宏觀經濟增長面臨壓力，消費成為拉動經濟的新主力：一方面，傳統消費景氣度降低。內外部因素造成整體經濟下行壓力較大，消費信心和意愿減弱，預計明年一季度之前零售行業仍然存在較大的下行壓力；另一方面，新零售快速發展。新零售是一個循序漸進的長期過程，目前仍處于起步階段，互聯網巨頭掌握資本、流量、技術優勢，將長期引導新零售前進方向。傳統商超企業受益于新零售帶來的效率提升有望在未來實現業績增長。

零售行業處在變革中：（1）超市行業投資方向包括生鮮渠道更迭、高效的運營模式和非標準化供應鏈。同時，超市與新零售結合的主要方式是線上線下的深度融合，即“超市+N”新物種、到家業務兩種模式；（2）百貨行業投資方向包括百貨店購物中心化、多業態跨界協同、信息系統與物流配送技術的應用。同時，百貨行業與新零售結合的主要方式是與互聯網巨頭合作，謀求線下門店的轉型升級。

新零售的多重機遇：（1）新零售商超，以盒馬為例：重塑“零供”關系，線上線下深度融合，不斷進化迭代并賦能；（2）到家業務：彌補線下門店的不足，生鮮到家業務市場潛力巨大，傳統商超紛紛布局到家業務；（3）社區便利店：國內便利店市場還有較大擴展空間，社區商業生態體系逐漸成型，小業態門店成為零售轉型途徑之一，各大電商巨頭紛紛布局社區便利店。

推薦標的：投資主線一：憑借生鮮供應鏈壁壘引流+擴張；物價進入溫和通脹期，受益生活必需品價格上漲的超市，推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖；投資主線二：估值處于歷史底部；行業低迷期積極調整業態和門店；有混改預期的百貨，推薦王府井、天虹股份、重慶百貨；投資主線三：線上線下高度融合，全生態布局的蘇寧易購；投資主線四：受益國際金價上行；享婚慶需求紅利；深耕三四線市場的黃金珠寶品牌，推薦周大生。

核心假設風險：國際經濟局勢不穩定，國內宏觀經濟增速下滑，居民消費意愿收緊。