核心觀點(diǎn)

?  社會(huì)服務(wù)行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1523.7億元，yoy-10.4%，約恢復(fù)至2019年收入水平的84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.3億元，yoy-47.8%，主要受疫情影響，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以展開(kāi)，行業(yè)內(nèi)近半數(shù)公司虧損。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入466.6億元，yoy+22.7%，歸母凈利潤(rùn)33.3億元，yoy+167.8%，歸母凈利率yoy+3.9pct至7.1%，盈利能力大幅改善。

?  分行業(yè)看：疫情三年，酒旅板塊，受客流影響虧損相對(duì)嚴(yán)重，2022年酒店RevPAR恢復(fù)至疫前的6-7成，景區(qū)客流可選屬性更強(qiáng)，恢復(fù)程度不一，表現(xiàn)弱于酒店。23Q1客流復(fù)蘇下經(jīng)營(yíng)明顯好轉(zhuǎn)，三大酒店集團(tuán)錦江、華住、首旅RevPAR分別恢復(fù)至疫前的103%、118%、92%，其中平均房?jī)r(jià)恢復(fù)程度好于入住率；中青旅旗下烏鎮(zhèn)和古北客流恢復(fù)至19Q1的76%、90%，宋城演藝演出排期和客流均恢復(fù)至接近疫前水平，長(zhǎng)線游在團(tuán)客帶動(dòng)下逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年景區(qū)整體呈現(xiàn)出淡季不淡，旺季更旺的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性可期；免稅板塊，2022年免稅受到國(guó)內(nèi)外運(yùn)營(yíng)環(huán)境不小的影響，該等影響也延續(xù)到今年Q1，中國(guó)中免作為行業(yè)龍頭不斷提高和鞏固自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力，加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，優(yōu)化會(huì)員服務(wù)滿足消費(fèi)者需求等等。2023Q1公司收入基本符合預(yù)期（新海港產(chǎn)生不錯(cuò)增量貢獻(xiàn)），但利潤(rùn)層面仍然受到匯率、機(jī)場(chǎng)租金年度波動(dòng)的影響。

? 商貿(mào)零售行業(yè)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12706.7億元，yoy-3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)145.9億元，yoy-34.9%，歸母凈利率yoy-0.6pct至1.1%，利潤(rùn)大幅下滑主要系疫情影響線下客流，商超百貨大規(guī)模閉店但人員、租金成本剛性。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3222.5億元，yoy+6.7%，歸母凈利潤(rùn)88.0億元，yoy+4.8%，歸母凈利率yoy-0.05pct至2.7%。隨著疫后漸進(jìn)復(fù)蘇，外出需求高漲，百貨商超盈利能力改善可期。

?  美業(yè)板塊：2022年珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、愛(ài)美客均取得了收入和利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。多數(shù)美妝品牌在這三年期間度過(guò)了線上化高速增長(zhǎng)的紅利期，線上比例達(dá)到8、9成；諸多新銳品牌在資本環(huán)境、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境等多重因素影響下表現(xiàn)不佳，而龍頭上市公司在2020-2022年均取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但目前行業(yè)β屬性有所減弱，國(guó)內(nèi)外品牌今年的投放相對(duì)更加保守，α屬性顯得更為重要，不同公司在Q1也獲得不同表現(xiàn)；相較美妝，醫(yī)美在過(guò)去三年期間線下消費(fèi)場(chǎng)景影響更大，行業(yè)也更處早期，2023Q1得以有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，且隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇、監(jiān)管趨嚴(yán)規(guī)范行業(yè)健康發(fā)展，行業(yè)龍頭產(chǎn)品公司持續(xù)受益。

?  風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)需求疲軟、原材料價(jià)格上漲、流量成本攀升、安全事故發(fā)生等。

?報(bào)告亮點(diǎn)

從申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)和商貿(mào)零售兩大行業(yè)出發(fā)，全面解釋板塊2022全年及2023年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)分行業(yè)標(biāo)的至申萬(wàn)三級(jí)分類，細(xì)窺行業(yè)歷經(jīng)疫情三年發(fā)生的變化，以營(yíng)收、毛利、三費(fèi)、凈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)為抓手，洞察板塊新趨勢(shì)。

目錄

一、社會(huì)服務(wù)行業(yè)：2022年及2023年一季度整體情況概述 

截至2023年4月30日，行業(yè)所有公司2022年報(bào)及2023一季報(bào)全部披露。按照申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)分類：體育Ⅱ、本地生活服務(wù)Ⅱ、專業(yè)服務(wù)、酒店餐飲、旅游及景區(qū)、教育、免稅（2021年免稅被納入SW商貿(mào)零售板塊，為保持和過(guò)往分類一致性，將免稅納入社會(huì)服務(wù)板塊），行業(yè)整體情況如下。

