本文約6000字，建議閱讀12分鐘。本文將介紹中國人工智能第一股背后的情況。

AI 獨角獸曠視科技（Megvii）香港上市傳聞一年多之后，在一個靜默的周日夜晚終于塵埃落定。這意味著曠視最快將于 2019 會計期年內(nèi)完成港交所主板上市（早前消息顯示其募資最多為 10 億美元），同時也預(yù)示中國人工智能市場將邁向更為成熟的一級市場更加開放和透明。在曠視五百多頁的招股書里，上市前期關(guān)于股東退出，規(guī)模性裁員等負(fù)面質(zhì)疑不攻自破，諸多疑問得到解答。透過這支中國人工智能第一股，我們也得以管中窺豹中國人工智能公司最為典型的共性，以及依托于中國國情和市場特色的發(fā)展脈絡(luò)。以下為要點摘要：

• 看懂曠視基本面：曠視能夠成為港交所第一家準(zhǔn)上市的 AI 公司，已經(jīng)是對其公司估值、盈利能力、發(fā)展前景等多方面的綜合肯定。但來自行業(yè)市場四大層面的激烈競爭不可忽視，應(yīng)收賬款和存貨增長意味著更大挑戰(zhàn)。

• CV 技術(shù)背后的生意經(jīng)：面向 B 端行業(yè)市場，穩(wěn)定的頭部客戶源至關(guān)重要，阿里巴巴、螞蟻金服、聯(lián)想等早期戰(zhàn)略投資人在業(yè)務(wù)上助力不少。

• 曠視的潛力與風(fēng)險：從產(chǎn)品與技術(shù)布局上看，曠視由軟轉(zhuǎn)硬的趨勢明顯，將為營收帶來穩(wěn)固支撐，而過于依賴單點技術(shù)，技術(shù)布局過于狹窄或?qū)a(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

• AI 公司上市兩條路：相比港交所，科創(chuàng)板對政策更加寬松，市場吸金潛力可觀，但股東對公司的掌控力不明朗。

看懂曠視基本面

8 月 25 日下午，曠視科技有限公司在香港聯(lián)合證券交易所披露招股說明書，上市交易的承銷商為高盛、摩根大通、花旗。

自 2011 年成立，截止 2019 年 4 月 30 日上市前的最后一輪融資，曠視科技總共進(jìn)行了九輪融資，總?cè)谫Y金額約為 13.51 億美元，其中最后一輪 D 輪融資金額最大為 7.2 億美元，使得曠視科技的整體估值迅速躥升。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，阿里系仍是曠視科技最大的股東，阿里巴巴通過淘寶中國間接持有曠視科技 14.33% 股份，螞蟻金服通過全資子公司 API (Hong Kong) Investment Limited 間接持有曠視科技 15.1%，阿里系合計持有 29.43% 股份。

上述三位阿里系股東連同曠視的早期投資者啟明創(chuàng)投均擁有一股一票的投票權(quán)。

除此之外，曠視科技三位創(chuàng)始人合計持有 16.83% 的股份，其中印奇持股為 8.21%，唐文斌持股為 5.9%，楊沐持股為 2.72%，另外曠視科技的主要股東還包括 AI Mind 和 Machine Intelligence，分別持股 5.57% 和 6.19%，這兩者是該公司管理員工受限制股份的平臺。

收入方面，2016 年收入 6700 萬元人民幣，2017 年增至 3.132 億元，2018 年增至 14.269 億元。2016 年至 2018 年復(fù)合增長率為 358.8%。2019 年上半年，人民幣收入為 9.49 億元。

估值和營收在過去一年的顯著提升為曠視科技通過同股不同權(quán)架構(gòu)上市提供了保障。去年，港交所為吸引創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司提出同股不同權(quán)架構(gòu)，該架構(gòu)能夠確保公司創(chuàng)始人或者高管通過擁有更高的投票權(quán)對股東大會的決策產(chǎn)生決定性的影響，從而確保對公司的控制權(quán)。但與此同時，港交所也設(shè)立了較高門檻擬上市公司的最低預(yù)期市值需達(dá)到 400 億港元，約合 50 億美元；在最近一個財政年度，收入不低于 10 億港元完成 D 輪融資后的曠視恰能滿足該條件，在此之前僅有小米和美團(tuán)兩家內(nèi)地公司成功通過此架構(gòu)上市。

