投資要點

● 本周行情回溯。本周（4.04-4.11）上證指數漲1.18%，交通運輸板塊漲1.71%，交運板塊跑贏上證指數。個股中，中遠海能、招商港口、山西路橋等漲幅較大。

● 本周要聞。為進一步推進“快遞進村”工程，郵政局日前印發了《快遞進村三年行動方案（2020-2022年）》。我國人均量距離東部差距明顯，未來空間值得期待。在網絡基建不斷完善的基礎下，中西部快遞量的增長動力將持續釋放。

● 航運高頻數據跟蹤。本周四BDI收635點，周漲1.8%；油運VLCC TD3C-TCE收17.1萬美元/天，周跌28.2%。集運SCFI指數收868點，周跌2.5%。

● 航空數據跟蹤。本周國內航空運送旅客323萬人，同比下降68.58%,國際航線運送旅客2萬人，同比下降98.7%,國內航線平均票價599元，同比下降22.31%,國際航線平均票價13077元，同比上漲689.1%。

● 快遞月度數據跟蹤。2月行業業務量增速轉正：全國快遞服務企業業務量完成27.7億件，同比增長0.2%；業務收入完成364.4億元，同比增長4.1%。1-2月，全國快遞服務企業業務量累計完成65.5億件，同比下降10.1%；業務收入累計完成864.9億元，同比下降8.7%。其中，同城業務量累計完成11.7億件，同比下降19.6%；異地業務量累計完成51.9億件，同比下降8.1%；國際/港澳臺業務量累計完成1.9億件，同比增長5.3%。

● 重點報告。《廈門象嶼經營表現優異的大型供應鏈服務商》；《油輪高運價的背后還需要關注什么？》；重點公司年報點評。

● 本周觀點：伴隨復工復產加速，建議關注高速、航空、機場和鐵路等板塊修復性機會；而快遞、供應鏈運營、鐵路貨運等領域基本面相對平穩，可關注錯殺機會。（1）公路板塊：短期業績受政策拖累，關注錯殺機會。經濟增速下行，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦寧滬高速、招商公路。（2）快遞板塊：民生消費行業，增長空間大且規模化競爭進入后期，頭部企業集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業務量大幅增長的順豐控股。（3）供應鏈板塊：關注建發股份、廈門象嶼、物產中大、廈門國貿、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來區塊鏈主題投資機會。（4）航運板塊：短期看，OPEC減產會帶來原油運輸需求下降，關注原油遠期升水結構下儲油需求的支撐；中期看油運供給端優化空間較大，若需求端不持續惡化，有望進入上行周期，投資者可關注中遠海能、招商輪船。（5）機場板塊：短期受一次性沖擊影響較大，中期繼續關注產能投放+空域放開帶來一線機場航空利用率提升的新周期，關注上海機場、白云機場。（6）航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業承壓，中期關注需求后置以及供給增量鎖住帶來的超跌反彈機會，重點關注春秋航空、南方航空。

● 本周組合：韻達股份、順豐控股、建發股份、寧滬高速、春秋航空、中遠海能。

風險提示：匯率、油價大幅波動，一次沖擊后需求恢復速度低于預期、飛機失事、突發疾病、海上安全事故，國內主要產業競爭力下降、產業升級失敗，電商增速下滑，中美貿易談判結果低預期，全球經濟及貿易形勢惡化  

一本周交通運輸板塊行情回顧

本周（4.04-4.11）上證指數漲1.18%，交通運輸板塊漲1.71%，交運板塊跑贏上證指數。個股中，中遠海能、招商港口、山西路橋等漲幅較大。

二、本周行業要聞

事件：為進一步推進“快遞進村”工程，郵政局日前印發了《快遞進村三年行動方案（2020-2022年）》。

點評：

● 《行動方案》明確，到2022年底，我國農村快遞服務深度顯著增強，縣、鄉、村快遞物流體系逐步建立，城鄉之間流通渠道基本暢通，農村綜合物流服務供給力度明顯加大，快遞服務“三農”成果更加豐碩，廣大農民可以享受到更加便捷高效的快遞服務，符合條件的建制村基本實現“村村通快遞”。