（一）2022年社會(huì)服務(wù)行業(yè)整體情況

2022年SW社會(huì)服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1523.7億元，yoy-10.4%，約恢復(fù)至2019年收入水平的84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.3億元，yoy-47.8%，主要受疫情影響，正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以展開(kāi)，行業(yè)內(nèi)近半數(shù)公司虧損；綜合毛利率yoy-3.9pct至27.4%；期間費(fèi)用率20.0%，yoy+0.8pct，其中銷售費(fèi)用率yoy+0.1pct至8.5%，管理費(fèi)用率yoy+0.8pct至10.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率yoy-0.1pct至1.4%；歸母凈利率yoy-1.8pct至2.6%。

分季度看，社會(huì)服務(wù)行業(yè)22Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入380.3/331.7/394.3/417.4億元，同比增速分別為+3.2%/-22.6%/-11.5%/-8.0%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4/10.6/26.3/-10.1億元，同比增速分別為-48.1%/-76.6%/-22.9%/+65.2%。收入端，行業(yè)歷經(jīng)22年4-5月疫情多地散發(fā)，線下消費(fèi)場(chǎng)景受限，Q2陷入收入低谷，Q3-Q4絕對(duì)值逐步恢復(fù)；利潤(rùn)端，Q4去年同期為低基數(shù)使得今年同比增速回正，但由于22年底迎來(lái)全國(guó)性新冠肺炎感染，收入同比下降而員工工資、店鋪?zhàn)饨鸬瘸杀鞠鄬?duì)剛性，影響利潤(rùn)確認(rèn)。

按照重點(diǎn)公司看，中國(guó)中免、錦江酒店、首旅酒店、中青旅、科銳國(guó)際、外服控股、中公教育七大公司營(yíng)收合計(jì)1055.3億元，yoy-11.5%，占比社會(huì)服務(wù)板塊69.3%，yoy-0.8pct；歸母凈利潤(rùn)39.6億元（其中中國(guó)中免歸母凈利潤(rùn)50.3億元），yoy-51.9%。

分板塊看，免稅板塊（即中國(guó)中免）各項(xiàng)占比最大，營(yíng)收占比為35.7%，歸母凈利潤(rùn)占比128.1（超出100%系部分板塊虧損），其2022年?duì)I收544.3億元，yoy-19.6%，歸母凈利潤(rùn)50.3億元，yoy-47.9%。人力資源服務(wù)板塊（科銳國(guó)際、外服控股、北京城鄉(xiāng)）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242.4億元，占比15.9%，yoy+26.5%，歸母凈利潤(rùn)6.2億元，yoy-13.7%；六家酒店公司（錦江、首旅、金陵、君亭、華天、西安）2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.2億元，占比12.3%，yoy-7.8%，歸母凈利潤(rùn)-8.8億元，疫情背景下盈利能力均受到不同程度影響，華天、西安、首旅年度內(nèi)虧損。

（二）2023年一季度社會(huì)服務(wù)行業(yè)整體情況

2023Q1社會(huì)服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入466.6億元，yoy+22.7%，歸母凈利潤(rùn)33.3億元，yoy+167.8%，歸母凈利率yoy+3.9pct至7.1%，盈利能力大幅改善，主要系去年同期低基數(shù)，疊加疫后放開(kāi)居民外食、出游等線下消費(fèi)熱情高漲，帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)回補(bǔ)。

分板塊看，旅游綜合、自然景區(qū)和餐飲、酒店收入增幅位居前三（合計(jì)貢獻(xiàn)收入近2成，貢獻(xiàn)利潤(rùn)超1成），分別為yoy+148.9%/88.3%/30.4%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別yoy+78.3%/169.8%/134.9%，歸母凈利率分別變動(dòng)+49.1pct/43.4pct/12.9pct，業(yè)績(jī)改善可觀；免稅板塊，中國(guó)中免Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.7億元，yoy+23.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.0億元，yoy-10.2%。

二、商貿(mào)零售行業(yè)：2022年及2023年一季度整體情況概述

按照申萬(wàn)商貿(mào)零售分類：貿(mào)易Ⅱ、一般零售、專業(yè)連鎖Ⅱ、互聯(lián)網(wǎng)電商、旅游零售Ⅱ（2021年旅游零售Ⅱ，即免稅被納入SW商貿(mào)零售板塊，為保持和過(guò)往分類一致性，將免稅納入社會(huì)服務(wù)板塊），行業(yè)整體情況如下。

