核心數據：

1、上市公司披露10月數據：申通增速最快，順豐實現兩位數增長

1）10月業務量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。

2）1-10月累計業務量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業（3.6%）＞韻達（-0.3%）。

2、10月單票收入：基數效應減弱，韻達單票收入同比幅度最大，且連續三個月環比提升

1）10月單票收入：

圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業務因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；

韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；

申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；

通達系均價環比基本穩定，韻達連續三個月環比提升；

順豐15.04元，同比下降5.5%，預計因公司退貨業務增速較快及經濟快遞增速回升所致的結構性因素。

2）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

3、投資建議：

1）強調我們提出的重要產業判斷：電商快遞行業不再具備價格戰基礎，龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。

2）強調電商快遞從量->價轉變的重大投資機會，及順豐2023重要潛力標的的布局機遇期。a）業績高增長的圓通仍處于被低估狀態，看好市值目標約900億；

b）如何理解韻達？我們認為公司業務量擠水分，票均收入得以提升，但為維護服務質量，犧牲一定產能利用率，導致單票快遞毛利環比提升幅度相對較小，而費用端優化尚有滯后，三季報后連續下跌已經明顯低估。公司固定資產折舊政策已適當優化、可轉債若成功發行亦可幫助降低財務費用，“強推”評級。

c）順豐控股：2023年重要潛力標的，持續強推。展望2023年，成本預期進一步優化、收入端預期將提速，疊加新業務持續向好，將共同推動凈利率彈性；而鄂州機場助力公司全方位體系升級，國際業務大藍海市場具備足夠潛力與空間。 

一、行業：10月業務量下降0.9%，單票收入同比提升0.14%

1）行業業務量：

10月完成98.6億件，同比下降0.9%，主要受疫情及淡季影響，其中同城、異地、國際件增速分別為-15.0%、+0.9%、+13.4%； 

1-10月累計完成業務量899億件，同比增長3.6%，其中同城、異地、國際件累計增速分別為-7.0%、+5.6%、-10.1%。

注：雙11期間，郵政局披露11月1日至11日，快遞包裹42.72億件，同比下降10.5%。

日度數據跟蹤：10月-11月中旬各周日均業務量分別為3.22、3.29、3.27、3.25、3.44、3.54億件，進入11月，環比實現提升。

2）行業收入：10月收入902.4億元，同比下降0.7%；1-10月累計收入8591.3億元，同比增長3.0%。

3）單票收入：10月單票收入9.15元，同比增長0.14%，環比9月下降0.37元。1-10月累計單票收入9.56元，同比下降0.6%。

注：觀察義烏10月單票收入2.76元，同比下降6.0%，環比9月下降0.06元；廣東10月單票收入8.28元，同比提升7.8%，廣東單價同比持續回正，表現優于行業，環比9月下降0.35元。產糧區單價漲跌互現。

二、上市公司10月業務量：申通增速最快，順豐實現兩位數增長

1）10月業務量增速：申通（13.2%）＞順豐（12.7%）＞圓通（0.5%）＞行業（-0.9%）＞韻達（-11.6%）。申通延續了今年以來漲幅最快；順豐實現兩位數增長；韻達業務量下滑，系公司處于恢復期及主動調優結構，相佐證公司票均收入漲幅最高；

2）1-10月累計業務量增速：申通（21.0%）>圓通（7.9%）＞順豐（3.8%）>行業（3.6%）＞韻達（-0.3%）。

3）環比看：順豐下降2.1%、圓通提升1.2%、韻達提升1.1%、申通提升2.0%。

4）行業集中度：10月CR8 84.8，同比提升4.0pct，較9月環比持平；1-10月累計份額：韻達（16.3%）＞圓通（15.9%）＞申通（11.8%）＞順豐（9.9%）。

三、上市公司快遞收入增速

1）10月收入增速：申通（29.8%）>圓通（10.9%）＞韻達（8.6%）＞順豐（6.5%）。

2）1-10月累計收入增速：申通（39.9%）＞圓通（25.6%）＞韻達（21.5%）＞順豐（5.3%）。

四、單票收入

基數效應減弱，通達系持續同比增長，韻達單票收入同比幅度最大，且連續三個月環比提升。2021年9月1號通達系全網漲派費0.1元，作為本輪價格邏輯的起點，一年過去，基數效應減弱，但票均收入同比依舊明顯增長。

1）10月單票收入：

圓通2.52元，同比提升10.3%，還原菜鳥裹裹業務因素后單票收入約2.42元，同比增長5.7%；

韻達單票收入2.66元，同比提升22.6%，單價增幅最高；

申通2.43元，同比提升15.2%，還原后單票收入2.31元，同比提升9.5%；通達系均價環比基本穩定，韻達連續三個月環比提升；

順豐15.04元，同比下降5.5%，預計因公司退貨業務增速較快及經濟快遞增速回升所致的結構性因素。

2）環比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達提升0.03元，系連續三個月環比提升，申通下降0.01元，還原口徑下降0.01元；順豐下降1.01元（或6.3%）。

3）1-10月票均收入：順豐15.82元，同比增長1.4%，圓通2.56元，同比上漲16.4%，韻達2.56元，同比上漲22.0%，申通2.50元，同比提升15.6%。

五、投資建議

1）強調我們提出的重要產業判斷：電商快遞行業不再具備價格戰基礎，龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。

2）強調電商快遞從量->價轉變的重大投資機會，及順豐2023重要潛力標的的布局機遇期。a）業績高增長的圓通仍處于被低估狀態，看好市值目標約900億；

b）如何理解韻達？我們認為公司業務量擠水分，票均收入得以提升，但為維護服務質量，犧牲一定產能利用率，導致單票快遞毛利環比提升幅度相對較小，而費用端優化尚有滯后，三季報后連續下跌已經明顯低估。公司固定資產折舊政策已適當優化、可轉債若成功發行亦可幫助降低財務費用，“強推”評級。

c）順豐控股：2023年重要潛力標的，持續強推。展望2023年，成本預期進一步優化、收入端預期將提速，疊加新業務持續向好，將共同推動凈利率彈性；而鄂州機場助力公司全方位體系升級，國際業務大藍海市場具備足夠潛力與空間。