● “快遞進村”是指快遞服務通達建制村，既包括快遞企業直接設立站點的模式，也包括與其他商業組織合作提供快遞服務等多種模式。推動“快遞進村”是暢通城鄉經濟循環、服務鄉村振興戰略的重大工程，是郵政快遞業未來三年的工作重點，是實現快遞業高質量發展的必由之路。

● 一線城市人均快遞量（年人均超過100件）已經遠超美國（年人均40件），而中西部地區快遞業務量雖然快速增長（中西部年人均快遞量分別約為15件、10件），但人均量距離東部差距明顯，未來空間值得期待。在網絡基建不斷完善的基礎下，中西部快遞量的增長動力將持續釋放。

三、本周行業數據跟蹤

3.1 航運高頻數據跟蹤

國際油運市場，本周一至周三受原油減產談判前景未明影響，市場成交清淡，VLCC日租金高位回落，周四租金出現明顯反彈。短期看，OPEC減產會帶來原油運輸需求下降，關注原油遠期升水結構下儲油需求的支撐。

國際干散貨市場，本周澳洲、巴西鐵礦石貨盤增加，海岬型船運價繼續反彈；煤炭、糧食貨盤支撐巴拿馬型船運價，BDI指數整體略有上升。

國際集裝箱市場，海外需求承壓，集運公司通過大量停航維持裝載率，本周歐線上海港船舶平均裝載率在90%左右，美線跌至85%左右，運價小幅回落。

3.2 航空高頻數據跟蹤

本周國內航空運送旅客323萬人，同比下降68.58%,國際航線運送旅客2萬人，同比下降98.7%,國內航線平均票價599元，同比下降22.31%,國際航線平均票價13077元，同比上漲689.1%。

一類機場國內平均票價601元，同比下降38.72%，國內平均客座率69.6%，同比下降15.57pts；二類機場國內平均票價為501元，下降19.63%，國內平均客座率為69.7%，同比下降15.99pts；其他機場國內平均票價為457元，同比下降13.21%，國內平均客座率為69.8%，同比下降15.9pts。

受事件沖擊影響，2月行業供給大幅下滑。2020年2月行業內5家上市公司客運運力合計下滑70%，其中國內航線運力下滑72.6%，國際航線下滑63.5%，地區航線下滑80.5%。

總體客座率顯著下降。2月5家公司旅客周轉量合計下滑82.2%，其中國內下滑84.3%，國際下滑76.8%，地區航線下滑93.2%。2月5家上市公司平均客座率為50.5%，同比下滑34.6pts，其中國內航線平均客座率49.3%，同比下滑36.9pts，國際航線平均客座率52.8%，同比下滑30.4pts。

3.3 快遞行業月度數據跟蹤

2月行業同比增長，均價同比回升：2020年2月全國快遞業務量27.65億件，同比增長0.21%（2020年前2月-10.11%）。異地件業務量21.83億件，同比增長2.13%（2020年前2月-8.14%）。全國快遞行業收入364.40億元，同比增長4.05%（2020年前2月-8.67%）。全國快遞單月平均單價為13.18元，同比增長3.84%（2020年前2月+1.60%）。2月行業重回正增長，說明需求韌性強。

順豐表現優異，明顯超越行業：2020年2月快遞服務品牌集中度指數CR8為86.4，同比提升5.1。前2月，順豐業務量增速超行業78個百分點，韻達超行業2個百分點，圓通落后行業4個百分點，申通落后行業16個百分點。

疫情影響通達系業務量：2月業務量方面，韻達完成2.97億件，同比減13.41%，環比減53.08%（2020年前2月-7.19%）；申通完成1.58億件，同比減37.05%，環比減60.60% （2020年前2月-26.54%）；圓通完成2.33億件，同比減21.81%，環比減60.17%（2020年前2月-14.17%）；順豐完成4.75億件，同比增118.89%，環比減16.08%（2020年前2月+67.90%）。2月單票收入方面，韻達單票收入3.02元，同比減15.17%，環比增5.59%（2020年前2月-18.25%）；申通單票收入2.97元，同比減16.57%，環比減10.00% （2020年前2月-6.85%）；圓通單票收入2.77元，同比減17.56%，環比減5.78%（2020年前2月-15.40%）；順豐單票收入18.19元，同比減19.01%，環比減7.66% （2020年前2月-21.17%）。

