特材料業務的毛利率曲線是9.17%→7.7%→6.93%→5.27%；在急速下滑的四年里，2019年至2022年材料業務的毛利率曲線是4.00%→-1.10%→-3.30%→-9.01%。2022年，搜于特材料業務占營業收入比重高達84.67%，該業務的毛利率卻是-9.01%，虧損之巨大可想而知。

（2022年，搜于特的材料業務占營業收入比重為84.67%，毛利率為-9.01%，圖源：搜于特2022年年報）

供應鏈業務最怕資金鏈出問題，2018年9月時搜于特在調研活動中表示，公司會對客戶資質進行綜合評估，公司供應鏈管理業務采購周期短，周轉很快，賬款的回款周期也很短，目前風險是可控的，目前還沒有壞賬。而從2020年開始，搜于特不斷強調下游客戶資金周轉困難，2022年更是表示“出現破產、失信、限高、訴訟等信用惡化的客戶日漸增多”。

（圖源：搜于特2022年年報）

業內專家認為，搜于特巔峰時期超180億元營收規模絕大部分屬于供應鏈合并報表收入，供應鏈合作這種盈利模式，在市場正常時還可以延續，一旦面臨類似疫情沖擊的情況很難持續下去。

另外，雖然疫情對全行業都有影響，但搜于特2021年歸母凈利潤虧損34.10億元，這不能全認為是疫情導致，可能存在累計虧損，一次性利空的情況。搜于特走到退市邊緣，三年虧損超70億元，不光是供應鏈管理業務下滑造成的。

結語

近年來，紡織服裝產業鏈的發展趨勢從傳統的“訂貨、備貨、再銷售”的供應鏈模式快速轉向“銷售、訂貨、快交付”的模式。小單快反出現，對傳統供應鏈公司的產品策劃、庫存管理、訂單管理都有較大挑戰。柔性供應鏈快反提高了中小品牌的上新節奏，相比于傳統品牌的訂貨傳統機制更符合市場與用戶需求。

近年來，紡織服裝供應鏈備受國家重視，比如今年年初，湖北省委提出要打造開源、開放的紡織服裝產業供應鏈平臺，推動湖北紡織服裝產業延鏈補鏈強鏈，建設全國紡織服裝產業重要基地。

3月，湖北省成立了首個供應鏈服務平臺華紡鏈。華紡鏈提供在線采購、內外貿易、智慧物流、智能倉儲、供應鏈金融等綜合供應鏈服務，構建紡織服裝領域的專業化、數字化、國際化供應鏈綜合服務平臺。目標是推動湖北及全國紡織服裝原料、面料、印染、設計、生產、銷售、倉儲、物流、金融服務等全產業鏈資源有效整合，打造全球領先的紡織服裝產業供應鏈。

（圖源：艾瑞咨詢）

如果聚焦本土休閑裝品牌龍頭，以我們熟知的森馬服飾為例，該公司在2021年對于供應鏈進行了改革，將各個品牌的供應鏈資源集中到供應鏈中心，一方面有利于集中優質供應商，與一大批具有規模化、標準化能力的生產商形成了戰略合作關系；另一方面有利于公司議價能力的提升，有效控制產品成本，著力提高產品性價比。