曠視的虧損數(shù)據(jù)乍看有些夸張，正是與其架構(gòu)所產(chǎn)生的優(yōu)先股公允值變動有關(guān)，龐大數(shù)字的構(gòu)成需要被拆解。招股書顯示，2016 年、2017 年和 2018 年，曠視分別虧損人民幣 3.428 億元、7.588 億和 33.516 億。2019 年上半年虧損人民幣 52.002 億元。其中 52 億元虧損中包含了 51.21 億元的優(yōu)先股公允值變動，調(diào)整后 2019 年的凈利潤為 3270 萬元。2018 年盈利 3220 萬元。

從融資表可以看出，曠視自 2013 年起便發(fā)行了 A-D 一系列優(yōu)先股，會計上將這些優(yōu)先股定為按公允價值計量并計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債。這個操作意味著，假設(shè)曠視經(jīng)營有道，則轉(zhuǎn)股權(quán)估值將持續(xù)增長，從而對應(yīng)的負(fù)債金額也會增加，使得只是從損益表上產(chǎn)生公允價值變動損失。從長期角度看，可認(rèn)為曠視在妥善經(jīng)營的前提下，伴隨著轉(zhuǎn)股的實施，這部分負(fù)債會轉(zhuǎn)變劃分進(jìn)所有者權(quán)益當(dāng)中。

比折價后的虧損更為重要的數(shù)據(jù)是綜合現(xiàn)金流表現(xiàn)。可以看到，曠視的經(jīng)營現(xiàn)金流一直為負(fù)，且 2016-2019 年逐年遞增。雖然 2019 年上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤扭虧為盈 3270 萬元，但經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負(fù)，說明企業(yè)存在較多的應(yīng)收賬款或存貨水平過高的風(fēng)險。

與之對應(yīng)便是近年來存貨量和存貨金額明顯增長。在 2016、2017、2018 和 2019 年上半年，曠視的存貨金額分別為 650 萬元、3070 萬元、1.18 億元及 2.19 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 33 天、45 天、55 天及 69 天。

該公司的存貨主要包括攝像頭模塊、傳感器、智能攝像頭及邊緣服務(wù)器以及上述產(chǎn)品的組件等，一方面是渠道市場打開的象征，預(yù)示著生產(chǎn)銷售規(guī)模擴大、增加新項目備貨導(dǎo)致庫存增加等；另一方面也是抵御美國貿(mào)易政策波動的保險措施，此前有外媒消息稱中國 AI 公司中的曠視、商湯和依圖可能被列為美國實體清單。但如果存貨出現(xiàn)滯銷，也很有可能面臨存貨過期的風(fēng)險進(jìn)而拖累利潤水平。

在資產(chǎn)負(fù)債方面，以安防為支撐業(yè)務(wù)的曠視沒有逃過應(yīng)收賬款的滾雪球效應(yīng)。在 2016、2017、2018 和 2019 年上半年，應(yīng)收賬款分別合計為 2260 萬元、1.55 億元、10.94 億元和 15.45 億元。

半年 15 億元的應(yīng)收賬款，和海康威視上市兩年后 2012 年全年款基本持平，而從海康后續(xù)六年的營收賬款增長曲線來看，賺錢的速度跟不上放賬速度依然是 toB 安防行業(yè)的特色，面向政企用戶應(yīng)收賬款交付周期長，融到更多軍糧將成為規(guī)模化打開安防市場的關(guān)鍵。另一項值得注意的是行業(yè)競爭風(fēng)險，曠視科技在招股書中尤其強調(diào)，我們所經(jīng)營的行業(yè)競爭十分激烈，且在多個主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域面對競爭。倘我們未能在現(xiàn)有或日后競爭對手中脫穎而出，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到重大且不利影響。當(dāng)下的行業(yè)競爭包括四個層面：

• 與其他專注于開發(fā)及商業(yè)化生產(chǎn)人工智能技術(shù)的公司競爭；

• 與已涉足的各垂直領(lǐng)域內(nèi)并非專注人工智能的現(xiàn)有參與者競爭；

• 與新的行業(yè)進(jìn)入者競爭；

• 全球科技公司的潛在競爭。

例如，越來越多具備雄厚財力、先進(jìn)技術(shù)能力及廣闊分銷渠道的著名科技公司，可開發(fā)直接與我們競爭的解決方案。或者全球科技公司可通過自身或者與中國人工智能公司結(jié)成策略性聯(lián)盟或收購中國人工智能公司以爭取進(jìn)軍中國市場。

