中央經濟工作會議（下稱“會議”）12月15日至16日在北京舉行，分析當前經濟形勢，全面部署2023年的經濟工作。我們認為“提信心、擴內需”是理解明年經濟工作的重要思路。從短期來看，“擴內需”是“提信心”的基本抓手，從中長期來看，“擴內需”是逆全球化大背景下，發(fā)揮大國規(guī)模優(yōu)勢的必然選擇。展望明年的經濟政策，既要關注其連續(xù)性和穩(wěn)定性，也要關注其創(chuàng)新性。我們認為，為“提信心、擴內需”，周期性政策有望加碼，結構性政策有望提速，兼顧短期增長和中長期國家發(fā)展戰(zhàn)略，從會議提出的六個“統(tǒng)籌”中可見一斑。會議還指出要“敢擔當，善作為，察實情，創(chuàng)造性抓好貫徹落實，努力實現(xiàn)明年經濟發(fā)展主要預期目標，以新氣象新作為推動高質量發(fā)展取得新成效。”會議為明年經濟工作指明了大方向，后續(xù)將緊密關注相關政策出臺與執(zhí)行。我們認為，雖然短期內疫情對經濟的擾動加大，但經濟增長將可能逐季復蘇，全年經濟增長有望達到5%以上，風險資產也將表現(xiàn)出色。

具體點評如下：

會議把“提信心”放在非常重要的位置。在列舉明年五大重點任務之前，會議公告表明“明年經濟工作千頭萬緒，要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作。”此前12月6日中共中央政治局會議，分析研究2023年經濟工作，也創(chuàng)新地提出“大力提振市場信心”。實際上，持續(xù)三年的新冠疫情的確對市場信心產生較大的沖擊。我們曾在今年6月的半年度展望報告中指出疫情是外生沖擊，是典型的“不確定性”。而不確定性與“風險”不同，前者沒有概率分布，沒有經驗可以參考，比風險更容易導致企業(yè)與居民不作為，更容易導致經濟活力下降，壓制市場信心。近期經濟金融數(shù)據一再低于預期，表明提振市場信心非常重要。

我們認為，要提振市場信心，“穩(wěn)增長”是基礎，因此五大重點任務中把“擴內需”放在首位。會議強調，“對于我們這么大的經濟體而言，保持經濟平穩(wěn)運行至關重要。要著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經濟運行在合理區(qū)間。” 12月6日的政治局會議也提出要突出做好“三穩(wěn)”（穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價）工作。我們在11月中旬外發(fā)年度展望報告中指出，疫情反復疊加金融周期下行，三大乘數(shù)效應導致需求下滑幅度超過供給。與傳統(tǒng)需求沖擊相比，疫情不但通過更多渠道放大初始沖擊對經濟的乘數(shù)效應，也大幅降低宏觀政策的乘數(shù)效應。而金融周期下半場經濟結構轉型，新興行業(yè)的乘數(shù)效應也小于傳統(tǒng)行業(yè)。因此從短期視角來看，擴內需是勢在必行。而明年外需走弱的情況下，擴內需更加重要。

從中長期來看，在逆全球化的大背景下，擴內需是發(fā)揮大國規(guī)模優(yōu)勢的必然選擇。規(guī)模經濟對于一個國家的發(fā)展有不可替代的意義，從理論上來說，規(guī)模的擴大一方面可以帶來生產成本的下降，另一方面可能創(chuàng)造更多新的產品和技術，進一步帶動需求增長。在全球化的背景下，內需規(guī)模不足的國家/地區(qū)可以通過融入全球產業(yè)鏈獲得規(guī)模優(yōu)勢，但是在地緣政治沖突、科技競爭加劇影響下，逆全球化趨勢越發(fā)明顯，全球產業(yè)鏈分工已經出現(xiàn)放緩的跡象，小國參與全球分工、享受全球范圍內規(guī)模經濟效應的能力受限。相反的，傳統(tǒng)政治概念上的國家重要性上升，大國可以憑借自身規(guī)模積累更高的競爭優(yōu)勢。此外，大國更有能力支持知識型經濟的初始高額投入和后續(xù)多維度創(chuàng)新的規(guī)模，在發(fā)展知識型經濟上擁有更多天然優(yōu)勢。中國人口超過14億，人均國內生產總值已經突破1.2萬美元，是全球最有潛力的消費市場，是中國經濟發(fā)展的重要支撐（參見中金研究院此前發(fā)表的報告《逆全球化下的規(guī)模經濟新優(yōu)勢》）。此前，中共中央、國務院也印發(fā)了《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》[1]。