3.4 復工數據跟蹤

從目前旅客運輸數據來看，日發送量依然處于低位。2020年4月10日當日鐵路日發送量同比下滑57.6%，民航日發送量同比下滑67.4%。而高速由于免費政策和隔離效果較好，4月10日當日通行車輛量同比增長23.1%。

從重點城市機場數據來看，各大機場國際票價持續飆升，但旅客數據持續下滑，隨著國際航班縮減政策的推行，4月起國際旅客和航線同比增速下滑幅度將超過1季度。而國內航線伴隨國內復工復產的繼續推進，預計將持續回升。

四、近期重點報告摘要

《廈門象嶼（600057.SH）：經營表現優異的大型供應鏈服務商》

公司是大型供應鏈服務企業，歷史經營表現優異。公司是廈門市大型國有企業，主要從事黑色金屬、糧食、鋁、煤炭等大宗商品供應鏈服務。公司上市以來經營表現優異，盡管經歷大宗商品的周期波動，公司2013-2018年營業收入、歸母凈利潤持續增長。2016-2018年歸母凈利潤復合增速46.2%，增速位居A股上市的供應業服務企業前列。

深耕糧食產業鏈，實現全產業鏈經營。相較于一般的大宗商品供應鏈服務企業，公司在糧食產業鏈的布局更為深入。公司在2013年成立了黑龍江象嶼農業物產有限公司，依托象嶼農產，深耕糧食產業鏈，經過多年發展，目前已經形成集種肥經營、農業種植、糧食倉儲、現代物流、原糧供應、糧油加工及金融服務于一體的產業布局，實現全產業鏈經營。2018年象嶼農產實現凈利潤4.1億元，剔除歸屬于少數股東損益的1.23億元后，貢獻公司凈利潤2.9億元，占公司2018年歸母凈利潤的29%.

區塊鏈等新技術有望推動供應鏈行業及相關公司的發展。區塊鏈等新技術在供應鏈行業應用前景廣闊，有望推動行業及相關公司的發展，我們在2020年3月5日的報告《供應鏈服務研究之三：供應鏈插上區塊鏈的翅膀》中進行了詳細分析。公司正在積極進行區塊鏈技術在供應鏈領域應用的探索，與京東數科、螞蟻金服等科技企業進行了接洽，有待繼續跟蹤相關應用的落地。

盈利預測及估值。預計公司2019-2021年EPS為0.50、0.58、0.67元，2020年4月7日收盤價（5.10元）對應2019-2021年PE為10.2、8.8、7.6倍，對應2019年PB為0.9倍。公司2019年中報進行了一次分紅，分紅率為2019年上半年歸母凈利潤的46%。假設公司按照46%分紅率進行分紅，則公司4月7日收盤價對應2019-2021年股息率4.5%、5.2%、6.1%。公司基本面良好，目前的估值水平較低，中長期投資價值顯著，建議投資者積極配置，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。

《建發股份（600153.SH）跟蹤報告：基本面良好，估值及股息率具備較大吸引力》

公司歷史經營表現穩健，體現了一定的抗周期能力。 公司主要從事供應鏈服務及地產業務，多年來經營表現穩健。2006-2018年公司供應鏈業務收入每年都保持增長，毛利僅在2012、2013年出現過3%、5%的小幅下滑。

2020Q1凈利潤有望大幅增長。根據公司公告及推算，公司“后埔-枋湖舊村改造項目”中的“2019P5”地塊已于2019年12月24日公開出讓，預計該地塊一級土地開發收入將確認在2020Q1，有望增厚2020Q1凈利潤11.7億元以上，帶動2020Q1凈利潤同比增長220%以上，也支撐了2020年業績。公司存量的一級土地項目也有望在未來幾年繼續貢獻利潤。

區塊鏈等新技術有望推動供應鏈行業及相關公司的發展。2019年10月24日總書記在中央政治局第十八次集體學習時強調，把區塊鏈作為核心技術自主創新重要突破口，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展，在區塊鏈技術的多個應用領域中提到了供應鏈管理。區塊鏈等新技術在供應鏈行業應用前景廣闊，有望推動行業及相關公司的發展，我們在2020年3月5日的報告《供應鏈服務研究之三：供應鏈插上區塊鏈的翅膀》中進行了詳細分析。