曠視科技旗下共有 25 間子公司，其中 10 家由曠視直接或間接持有、15 家通過合約安排持有。從 2018 年下半年開始，曠視在人員編排上進(jìn)行了大幅擴招。2018 年從 665 名增至 1965 名員工，截止 2019 年 6 月 30 日曠視共有 2349 名員工，其中研發(fā)人員 1432 人，占公司總員工的 61%，由首席科學(xué)家孫劍領(lǐng)導(dǎo)。

有趣的是，公司還有 405 名數(shù)據(jù)標(biāo)注員工，占到公司總?cè)藬?shù) 17.2%。

在成本開支方面，銷售成本和研發(fā)投入是兩塊大頭。2016 至 2019 年上半年間，曠視的研發(fā)開支分別為 7800 萬元、2.05 億元、6.13 億元、4.68 億元，總收入占比分別為 115 .3%、65 .6% 及 43 .0%。

CV技術(shù)背后的生意經(jīng)

曠視從 2012 年開始經(jīng)營 Face++開放平臺，2015 年開始通過提供 Face ID 解決方案實現(xiàn)人工智能技術(shù)商業(yè)化落地，年底將業(yè)務(wù)擴展至城市物聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域，2018 年擴展至供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域。

曠視科技將主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域分為三大類別，分別是個人物聯(lián)網(wǎng)、城市物聯(lián)網(wǎng)和供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)。

• 個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域

在個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域又細(xì)分為個人設(shè)備、SaaS 兩套解決方案。面向智能手機廠商和移動應(yīng)用開發(fā)商，曠視科技主要提供攝影算法（圖像美化、畫質(zhì)優(yōu)化等）、人臉解鎖；面向金融科技公司、網(wǎng)約車服務(wù)供應(yīng)商、移動應(yīng)用開發(fā)商提供云端身份驗證方案、Face ID 等。

根據(jù)招股書中所引用的灼識咨詢報告稱，按 2018 年收入計算，曠視是最大的云端人臉識別身份驗證解決方案供應(yīng)商，占據(jù)超過 60% 的市場份額；同時為超過七成的安卓智能手機提供了基于人臉識別的設(shè)備解決方案。

在 Face ID 解決方案客戶增長方面，由 2016 年的 128 名增至 2018 年的 1044 名，復(fù)合年增長率為 185 .6%。

• 在城市物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域

曠視科技主要提供智能城市管理方案和智能社區(qū)管理方案一大一小兩套方案，智慧城市管理解決方案使政府機構(gòu)加強公共安全，優(yōu)化交通管理并改善城市資源規(guī)劃，智慧社區(qū)管理解決方案幫助企業(yè)提高物業(yè)安全的同時改善住戶及訪客體驗。

在面向中小型的智慧社區(qū)管理解決方案中，凱德是曠視的主要客戶。這是一家亞洲最大的多元化房地產(chǎn)集團(tuán)之一。總部及上市地均為新加坡，在中國管理的約 20 個大型商業(yè)綜合體、寫字樓和產(chǎn)業(yè)園區(qū)使用曠視的智慧樓宇及社區(qū)解決方案。曠視的解決方案賦能凱德為租戶提供基于智能人臉識別技術(shù)的訪客管理、通行、派梯等服務(wù)。曠視為凱德設(shè)計的綜合門禁系統(tǒng)每天為大量職員服務(wù)。

曠視科技稱，2018 年該公司為中國 106 個城市的政府機構(gòu)及企業(yè)客戶提供城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案，根據(jù)灼識諮詢報告，按收入計算曠視是中國最大的聚焦于人工智能的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商。在 2016 年至 2019 年上半年，曠視城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案的國內(nèi)客戶分別為 93、216、430、215 和 339 個，復(fù)合年增長率為 88 .0%，其中系統(tǒng)集成商分別有 82、172、325、188 和 222 個。

• 供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域

在供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，曠視科技主要以機器人和計算機視覺解決方案，進(jìn)行若干倉儲及生產(chǎn)物流工作，并提升自動化程度，客戶包括心怡科技及科捷物流等。

曠視科技表示，截至 2018 年在個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、城市物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，計算機視覺的市場潛在價值均達(dá)到了 3000 億人民幣，3000 億人民幣和 1.9 萬億人民幣。

值得注意的是，盡管在海大宇等公司的財報中前端設(shè)備的營收均占大頭，但曠視預(yù)估，在城市物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，后端市場的增速將遠(yuǎn)超前端市場。