我們認為，為“提信心、擴內需”，周期性政策有望加碼，結構性政策有望提速，兼顧短期增長與國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略。

貨幣政策方面，會議強調要精準有力，要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域支持力度。實際上，我們在關注總量貨幣政策的同時（普遍降準、降息），也要注意到結構性貨幣政策的重要性上升。我們認為，在需求低迷的情況下，總量的貨幣政策效果可能打折扣，因為降準降息未必增加信貸需求，而直達性的結構性貨幣政策效果更加直接，在內生需求偏弱的背景下，我們注意到今年政策性金融帶來的信貸占比大幅提升。展望2023年，貨幣政策大致維持寬松，總量政策仍有空間，但是政策性金融的力度可能進一步加大。因此，會議公告在“擴內需”那部分強調“政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持。”不過我們也要注意，如果疫情的影響顯著減弱，經濟內生動能大幅改善，貨幣政策寬松的空間可能收窄。

積極的財政政策要加力提效。會議指出，“將保持必要的財政支出強度，優(yōu)化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控。要加大中央對地方的轉移支付力度，推動財力下沉，做好基層“三保”工作。”    我們預計2023年預算內財政赤字率或提升至3.0-3.5%，而專項債優(yōu)化或體現(xiàn)在可用作項目資本金比例增加、納入更多可支持的領域等方面，新增專項債規(guī)模可能高于4.0萬億元。根據我們的估算，2022年廣義財政收支缺口與上年GDP之比大概為8.8%，我們預計2023年這個比例可能上升。會議公告在擴內需部分指出“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入”，“要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資，加快實施“十四五”重大工程，加強區(qū)域間基礎設施聯(lián)通。”我們預計2023年的基建投資增速可能略低于2022年的10-12%，全年有望在8-10%之間，而直達消費的政策力度也可能加大。

除了貨幣與財政等周期性政策，會議十分重視產業(yè)政策。在五大重點任務中，緊接著擴內需是加快建設現(xiàn)代化產業(yè)體系。我們認為，這個任務對于提振市場信心大有脾益，因為它既能促進短期增長，也能提高國家競爭力，提高潛在增長，一舉多得。會議指出“圍繞制造業(yè)重點產業(yè)鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質資源合力攻關，保證產業(yè)體系“安全可靠”，確保國民經濟循環(huán)暢通。”在具體產業(yè)領域，會議強調要“加強重要能源、礦產資源國內勘探開發(fā)和增儲上產，加快規(guī)劃建設新型能源體系，提升國家戰(zhàn)略物資儲備保障能力。”“加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發(fā)和應用推廣。”在中央經濟工作會議這種統(tǒng)攬經濟工作全局的會議上這么具體地提出需要支持的行業(yè)和技術，進一步突出產業(yè)政策的地位，后續(xù)大概率將會有具體政策落地。

產業(yè)政策方面對于市場普遍關注的數(shù)字經濟和平臺企業(yè)也做了重要表述。會議明確指出“要大力發(fā)展數(shù)字經濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。”我們認為，數(shù)字經濟是中國經濟未來十年乃至更長時間內的重要驅動力。從經濟學原理上來說，數(shù)據具有非競爭性、零邊際成本帶來的規(guī)模經濟以及網絡效應帶來的范圍經濟這三種特殊屬性，使得數(shù)字經濟的生產效率提升潛能要高于傳統(tǒng)經濟。2022年3月，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議也提出“通過規(guī)范、透明、可預期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進并盡快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力”    。2022年4月，中央政治局會議提出“促進平臺經濟健康發(fā)展，完成平臺經濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”    。2022年7月，中央政治局會議提出“推出一批平臺經濟‘綠燈’投資案例” 。本次會議進一步增強了市場對數(shù)字經濟與平臺企業(yè)的信心。

關于產業(yè)政策，會議還強調“發(fā)展和安全并舉”。我們在《大國產業(yè)鏈》報告中指出，傳統(tǒng)產業(yè)政策的理論基礎是新古典主義，注重提升效率，解決市場失靈問題。在大變局背景下，產業(yè)政策目的不再僅僅專注于效率，也更加重視安全，包括供應鏈安全、地緣政治、網絡安全、貧富分化等問題，因此政府在產業(yè)政策方面的作用將提升，要重回政治經濟學的思維。在疫情影響和地緣政治變局背景下，美國、歐盟均提出要增強本土供應鏈的韌性，使產業(yè)政策重回焦點。新冠疫情以來全球供應鏈經歷了三輪沖擊，加劇了疫情和地緣政治對世界經濟的影響，也帶來私人和公共部門對供給穩(wěn)定的反思。微觀層面企業(yè)更加重視供應鏈的穩(wěn)定，宏觀上各國政府強調產業(yè)鏈的韌性，不僅從效率也從安全的角度看待產業(yè)的競爭力。