盈利預測及估值。預計公司2019-2021年EPS為1.66、1.85、2.04元，2020年3月27日收盤價對應2019-2021年PE為4.5、4、3.6倍，對應2019年PB為0.7倍；假設按照2018年的30%分紅率，對應2019-2021年股息率6.7%、7.4%、8.2%。公司基本面良好，目前的估值水平較低，股息率較高，中長期投資價值顯著，建議投資者積極配置，維持“買入”評級。

《油輪高運價的背后還需要關注什么？》

我們在此前的報告中提到，“中期看，若美國原油出口持續增長，有望提升運距，推動油運需求增長，但目前主要產油國正在進行產量政策的博弈，存在不確定性；不過油運市場新船交付壓力處于歷史低位，同時潛在可拆解的老舊船舶較多，供給端優化的空間較大。若需求端不出現持續惡化，油運市場中期上行的概率較大。”油運市場是動態變化的，此輪油價暴跌帶來的VLCC運價暴漲，或將對中期市場的發展產生一定影響。

需求端：關注原油消費需求、原油庫存及美國原油出口的變化

2012-2019年，全球原油消費需求維持1-2%的增速，原油消費需求的增速較低，若此輪若本輪的原油補庫持續，使得庫存上升到較高水平后，一旦進入去庫周期，或將影響之后的原油運輸需求。

此前我們及市場普遍看好美國原油出口增長趨勢，而美國至亞洲運距較長，通過拉長運距有望帶動原油運輸周轉量的增長。不過隨著油價暴跌， EIA在3月12日發布的短期能源展望里下調了對美國原油產量預測，2019年美國原油產量1220萬桶/天， EIA將對2020-2021的產量預測從1330、1380萬桶/天，下調了30、110萬桶/天，至1300、1270萬桶/天。若美國原油出口下滑，長運距需求增長的邏輯將發生變化。

供給端：關注新簽訂單及拆船

根據目前存量的VLCC新船訂單，預計2020-2022年交付41艘、27艘、3艘（未考慮2020年可能的新簽訂單），2019年底全球VLCC一共804艘，則2020-2022年新交運力占2019年底運力的5.1%、3.4%、0.4%。如果此輪運價的高度景氣改善了油運公司財務狀況，可能帶來新造船訂單增長，增加2022年及以后的新交運力。

目前20年及以上船齡的老舊船占總運力7.6%，15-19年船齡的船舶占總運力18.8%，未來幾年可拆解的運力較多。但歷史上當市場運價處于較好水平時，拆船量也是處于低位，且需要關注老舊船舶的盈利是否會支撐船東在拆船的同時再訂造新船。

投資建議：上周油價暴跌刺激了油輪運價暴漲，目前VLCC租金水平突破過去30年的歷史高位，中遠海能（A/H）及招商輪船將明顯受益，可關注相關的投資機會。不過油輪運價在歷史上就多次呈現了巨大的波動性，相關公司實際受益程度需要關注高運價的持續性及其對中期油運市場產生的影響。

五、本周觀點及推薦組合

5.1 本周觀點

公路板塊：短期業績受政策拖累，關注錯殺機會。經濟增速下行，高速公路穩健性凸顯，業績成長及確定性角度推薦寧滬高速、招商公路。 高速公路板塊，經濟下行中，穩健性凸顯。新版《收費公路管理條例》更加市場化，旨在保護股權投資人和債券投資人利益。建議關注高派息政策，業績穩定增長的寧滬高速、股息率有望超 6%的粵高速、公司未來業績將持續保持兩位數增長的招商公路。

快遞板塊：疫情展現快遞民生重要地位，增長空間大且規模化競爭進入后期，頭部企業集中趨勢加快，推薦電商快遞龍頭韻達股份和政策利好明顯，近期業務量大幅增長的順豐控股。未來一段時間，預計電商需求受沖擊影響小，仍將保持高增長。但特殊時期一線網點穩定性、人員管理難度給快遞企業提出很高的要求，這或許是行業加速分化的催化劑。（1）中長期來看，拼多多和淘寶仍將保持較快增長，預計快遞行業未來幾年復合增速仍在 20%以上，成長空間依然很大。（2）成本領先是電商快遞的決勝因素，成本是電商快遞的核心競爭力和決勝因素，決定企業持續提升份額的能力。（3）上市公司單價與行業背離，且前期排名靠后的公司業務量反彈，以及行業龍頭降低派費的傳言，證明行業競爭可能進入白熱化，后續需要觀察激烈競爭是否影響總部利潤。但這將進一步加快行業出清并促使龍頭集中。