（一）2022年商貿(mào)零售行業(yè)整體情況

2022年SW商貿(mào)零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12706.7億元，yoy-3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)145.9億元，yoy-34.9%；綜合毛利率yoy-0.8pct至13.1%；期間費(fèi)用率10.9%，yoy+0.02pct，其中銷售費(fèi)用率yoy-0.05pct至6.7%，管理費(fèi)用率yoy+0.05pct至2.8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率yoy+0.03pct至1.4%；歸母凈利率yoy-0.6pct至1.1%。

分季度看，商貿(mào)零售行業(yè)22Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入3021.2/3202.1/2812.5/3102.9億元，同比增速分別為+11.5%/12.0%/-0.3%/-13.8%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)84.0/58.0/29.8/-32.2億元，同比增速分別為+5.3%/-22.5%/-26.4%/-393.5%。收入端，Q3為行業(yè)低點(diǎn)，Q4有所改善；利潤(rùn)端，全年逐季下滑，Q4行業(yè)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系疫情影響及部分公司計(jì)提大額減值（永輝超市Q4虧損27.6億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)、信用減值、資產(chǎn)減值影響13.5億元）。

分板塊看，貿(mào)易Ⅲ板塊營(yíng)收貢獻(xiàn)4成，占比最大，2022年實(shí)現(xiàn)收入5101.7億元，yoy-4.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.9億元，yoy+43.8%；超市收入貢獻(xiàn)次之，占比17.5%，全年實(shí)現(xiàn)收入2217.6億元，yoy+1.2%，歸母凈利潤(rùn)-41.3億元，yoy-8.2%；多業(yè)態(tài)零售收入占比17.1%，全年收入2177.7億元，yoy-2.0%，全年歸母凈利潤(rùn)52.6億元，yoy-35.3%。

（二）2023年一季度商貿(mào)零售行業(yè)整體情況

2023Q1商貿(mào)零售行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3222.5億元，yoy+6.7%，歸母凈利潤(rùn)88.0億元，yoy+4.8%，歸母凈利率yoy-0.05pct至2.7%。

分板塊看，超市、多業(yè)態(tài)零售收入增幅跑贏行業(yè)水平（合計(jì)貢獻(xiàn)收入近4成，貢獻(xiàn)利潤(rùn)超3成），Q1收入分別為556.8/648.5億元，yoy+15.9%/11.11%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為12.1/17.2億元，yoy+43.9%/31.7%，歸母凈利率分別變動(dòng)+0.4pct/0.4pct；互聯(lián)網(wǎng)電商板塊，利潤(rùn)大幅改善，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.2億元，yoy+2.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，yoy+375.6%。

（三）2022年和2023一季度美業(yè)板塊重點(diǎn)公司情況

2022年珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、愛(ài)美客均取得了收入和利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，龍頭上市公司景氣度依舊。具體來(lái)看，珀萊雅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.9億元，yoy+37.8%，歸母凈利潤(rùn)8.2億元，yoy+41.9%；貝泰妮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.1億元，yoy+24.6%，歸母凈利潤(rùn)10.5億元，yoy+21.8%；華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.6億元，yoy+28.5%，歸母凈利潤(rùn)9.7億元，yoy+24.1%；愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.4億元，yoy+33.9%，歸母凈利潤(rùn)12.6億元，yoy+31.9%。Q1愛(ài)美客保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，營(yíng)收增長(zhǎng)46.3%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)47.8%，上海家化、魯商發(fā)展收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，表現(xiàn)相對(duì)平淡。

2022年，盡管受疫情影響，但珀萊雅、丸美股份、水羊股份、愛(ài)美客毛利率提升，分別+3.2pct/+4.4pct/+1.1pct/+1.2pct，其余略有下降。銷售費(fèi)用率方面，上海家化、貝泰妮、華熙生物、愛(ài)美客控費(fèi)有力，銷售費(fèi)用率有所下降，其他均有不同程度的提升；管理費(fèi)用率方面，除愛(ài)美客同比增長(zhǎng)3.9pct，其余相對(duì)穩(wěn)定。凈利率方面，丸美股份yoy-3.8pct至9.7%，魯商發(fā)展yoy-2.7pct至0.5%，水樣股份yoy-2.1pct至2.6%，上海家化yoy-1.8pct至6.6%，其余均維持穩(wěn)定（變動(dòng)控制在±1pct），其中珀萊雅逆勢(shì)增長(zhǎng)，凈利率yoy+1pct至13.0%