本次會議對傳統(tǒng)產業(yè)的改造升級和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的培育壯大都做出了部署，強調補短板，并在雙碳轉型中創(chuàng)造新的產業(yè)競爭力。會議提出了“科技-產業(yè)-金融”良性循環(huán)，我們認為這一方面對應了金融體系對于科技、產業(yè)的資金支持，另一方面也對應了科技、產業(yè)通過IPO等方式活躍資本市場。

會議還強調“科技政策要聚焦自立自強”。有力統(tǒng)籌教育、科技、人才工作。布局實施一批國家重大科技項目，完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。提高人才自主培養(yǎng)質量和能力，加快引進高端人才。我們預計這方面的政策也將提速。

當然，為了“提信心、擴內需”，其他方面的任務與政策也很重要。比如，五大重點任務中的第三個是切實落實“兩個毫不動搖”。會議指出“針對社會上對我們是否堅持’兩個毫不動搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊。要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。”會議也強調“要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業(yè)發(fā)展壯大。依法保護民營企業(yè)產權和企業(yè)家權益。”這對提振企業(yè)信心十分重要。

此外，會議指出明年經濟工作的第四大任務更大力度吸引和利用外資，這對于提振外資的信心非常重要。會議指出“要推進高水平對外開放，提升貿易投資合作質量和水平。”會議還強調“要落實好外資企業(yè)國民待遇，保障外資企業(yè)依法平等參與政府采購、招投標、標準制定，加大知識產權和外商投資合法權益的保護力度。”“要為外商來華從事貿易投資洽談提供最大程度的便利，推動外資標志性項目落地建設。”第五大任務“有效防范化解重大經濟金融風險”將有助于提振市場對金融穩(wěn)定的信心，尤其是房地產行業(yè)的信心。會議強調要“確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。”我們在年度展望報告中也指出，疫情持續(xù)散發(fā)，疊加金融周期下行，房地產市場受到影響較其他行業(yè)的影響更大。上市開發(fā)商的主營業(yè)務現(xiàn)金流總體上出現(xiàn)萎縮，投資大幅下行。近期政策對房地產的支持力度已經加大，在“房住不炒”大方向不變的情況下，會議強調“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設。”我們認為，政策持續(xù)發(fā)力的情況下，如果明年疫情影響顯著下降，房地產有望逐步復蘇。

至于其他政策，會議還指出“社會政策要兜牢民生底線。落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置。”受疫情影響，年輕人就業(yè)壓力相對更大，今年7月，16-24歲人口調查失業(yè)率一度達到19.9%，比總體失業(yè)率高14.5個百分點[2]。一個原因是他們多數(shù)從事受疫情影響較大的服務業(yè)。其他經濟體的經驗也表明，經濟下行時期，年輕人的失業(yè)率相對更高。

總之，我們認為“提信心、擴內需”是理解明年經濟工作的重要思路。周期性政策與結構性政策有機結合，重質又重量，會議強調“加強各類政策協(xié)調配合，形成共促高質量發(fā)展合力。”這個思維還可以從會議的六個“統(tǒng)籌”可以看出來。一是“要更好統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展”，二“要更好統(tǒng)籌經濟質的有效提升和量的合理增長”，三“要更好統(tǒng)籌供給側結構性改革和擴大內需”，通過高質量供給創(chuàng)造有效需求，支持以多種方式和渠道擴大內需。四是“要更好統(tǒng)籌經濟政策和其他政策”，五是“要更好統(tǒng)籌國內循環(huán)和國際循環(huán)”，六是“要更好統(tǒng)籌當前和長遠”。

我們認為，會議為明年經濟工作制定了大方向，后續(xù)將緊密關注相關政策出臺與執(zhí)行。會議強調“敢擔當，善作為，察實情，創(chuàng)造性抓好貫徹落實，努力實現(xiàn)明年經濟發(fā)展主要預期目標，以新氣象新作為推動高質量發(fā)展取得新成效。”   會議還指出“新班子要有新氣象新作為，加強學習，成為行家里手、內行領導。”    我們認為，周期性政策有望加碼，結構性政策有望提速。雖然短期內疫情對經濟的擾動加大，但經濟增長將可能逐季復蘇，全年經濟增長有望達到5%以上。相應地，雖然短期內疫情仍將對資本市場產生擾動，但全年來看，如果后續(xù)疫情影響顯著下降，風險資產將有望表現(xiàn)出色。