供應鏈運營板塊：提醒關注物產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、瑞茂通、易見股份和怡亞通等公司的估值修復及未來可能的主題投資機會。（1）上述企業經長期調整，股價位于底部，前四家國企PB破凈，建發和國貿PE僅5倍；（2）低估值的原因在貿易類業務重資金屬性、應收款和存貨周轉慢且有減值風險；（3）供應鏈服務應用區塊鏈技術后，有望去傳統金融屬性，降杠桿，降風險，還原物流和商流的能力，提高回報率，并打開盈利空間，并提升估值。（4）供應鏈龍頭企業優勢在于，對產業鏈資源和物流節點掌控及高質量的商業流水價值。（5）為增強信心，象嶼出臺了回購計劃，物產中大、廈門國貿、瑞茂通和易見股份均出臺了股東或高管增持計劃。

航運板塊：短期運價有高位回調壓力，中期關注油運周期上行。

短期看，OPEC減產會帶來原油運輸需求下降，關注儲油需求的支撐；中期看，油運供給端優化空間較大，油輪新船交付壓力處于歷史低位，同時潛在可拆解的老舊船舶較多，若中期需求端不出現持續惡化，周期上行的概率較大。投資者可關注中遠海能、招商輪船。

機場板塊：短期受沖擊影響較大，中期繼續關注產能投放+空域放開帶來一線機場航空利用率提升的新周期。重點推薦免稅供給持續擴張、衛星廳投產打開利用率提升空間、精品類和國際航線放量有望帶來增速回歸預期探底回升的上海機場，中期市值空間大；繼續看好免稅銷售額有望持續超預期，在當前位置中長期持有勝率較大的白云機場。

航空板塊：危機中孕育著希望，風雨之后是彩虹。航空板塊短期行業承壓，但利好不斷累積（供給收縮+需求后置+油價低位），基本面改善趨勢明顯，剩者為王。從歷史來看疫情后期航空板塊彈性較大，二三季度行業有望享受到全球油價低位+國內需求已經起來的窗口期，帶來較大的盈利彈性航空板塊可能是未來二季度復工行情中彈性較大的板塊，伴隨復工加速，關注后期需求回升帶來的反彈機會。展望今年情況，公商務因私需求大概率出現延后，疊加今年民航供給段嚴重收緊，二三季度強反彈概率大。建議重點關注國內航線占比較高、開啟大興+廣州雙樞紐戰略、航線結構大幅改善、單機盈利彈性大的南方航空；純空客機隊、絕對票價低、管理效率高的春秋航空；模式穩定、業績保底、國內為主、估值彈性較大的華夏航空；優質時刻持續、787運營逐步走出底部、業績短期彈性大的吉祥航空，首都機場優勢地位繼續鞏固、公商務旅客占比高的中國國航；關注三大航中波音737max最少、上海樞紐優勢突出的東方航空。

5.2、本周推薦組合

韻達股份、順豐控股、建發股份、寧滬高速、春秋航空、中遠海能

5.3、風險提示

匯率、油價大幅波動，航空、航運業需求增長低于預期、供給增長超出預期，飛機失事、突發疾病、海上安全事故，國內主要產業競爭力下降、產業升級失敗，電商增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰，中美貿易談結果低預期，相關企業受到美國制裁導致無法正常經營，全球經濟及貿易形勢惡化

說明

注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：【興證交運|周報】(4.5-4.11)——郵政局發布《快遞進村三年行動方案》 

對外發布時間：2020年4月12日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師 ：

龔里SAC執業證書編號：S0190515020003

張曉云SAC執業證書編號：S0190514070002

王品輝SAC執業證書編號：S0190514060002

王春環SAC執業證書編號：S0190515060003

吉理 SAC執業證書編號：S0190516070003

孫修遠 SAC執業證書編號：S0190518070002

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興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。

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投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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