1、公司發布2021年三季報：三季度實現凈利潤9.04億，同比增長110%。

1）前三季度實現營收150.9億，同比增長42.8%，歸母凈利潤24.2億，同比增長41.6%，扣非凈利潤23.5億，同比增長43.0%。

2）分季度看，Q3實現營業收入49.7億，同比增長58.9%，環比下降11.5%，歸母凈利潤9.04億，同比增長110%，環比來看，公司自今年6月上市以來，逐季利潤提升，Q1-Q3凈利潤分別為6.8、8.4和9.04億。

2、航空貨運需求持續旺盛，刺激貨運價格不斷走高。

自疫情以來，客運航班大量停飛，導致航空貨運市場呈現供不應求局面，航空貨運價格持續攀升。

1）運量來看，Q3總體航空貨運量同比20年基本持平，小幅下降3.1%，環比下降12.7%，相比19年下降11.7%；分區域來看，7-8月國內貨運量同比下降5.2%，較19年下降15.7%；國際貨運量同比增長12.8%，較19年持平；地區貨運量同比增長10.3%，較19年下降17.9%。總體來看，總貨運量在三季度并未呈現顯著爆發，同比數據基本持平，較19年略有下降，運力供給不足成為核心瓶頸；

2）運價來看，自疫情以來中樞持續抬升，當前接近歷史最高水平。根據TAC Index數據，自6月起，全球各區域間航空貨運價格再次走高，其中上海浦東出境航空貨運指數由6月21日的4973點漲至9月27日9364點，漲幅88%。預計Q3中樞約為7000多左右，Q2為5500-6000之間，環比漲幅約20%左右。運量雖然環比下降但價格走高，是公司Q3收入環比下降而利潤增長的主要原因。

3、成本端：公司前三季度營業成本110.5億，同比增長43.4%，Q3營業成本35.0億，同比增長42.7%，低于營業收入增幅，環比下降17.1%（7.2億），考慮3季度航油價格環比增長10%，公司成本管控良好。公司毛利率由Q2的24.7%提升至29.5%，20年Q3為21.6%。

4、費用端受會計準則影響增長較為顯著。公司前三季度三費合計496億元，同比增長42.4%，與營收增速基本接近，其中銷售費用同比增長12.3%，管理費用增長17.7%，增量主要為財務費用增長，由去年4600萬收益變為4100萬支出，主要由于今年以來執行新的會計準則，經營租賃進表導致利息支出增加。

5、投資建議及盈利預測：

1）看好航空物流市場迎來黃金發展期：新格局、新動能、新機遇；公司作為航空物流第一股全新啟航，在跨境電商、生鮮進口等新興市場將充分受益；

2）基于當前航空貨運市場高景氣度，我們預計21-23年凈利潤分別為31.4、33.4和35.2億，對應PE分別為9.8、9.2和8.7倍，我們認為盡管貨運運價水平未來有所回落，但行業新動能正在形成，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情沖擊超預期，經濟大幅下滑，人民幣大幅貶值。

具體內容詳見華創證券研究所2021年11月1日發布的報告《東航物流：三季度盈利9億，同比增長110%，持續看好航空物流市場進入黃金發展期》