6月16日晚間，極兔速遞環球有限公司（下稱極兔）向港交所提交招股書，摩根士丹利、美銀和中金公司擔任聯席保薦人。

一向對上市傳聞不予置評的極兔，悶聲把表遞了，這和它素愛憋大招的風格完全一致。

“激進”“瘋狂”“迅猛”的極兔，財務數據也可以用恐怖來形容。2020年-2022年，極兔總收入分別為15.35億美元、48.52億美元和72.67億美元，三年翻了近4倍。同期，極兔前兩年是虧損狀態，分別虧損6.64億美元和61.92億美元，2022年扭虧為盈實現15.73億美元的年內利潤。

極兔速遞已完成多輪融資，騰訊持有極兔6.32%的股份，是占股最多的投資方。持股超過5%的股東還有博裕資本和ATM Capital，分別持有極兔6.1%和5.49%的股權。高瓴、紅杉、Dahlia、SAI Growth及招銀國際等知名投資機構也參與其中。順豐也在極兔的股東名單中，持股約1.54%。

截至2022年12月31日，極兔共有104個區域代理及大概9600個網絡合作伙伴，280個轉運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運輸車輛及約3800條干線路線，以及超過21000個攬件和派件網點。

它進入中國市場晚，早在東南亞擁有一席之地。招股書中，東南亞對于極兔的貢獻不容小覷，中國市場看起來是三年來極兔突擊補習，為上市拿到的加權分，要深扎中國市場，以后想考出好成績，極兔還有很多事情要做。

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰創辦了“J&T Express”，依托于OPPO系的資源，“J&T Express”用兩年時間就在東南亞站穩了腳跟。2020年，“J&T Express”在中國的新名字極兔速遞亮相，3月正式起網，又因為在國內擁有步步高系的信任和幫助，前期的路走得很順。

價格戰也打了，曾經的競對也收了，狂奔的極兔終于走到上市這一步。新的考驗又會是什么？

三年營收翻近4倍，極兔賺到錢了嗎？

極兔在招股書中披露了2020年-2022年三年的數據，而這也正好是極兔進入中國市場的三年。

2020年3月，極兔正式在中國起網，隨后挑起價格戰；2021年12月，極兔吞下百世快遞中國業務；2022年的重心是兩網融合，2023年極兔買下順豐子公司豐網，并獲得順豐的入股。

翻開極兔的財務報表，不難發現其各項數據成倍的增長。

2020年-2022年，極兔營業收入分別為15.25億美元、48.52億美元和72.67億美元。很明顯，收購百世之后，極兔的業績實現了1.5倍增長。以2020年的業績來看，15.25億美元根本上不了國內快遞公司的牌桌，而2021年極兔的業績就能勉強夠到通達系的尾巴了。百世給極兔帶來的，是成為國內快遞行業真正競爭者的入場券。

業績漂亮，但極兔也沒能逃掉快遞公司普遍虧損的命運。三年來，極兔的營業成本始終高于營收，使得極兔三年來始終處于毛損狀態。2020年-2022年，極兔的毛損分別為2.61億美元、5.45億美元和2.7億美元，不過就毛損率來看，三年來呈下降趨勢，從17%降到3.7%。

出現毛損，因為快遞本就是低毛利行業。拿2022年的情況來說，圓通毛利率為11.3%，韻達為9.13%，申通則只有4.38%。極兔急需由負轉正，證明自己賺錢能力的同時，在低毛利的狀態下保證平穩運行。

值得注意的是，在凈利潤（招股書中年內虧損/盈利這項數字）一環，極兔出現了一個正值。2020年和2021年，極兔年內虧損分別為6.64億美元和61.92億美元，而在2022年，極兔扭虧為盈，實現15.73億美元的年內利潤。從虧損到盈利，極兔賺到錢了。招股書中解釋，主要是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益。

制圖 / 深燃

歸根結底，極兔的業績表現還是得益于包裹單量的增長。招股書中披露，極兔2022年全球年包裹量為146億件，較2021年的105億件增加了39%，較2020年的32億件增加了350.6%。兩年，包裹量也增長了超過3倍，當然這其中有不可忽略的存在，就是2021年百世納入極兔麾下，給極兔帶來龐大的增量。

