事項：極兔速遞環球（J&T Express）近日向香港聯交所提交IPO申請材料。

極兔是全球物流服務商，快遞服務跨越13個國家，東南亞市場份額第一。

1）公司業務2015年始于印尼，并陸續擴展至越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨及新加坡等東南亞國家；20年進入中國市場；22年拓展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西與埃及等新市場。

2）運營模式：公司開創了區域代理模式。

即各國快遞總部負責指定運營戰略，區域代理協助國家總部在指定地區營運當地的派送網絡。網絡的關鍵部分（分揀、干線運輸）由國家總部和區域代理通過區域運營實體運營，攬件及派件網點和服務站通常由區域代理直接管理或由網絡合作伙伴管理。

注：新加坡和柬埔寨采取直營，而非區域代理模式。

3）公司22年全球包裹量146億件，中國達到120億件。

公司2020-22年全球包裹量分別為32、105、146億件，CAGR為113.6%；22年東南亞、中國包裹量分別為25.1、120.3億件，20-22年CAGR分別為47.6%、140.2%，公司東南亞市場市占率22.5%，位居第一，在中國大陸市場份額10.9%。

4）2022年底，公司擁有104個區域代理、9600家網絡合作伙伴，超過2.1萬家攬件及派件網點；運營280個轉運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中4020輛為自有。

5）公司21年12月完成對百世快遞中國的收購，23年5月擬收購豐網速運。

財務數據：22年營收72.7億美元，經調整虧損8億美元。

1）收入：20-22年營收分別為15.4、48.5、72.7億美元，CAGR為117.6%；其中東南亞、中國以及其他地區22年營收分別為23.8、41.0、7.9億美元，占比分別為32.8%、56.4%、10.9%。分業務看：快遞、跨境、銷售配件及其他分別為64.8、7.1、0.2及0.5億美元。

2）成本：履約成本和干線成本占比最高。22年營業成本為75.4億美元；其中履約成本、干線成本和員工成本分別為33.2、22.2、6.5億美元，占比分別為44.0%、29.5%、8.6%。

3）盈利水平：20-22年毛利率分別為-17.0%、-11.2%、-3.7%；經調整虧損4.8、9.1、8.0億美元；經調整EBITDA分別為虧損3.2、5.3、2.0億美元；其中東南亞、中國、其他地區22年經調整EBITDA分別為3.3、-3.3、-1.7億美元。

注：2020-22年盈利分別為-6.6、-61.9及15.7億美元，因2021-22年存在公允價值變動分別為-43.8及30.5億美元。

單票經營模型：東南亞和中國單票毛利分別為0.19、-0.06美元。

1）單票收入：東南亞20-22年單票收入分別為0.91、1.10、0.95美元，22年同比下降0.15美元；中國20-22年單票收入分別為0.23、0.26、0.34美元，22年同比提升0.08美元。

2）單票成本：東南亞20-22年單票成本分別為0.64、0.79、0.76美元，中國20-22年單票成本分別為0.51、0.41、0.4美元。成本構成來看，21-22年單票履約成本（派費）均為0.23美元，單票干線成本（外包）分別為0.13、0.15美元，單票人工成本（含外包）分別為0.10、0.07美元，單票折舊分別為0.02、0.03美元。

股權結構：創始人李杰持有11.54%股權及72.29%投票權。注：順豐控股在23年5月12日參加公司D輪融資，對價2億美元，占比1.54%。根據D輪融資金額測算，投后估值約130億美元。

在《預見2023，把脈大物流時代》報告中，我們專設一個章節【兔年說極兔：能否帶來驚喜？】

我們提出觀點：極兔的內核是意在成為全球綜合物流服務商，而其全球化：是指全球的本土化。

1）極兔在海外復制的能力與速度極強，并能迅速扎根本土。

2）一旦更多的區域成熟，可以實現跨境連接、一站到底。以東南亞市場為例，我們預期極兔的布局或在于“中國-跨境-東南亞”全鏈條。

3）我們預計2023年重心在于全球化及在大陸地區全面升級！其一、在新的發展階段推動大陸地區服務價格不斷攀升，從而使得行業價格基礎優化。其二、極兔或在不一樣的全球化道路上走出新篇章，包括自身的擴張，以及跟隨中國電商企業出海。

風險提示：行業競爭加劇、需求不及預期。