摘要

叮咚買菜公布2022Q2財報，Q2公司營收66.34億，同比+43%，毛利率環比提升2.9pct至31.6%，履約費率環比降低4pct至23.2%。Q2 Non-GAAP實現凈利潤0.21億，Non-GAAP利潤率為0.3%。公司為前置倉領先玩家，持續深耕穩健運營，經營效率大幅提升；盈利時間表穩步推進，預計12月單月扭虧。預測公司2022E/23E/24E Non-GAAP凈利潤（虧損）為-8.8/+0.9/+3.9億，于2023年實現Non-GAAP正利潤，給予“強烈推薦”評級。

正文

營收高增速維持，單季Non-GAAP利潤轉正。22Q2公司實現營業收入66.3億元，同比+43%；GMV規模為71.2億，同比+32%；GMV 到收入的轉化率持續上升，獲客效率明顯提升。公司Q2 Non-GAAP凈利潤為0.2億（21Q2為-17.3億，22Q1為-4.2億），Non-GAAP利潤率為+0.3%。同時公司聚焦商品競爭力和供應鏈效率的戰略轉變取得良好成效，公司上半年在長三角地區實現3.7%的凈利潤，整體首次實現Non-GAAP單季度盈利，商業模式逐步驗證。

單量密度提升，履約費率改善。公司Q2經營效率受到疫情催化，更早實現了區域單量密度的提升，履約費率持續降低至23.2%（21Q2為36.0%，22Q1為27.3%），同比降低13.2pct，環比降低4pct，再次大幅降低到歷史最低水平，當前按照（毛利率-履約費率）口徑已實現前端8.4%正利潤。

產品研發持續投入，商品力提升明顯，毛利率持續改善。22Q2公司毛利率達到31.6%，同比+2.9pct，環比+17pct，毛利率大幅改善并達到歷史最高水平。毛利率改善得益于公司做深供應鏈，持續降低損耗以及商品開發體系成熟，商品力持續提升，Q2公司所售商品中差異化SKU達到217個，叮咚自有品牌商品銷售額占比達到17.5%。

收入規模提升，總部費用攤薄，營銷及管理費率持續降低。Q2銷售費用為1.5億元，同比-64.2%；當前占收入比2.21%，同比降低6.6pct。管理費用為1.54億元，同比-49.9%；占收入比2.3%，同比降低4.3pct。

投資建議：叮咚買菜在前置倉賽道用戶數及交易規模領先，積極的戰略調整下，公司減虧節奏較快且穩健；同時即時零售發展勢頭好，前置倉模式具備自營品控優勢，用戶體驗和黏性較好，且長期前置倉高線城市盈利性無虞。預測公司2022E/23E/24E收入為239/283/333億，Non-GAAP凈利潤（虧損）為-8.8/+0.9/+3.9億，于2023年實現盈利，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情波動風險；宏觀經濟風險；市場競爭加劇。