三年來，極兔中國市場的單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元。對比成熟的東南亞市場，該項數字分別為0.91美元、1.1美元、0.95美元。確實，東南亞市場這三年都產生了毛利，中國市場卻一直是毛損。這也是為什么極兔在高速增長的情況下還在盈利及格線邊緣徘徊。

包裹量是招股書中反復強調的重點。據弗若斯特沙利文資料，以2022年包裹量計，極兔在東南亞排名第一，占據22.5%的市場份額，超第二名3倍。

東南亞是極兔的發源地，但由于人口基數、電商發展水平、基建設施等方面的不同，中國業務雖然只開展了3年，不過年包裹量數據幾乎是“碾壓”東南亞。

2020-2022年，極兔東南亞年包裹量11.54億件、12.6億件、25.13億件。同時期，中國年包裹量分別為20.84億件、83.34億件、120.26億件。2022年，極兔中國年包裹量占據10.9%的市場份額。

翻倍的故事又一次出現了。其中，以中國的包裹量數據最為突出。極兔進入中國第二年，包裹量就比上一年翻了近3倍，2022年又上漲44.3%。東南亞市場的變化出現在2022年，比上一年包裹量翻了近一倍。

以前，對于極兔的“迅猛”“激進”“瘋狂”，還只是抽象的概念。年營收翻倍、凈利潤翻倍、包裹量翻倍，極兔在財務數據上的表現是意料之中的瘋狂。

還得靠電商闖

目前，東南亞和中國是極兔快遞最主要的兩塊市場，同時也承擔著更多的營收任務。在這兩塊市場中，極兔逐漸明確了自己的重點打法，重心向電商轉移。

電商件曾是通達系在國內市場闖出名堂的關鍵。極兔來到中國市場，勢必要在電商件上做文章。從它過去的動作來看，先是擁抱拼多多，以低價電商件作為切入口，借助拼多多龐大的訂單量把自己的盤子做大。再是收購百世，從通達系中“分裂”出一個玩家，化敵為友。緊接著，極兔把觸角伸向了順豐，借助其在中高端件上的用戶心智，順豐曾經的子公司豐網，也許會給極兔帶來更多增量。

招股書中說，中國擁有世界上最大的電商零售市場，2022年市場規模達到1.78萬億美元，占2022年全球市場3.9萬億美元的40%以上。近半的市場規模，極兔虎視眈眈。

電商思維，也被極兔帶回了東南亞。東南亞是世界上經濟、人口、消費各方面增長最快的地區之一，極兔覆蓋了印尼、泰國、越南、馬來西亞、菲律賓、新加坡和柬埔寨。

招股書中強調了東南亞市場做電商件的重要性。此前東南亞電商不發達，主要受制于交通、人力、互聯網基建等硬性因素，以及城市化水平不高的根本問題。2022年，東南亞的城鎮化率為54.4%，預計2027年將達到68.1%，而且東南亞的人口相對年輕，在電商消費上擁有巨大潛力。招股書中給出一組數據，東南亞15歲至29歲人口的比例約為25%，高于美國等發達國家的比例。

東南亞和中國市場，彼此互為增量。東南亞市場趨于飽和，中國市場需要拓展。同時東南亞市場需要在量上尋找突破，中國市場的電商實踐正好適合。極兔下一步還要主攻電商。

2020年-2022年，東南亞市場總收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，中國市場分別為4.79億美元、21.81億美元和40.96億美元。其他市場，包括跨境服務和新市場的國內快遞服務貢獻的收入還比較小。

招股書中顯示，除了電商，另一個能帶來想象空間的是極兔的區域代理模式。其模式分為三層，第一層為各國總部，負責制定整體營運策略及執行計劃；第二層是區域代理，需要熟悉當地文化，與總部和區域運營實體持有股權；第三層是網絡合作伙伴和直營網點及服務站。

極兔強調該模式不同于快遞企業常見的直營和區域代理模式，而是讓快遞運營商與區域代理合作，協助國家總部在指定地區運營當地的派送網絡。網絡的關鍵部分（包括分揀和干線運輸），由國家總部和區域代理通過區域運營實體運營，當地的攬件及派件網點和服務站通常直接由區域代理管理或由網絡合作伙伴管理。極兔解釋，該模式能帶來高度的靈活性，也能便于運營控制，且能做到更低成本。