面向 B 端行業(yè)市場，穩(wěn)定的頭部客戶源至關(guān)重要。

在 2016 年至 2019 年上半年，曠視科技的五大頭部客戶分別貢獻(xiàn)營收 41 .7%、24 .9%、22 .0% 及 34 .1%，而最大客戶貢獻(xiàn)營收 10 .1%、8 .0%、10 .1% 及 13 .2%。

招股書中并沒有明確頭部客戶具體名稱，但指出它們分別是兩家中國智慧城市管理解決方案的系統(tǒng)集成商、一家中國智慧物流解決方案的系統(tǒng)集成商、一家中國電信服務(wù)供應(yīng)商、一家中國智慧物流解決方案的系統(tǒng)集成商。

曠視同時表示，其與阿里巴巴、螞蟻金服及聯(lián)想等戰(zhàn)略投資人以及中國移動和凱德等行業(yè)龍頭企業(yè)建立了緊密的合作伙伴關(guān)系。

截至 2019 年 6 月 30 日，曠視與五大客戶維持一至兩年的業(yè)務(wù)關(guān)系。可以看到在曠視的主要客戶中很大一部分主要是系統(tǒng)集成商，而非終端用戶，這也意味著相當(dāng)大的一部分利潤將被系統(tǒng)集成商抽走。

曠視認(rèn)為，其業(yè)務(wù)模式并非屬于分銷模式。

這些系統(tǒng)集成商并不是我們雇來拓寬我們銷售渠道的分銷商，而是我們終端用戶 (政府機關(guān)或企業(yè)) 指定的，幫助他們執(zhí)行項目的代理人，選取哪個服務(wù)供應(yīng)商的最終決定權(quán)完全掌握在終端用戶手中。無論我們的合約是直接與終端用戶簽署還是與系統(tǒng)集成商簽署，我們的合約內(nèi)容和服務(wù)范圍并無明顯區(qū)別。

同時，曠視強調(diào)該模式并不會與集成商構(gòu)成競爭關(guān)系，我們不認(rèn)為這些系統(tǒng)集成商作為我們的直接客戶會帶來任何存貨風(fēng)險、自相蠶食、應(yīng)收賬款回收等方面的負(fù)面影響。與大多數(shù)創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)公司一樣，人工智能公司同樣享有政府補貼金額，在 2016 至 2019 年上半年，曠視確認(rèn)政府補貼 2 百萬元、63 .3 百萬元、92 .0 百萬元及 44 .7 百萬元。

曠視的潛力與風(fēng)險

從產(chǎn)品與技術(shù)布局上看，曠視由軟轉(zhuǎn)硬的趨勢明顯。

近年來，人工智能算法出身的技術(shù)公司越來越意識到一個真理：相比大同小異的算法軟件，攝像頭和服務(wù)器才是更為硬核的資產(chǎn)，是創(chuàng)收的主力軍。

在城市物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，曠視已經(jīng)深入攝像頭、邊緣服務(wù)器、云端服務(wù)器三大硬件領(lǐng)域，相繼推出 30 余款 MegEye 系列攝像頭，用于城市道路、 商業(yè)網(wǎng)點等不同場景。邊緣服務(wù)器 MegBox 可同時支持最多 16 路攝像頭捕獲的 1080P 分辨率視頻流的實時分析。

此外，曠視還提供第三方設(shè)計及制造服務(wù)器以支撐云端任務(wù)。這些服務(wù)器安裝了曠視的平臺軟件和應(yīng)用軟件，并針對目標(biāo)場景進(jìn)行專項優(yōu)化。

值得注意的是，曠視在招股書中披露了安防芯片項目。

曠視表示，和合作方共同開發(fā)了一款 ASIC 芯片，其運算能力是競品的 4 倍，植入了曠視的邊緣深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò) DorefaNet，實現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機上部署算法，從而進(jìn)行邊緣端計算。但曠視并未透露具體合作方名稱。

當(dāng)然，新人一旦深入到核心玩家的領(lǐng)地，也將無可避免地面臨巨頭競爭。

在安防市場之外，曠視近兩年還將業(yè)務(wù)重心逐步擴展物聯(lián)網(wǎng)、機器人和智慧城市領(lǐng)域，一開始就采用軟硬并重的市場布局策略。

不僅建立了自主機器人操作系統(tǒng)“河圖”，還自主開發(fā)了若干自動化設(shè)備，例如自動導(dǎo)引車，專門執(zhí)行物流及倉儲任務(wù)，包括于設(shè)施內(nèi)搬運貨架、料箱或托盤以及分揀包裹。

