摘要

微信小店開啟“送禮物”功能的灰度測(cè)試，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)電商格局及阿里份額擔(dān)憂，我們認(rèn)為微信小店送禮物市場(chǎng)空間有限且長(zhǎng)期看相較傳統(tǒng)貨架電商在消費(fèi)者“多快好省”價(jià)值滿足上不具備優(yōu)勢(shì)，對(duì)電商大盤影響小；阿里巴巴電商主業(yè)基本面穩(wěn)健，平臺(tái)增收技術(shù)服務(wù)費(fèi)+全站推加強(qiáng)滲透下貨幣化率提升帶動(dòng)電商收入利潤(rùn)高彈性，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)FY25 PE不到9倍，估值底部重申強(qiáng)烈推薦。

正文

微信小店開啟“送禮物”功能灰度測(cè)試，預(yù)計(jì)對(duì)電商大盤影響較小。12月18日微信小店開啟“送禮物”功能的灰度測(cè)試，除珠寶/教育培訓(xùn)外類目原價(jià)低于1萬(wàn)元商品均支持微信用戶間的送禮功能。我們認(rèn)為該功能有利于微信小店打開流量入口，但功能本身對(duì)電商大盤影響較?。?）送禮場(chǎng)景占消費(fèi)整體比重較小，據(jù)艾媒咨詢2023年禮物經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模約1.3萬(wàn)億，占社零總額比重不到3%；且送禮重在情感交互多以線下場(chǎng)景為主，線上送禮短期或出于用戶獵奇心理呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、長(zhǎng)期需求空間有限；2）電商核心為滿足消費(fèi)者“多快好省”價(jià)值需求，微信小店目前在商品數(shù)量、價(jià)格及配送售后服務(wù)等方面仍有待完善，在消費(fèi)者價(jià)值方面相較傳統(tǒng)貨架電商不具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)帶來(lái)影響有限。

阿里巴巴電商主業(yè)基本面穩(wěn)固，當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂處于估值底部。阿里巴巴電商基本面穩(wěn)健，經(jīng)我們測(cè)算10-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速僅3.3%，阿里大概率跑贏；商業(yè)化方面，平臺(tái)增收千六技術(shù)服務(wù)費(fèi)+全站推工具加強(qiáng)滲透下貨幣化率提升確定性較強(qiáng)，帶動(dòng)電商收入利潤(rùn)高彈性。我們認(rèn)為微信小店送禮功能將帶來(lái)的影響較小，當(dāng)前市場(chǎng)存在過(guò)度擔(dān)憂，綜合來(lái)看阿里電商主業(yè)穩(wěn)健，云計(jì)算增速回升盈利穩(wěn)定、AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力大，國(guó)際及其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)改善，疊加公司FY25預(yù)計(jì)6%以上的高額穩(wěn)定股東回報(bào)率，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)FY2025 PE不到9倍，處于估值底部。

投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)貨幣化率提升空間及收入利潤(rùn)彈性，以及云計(jì)算和國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)FY2025-2027年 Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為**億元，給予2025財(cái)年 Non-GAAP凈利潤(rùn)**倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)**港元/股，當(dāng)前估值底部重申強(qiáng)烈推薦。