也就是說，極兔將運輸和中段的任務交給區域運營，賦予其較大的權利和福利，將派件攬件交給網點。通過任務的細分化，試圖達到高效運營。對于極兔在電商上追求的更多增量來說，這種商業模式也確實更適合極兔。電商件量大、復雜，包裹的變量因素太大，若想攻克數量，就一定要提高快遞運輸效率。極兔也在招股書中表達了對這種模式的自信，以及想要招攬更多人才的想法。

極兔的焦慮在哪？

漂亮的成績單背后，擺在極兔面前的首位問題是，中國市場的成本太高，亟待產生毛利。

具體到單票上來看，東南亞市場三年來的單票成本分別為0.64美元、0.79美元和0.76美元，單票收入分別為0.91美元、1.1美元和0.95美元，每票毛利0.3美元上下。而中國市場的單票成本分別為0.51美元、0.41美元和0.4美元，單票收入為0.23美元、0.26美元和0.34美元，干一票虧0.2美元左右。在攻城略地前期，拉高成本很正常，但在強敵環伺的中國快遞市場，如果總是被成本拖累，量再大也很難追上對手。

極兔表示，預計成本和費用的絕對金額將有所增加。原因是還在持續擴展網絡、持續技術投資、向新市場擴張和服務范圍即將擴大。極兔知道要省，但對于剛剛脫離了舒適圈東南亞，在其他任何新市場都要保持創業精神的極兔來說，成本高，可能會是長期的老大難。

電商成就了極兔，同時也讓極兔陷入了一個“怪圈”，就是更加依賴電商。相比其他快遞公司，極兔的快遞業務比較單一，以低價的電商快件為主，用戶分層也不甚明顯，因此會給外界留下一種“要便宜才找極兔”的印象。招股書顯示，極兔最大的客戶是一家電商平臺，三年來分別占極兔總收入的35.4%、35.4%和16.9%。極兔也解釋道，在中國每年第四季度的包裹量通常較高，得益于“雙11”和“雙12”，依賴電商，就會帶來包裹量的季節性波動。

再者，即使中國電商市場仍有一定滲透空間，但資源的爭奪戰早已進入尾聲。現在極兔手里有的，只有拼多多、其他電商平臺的少量件，以及接下來豐網可能的輸入。極兔要想的是，自己手里的牌，夠不夠與其他企業形成抗衡。

來源 / 極兔官網

另外，極兔沒有自己的運輸。招股書中提到，極兔依賴第三方服務提供商做運輸、設備供應和其他服務。提供物流設備的供應商基礎相對集中，以致特定類型的設備和用品的供應商數量有限，而第三方運輸服務的市場較為分散，且具有不同的經營和內部控制程序標準。因此，和采用自營車隊，擁有自己的空運陸運硬件的快遞公司相比，極兔在運輸這個核心競爭力方面，存在不少變數。

這份招股書并沒有顛覆極兔留給外界的印象，它依舊是那個舍得花錢，高舉高打的極兔。

只不過，此前極兔表現出來的激進風格，體現在主動挑起價格戰，從電商件大戶義烏入手，深入通達系腹地；還體現在它剛剛進入中國三年，就敢收了當時淘系的主要快遞服務商百世，一年后，還能跟中高端快遞的代表順豐攀上關系，買下豐網。

招股書中展現了極兔的另一種激進。招股書中提到，為實施擴張計劃，極兔在與業務整合和有機增長相關的購買土地使用權、建設設施和投資快遞基礎設施方面已產生及可能會持續產生資本支出。2020年-2022年，極兔分別支付2.58億美元、5.14億美元和5.73億美元，用于購買物業、廠房及設備。

問題恰恰也在于，在中國快遞逐漸進入高質量服務階段，各企業開始往細分受眾、產品發力之際，極兔的肆意鋪量，也許會讓它本就不甚如意的外界評價，雪上加霜。消費者，尤其是極兔最依賴的電商消費者，他們在意的，還是老生常談的服務時效與質量，如果脫不下便宜、省錢、服務差的帽子，極兔鋪的量，一定程度上等于埋的雷。