核心觀點

FY4Q2022，公司實現營業收入2041億元（yoy+9%），經調整凈利潤198億元（yoy-24%），經調整EBITA為158億元（yoy-30%）。

FY2022，公司實現營業收入8531億元（yoy+19%），經調整凈利潤1364億元（yoy-21%），經調整EBITA為1304億元（yoy-23%）。

CMR表現平穩，國際零售及云計算短期承壓。本季度公司總營收2041億元（yoy+9%），符合我們的預期（2022億元）。分業務來看，CMR收入634億元（yoy+0%），1-2月GMV增長持平，3月受疫情影響GMV有所下滑。國際零售收入99億元（yoy+4%），Lazada、Trendyol的訂單年同比增長32%、48%，速賣通業務受俄烏沖突及歐盟VAT政策調整影響訂單下滑。云計算收入190億元（yoy+12%），主要受互聯網客戶收入降低及疫情導致混合云交付延遲的影響。FY2022，公司在中國實現GMV 7.976萬億元（yoy+2%），在全球實現GMV 8.317億元（yoy+2%）。

盈利超預期，新業務虧損進入環比收窄階段。本季度公司實現經調整EBITA為158億元（yoy-30%），大幅超越我們的預期（142億元）。整體盈利超預期主要由于中國商業經調整EBITA為321億元，超越我們的預期（308億元），淘特及淘菜菜業務在保持增長的趨勢中虧損進入環比收窄階段。此外，本地生活/云計算/國際商業實現經調整EBITA利潤率分別為-53%（yoy+29pct）/2%（yoy+3.5pct）/-18%（yoy+1pct），盈利改善趨勢顯著。

未來展望：持續推動降本增效，聚焦高質量增長，利潤有望觸底反彈。用戶數量方面：公司中國零售市場年度活躍消費者達到9.03億（qoq+2100萬），淘寶特價版年度活躍消費者增長至超3億（qoq+2000萬）。用戶質量方面：公司擁有1.24億消費者的年度ARPU超1萬元。基于現有優勢，公司一方面推動降本增效，對低價值業務進行關停并轉，控制虧損保障現金；另一方面通過持續建設數字商業基礎設施及優化核心消費群體服務實現高質量增長。公司利潤有望在FY23末實現反彈。

財務預測與投資建議

公司目前估值已處于歷史低位，FY23末利潤有望迎來反彈，建議投資者積極關注，維持“買入”評級。調整公司FY2023-2024收入預測為8997/9788億元（原為9288/10090億元），經調整EBITA為1155/1264億元（原為1204/1372億元）。分部估值計算公司市值24572億元，對應每股價值136.3港元，維持“買入”評級。

風險提示  疫情影響持續、行業競爭加劇、新業務孵化不及預期、行業監管趨嚴