1、公司發布2021年業績預告：

預計2021年實現歸屬凈利42-44億，同比下降40-43%（20年同期為盈利73.3億），扣非凈利17.8億-19.3億，同比下降69%-71%（20年為盈利61.3億）。我們此前報告預期實現歸屬凈利39億。

注：非經主要包括將其中三項物業資產的權益轉讓至順豐房托、處置其他子公司（豐圖）所獲得處置收益，及政府補助。

2、Q4業績持續改善，實現同環比雙增長。

1）公司預計Q4單季度凈利24-26億，同比增長39%- 50%；預計扣非凈利14.5-16億，同比增長41%-56%，環比增長79%-98%（其中存在Q4嘉里物流并表因素）。

2）分季度看：Q1-4扣非凈利分別為-11.3、6.6、8.1、15.3（取中值），Q2-3同比分別下降75%及51%，而我們預計扣除嘉里并表因素后，Q4亦可實現同比增長。

即我們在此前報告中論述的：公司基本面拐點確立，向上趨勢明確，Q4扣非同環比雙增長的確認，意味著公司業績步入正軌，2022年表觀利潤確定性高增。

3、公司對于四季度業績增長解釋為：

1）更加聚焦于核心戰略，強調業務價值貢獻及可持續的健康發展；

2）收入端，進一步提升收入質量，通過調整定價策略主動調優產品結構和客戶結構，經濟型快遞產品單票收入同比提升（觀察順豐21年11-12月連續兩個月單票收入實現同比增長）；

3）成本端，精益化成本控制效果得到顯現，隨著速運、快運、倉網、豐網四網融通的推進，公司的營運操作效率穩步提升。

4）自第四季度起合并嘉里物流聯網有限公司的業績。順豐自21年10月起披露供應鏈及國際業務收入（含嘉里物流并表因素），10-12月該項平均月收入超過90億，Q4整體收入達到274.7億元。

4、我們強調2022年公司處于明確的市值修復戰略機遇期。

核心看點1：公司基本面拐點確立，向上趨勢明確，2022年表觀利潤高增；

核心看點2：公司電商標快產品或迎重要機遇。

核心看點3：成本管控及新業務減虧或幫助利潤修復。

更長期維度看，供應鏈與國際業務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。

我們認為ToB供應鏈服務預期會是未來3-5年交運行業最大投資機會，順豐作為綜合物流服務巨頭企業，期待與嘉里進一步發揮協同效應，以技術集成+方案實施，助力行業客戶打造數字化供應鏈，并基于全貨機機隊能力不斷拓展國際業務。鄂州機場在未來投產并達到理想狀態下預計將助力公司體系升級。包括但不限于：航空成本降低、產品升級增收、產業集群形成推動綜合供應鏈及國際業務發展。

5、投資建議：

1）盈利預測：基于公司業績預告，我們預計2021年實現歸屬凈利42.9億（原預測39億），維持2022-23年分別實現70、98億的盈利預測，對應22-23年EPS分別為1.4、1.96元，對應PE分別為45及32倍。

2）投資建議：我們強調觀點，公司拐點確立、趨勢明確，正處于市值修復戰略機遇期。

維持分部估值方式及目標市值約4200億，對應一年期目標價85.4元，預期較現價31%空間，強調“強推”評級。

風險提示：時效件業務增速不及預期、成本投入超出預期。