此外，曠視還積極投資或收購了包括鯨倉科技、艾瑞思機器人等數(shù)家物流機器人公司。

在底層技術(shù)方面，曠視一直主打深度算法 Brain++學(xué)習(xí)框架，這被認(rèn)為是全球為數(shù)不多擁有自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架的公司之一。

但隨著谷歌 TensorFlow、Facebook PyTorch 這些主流深度學(xué)習(xí)框架社區(qū)的固化和成熟，深度學(xué)習(xí)框架的工具化屬性越來越得到認(rèn)可，再往后，人工智能公司要靠一個原創(chuàng)性的深度學(xué)習(xí)框架講故事大概就沒那么動聽了。

賈揚清曾在《我對人工智能方向的一點淺見》中談道，近年來框架的同質(zhì)化說明了它不再是一個需要花大精力解決的問題，TensorFlow 這樣的框架在工業(yè)界的廣泛應(yīng)用，以及各種框架利用 Python 在建模領(lǐng)域的優(yōu)秀表現(xiàn)，已經(jīng)可以幫助我們解決很多以前需要自己編程實現(xiàn)的問題。

相比前文談道的各種行業(yè)市場共性的不穩(wěn)定性和弱肉強食，一家公司創(chuàng)始人在技術(shù)理念與行業(yè)認(rèn)知上的導(dǎo)向性或?qū)疚磥韼砀钸h(yuǎn)的影響。曠視科技創(chuàng)始人兼 CEO 印奇在致投資者信中，談到三大原則之一專注深度學(xué)習(xí)技術(shù)時表示，我們希望成為各行各業(yè)的大腦創(chuàng)建者，為物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上下游企業(yè)提供核心技術(shù)，對曠視來說，強化核心技術(shù)優(yōu)勢比擴大業(yè)務(wù)規(guī)模更重要。

但是，要成為行業(yè)大腦顯然不是單純依靠深度學(xué)習(xí)技術(shù)就能夠?qū)崿F(xiàn)，哪怕在人工智能領(lǐng)域也不應(yīng)該只有深度學(xué)習(xí)技術(shù)的分支在起作用。這樣的技術(shù)布局不免讓人產(chǎn)生疑問：是否會讓曠視出現(xiàn)技術(shù)發(fā)展路線過于狹窄的問題？

AI公司上市兩條路

像曠視這樣采用同股不同權(quán)的方式登陸港交所，是一家公司估值、盈利能力、發(fā)展前景等多方面的綜合考量。

一方面港交所同股不同權(quán)上市仍有較高的限制條件，迄今為止僅有小米和美團(tuán)兩家內(nèi)地公司成功通過此架構(gòu)上市；而另一方面中國內(nèi)地正大力推進(jìn)科創(chuàng)板以期留住新經(jīng)濟(jì)公司，尤其是科創(chuàng)板開市首日的火爆場面足以見證其吸金潛力。接下來，云從、云知聲等人工智能獨角獸更傾向于選擇科創(chuàng)板。

此前有消息稱，廣州云從科技有限公司據(jù)稱計劃明年上半年申請科創(chuàng)板上市。相比曠視和商湯，云從科技國字輩標(biāo)簽更鮮明，它是唯一一家同時受邀制定人臉識別國家標(biāo)準(zhǔn)、公安部標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。

云從副總裁、聯(lián)合創(chuàng)始人溫浩在接受采訪時曾表示，上市是遲早的事，即使不上科創(chuàng)板也會選主板。

相比港交所，科創(chuàng)板對同股不同權(quán)上市公司的要求會更加寬松一些。

根據(jù)科創(chuàng)板《上市規(guī)則》，科創(chuàng)板同股不同權(quán)上市企業(yè)預(yù)計市值不得低于 100 億元，若企業(yè)最近一年年收入不低于 5 億元，則市值不得低于 50 億元。科創(chuàng)板對同股不同權(quán)企業(yè)上市的估值和盈利要求均低于港交所。

但值得注意的是，科創(chuàng)板沒有明確規(guī)定同股不同權(quán)股東的投票權(quán)倍數(shù)，這意味著上市后同股不同權(quán)股東對公司的掌控力并不明朗。

無論是科創(chuàng)板，還是港交所，亦或是其他市場，可以肯定的是，隨著上市窗口的開放，人工智能的創(chuàng)業(yè)草莽期將暫告一個段落，敲鑼打鼓上市的接力賽即將開跑。

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