事件:順豐控股發(fā)布2023年一季報

2023年Q1，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入 610.48 億元,同比下降3.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.20億元，同比增長68.28%；扣非歸母凈利潤15.17 億元，同比增長66.39%；毛利率同比提升1.60pcts至13.86%；歸母凈利率提升1.19pcts至2.82%；業(yè)務量完成28.88億票，同比增長18.23%；速運物流業(yè)務收入454.81億元，同比增長14.87%。

1. 健康經(jīng)營，業(yè)務量及收入增長強勁

2023Q1，公司業(yè)務量28.88億票，同比增長18.23%，增速遠高于行業(yè)增速（2023Q1行業(yè)268.87億票，同比增長10.99%），公司市占率提升0.64pcts至10.67%；2023Q1速運物流業(yè)務收入454.81億元，同比增長14.87%，公司在保證業(yè)務量高增長同時，通過產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，保持了健康的產(chǎn)品結構和收入增長。2023年鄂州機場樞紐轉運中心投運將繼續(xù)催化時效件增長，帶來產(chǎn)品結構的進一步優(yōu)化，有望保證公司全年業(yè)務量及收入的快速增長。

2.多網(wǎng)融通，成本改善顯著，毛利率大幅改善

在2023Q1業(yè)務量高增長基礎上，2022年公司固定資產(chǎn)等投資（除股權投資外）合計151億元，占收入比從9.3%降至5.6%，資本開支開始收縮，產(chǎn)能爬坡下成本下行。加之公司積極推進各業(yè)務中轉、運輸、末端資源整合，多網(wǎng)融通在春節(jié)快遞淡季期間效果明顯，產(chǎn)能利用率提升，增強公司各業(yè)務盈利能力。最終公司2023Q1毛利率同比提升1.60pcts至13.86%。隨著多網(wǎng)融通降本項目的持續(xù)推進，需求回暖產(chǎn)能爬坡，公司成本仍有較大下降空間，帶來毛利率的持續(xù)改善。

3. “收”豐、“本”降，業(yè)績有望保持高增長

2023年Q1，公司實現(xiàn)歸母凈利為17.20億元，同比增長68.28%；扣非歸母凈利15.17億元，同比增長66.39%；毛利率13.86%，同比提升1.60pcts；歸母凈利率2.82%，同比提升1.19pcts，公司業(yè)績持續(xù)改善，主要因產(chǎn)品結構優(yōu)化及成本改善。隨著鄂州機場催化時效件增長、公司供需再平衡、以及多網(wǎng)融通降本項目的持續(xù)推進，公司利潤率有望加速修復，帶來業(yè)績彈性。

4.盈利預測和投資評級

由于國際業(yè)務受運價下行影響，根據(jù)公司一季報，我們調整了公司盈利預測，預計順豐控股2023-2025年營業(yè)收入分別為2811.56億元、3199.18億元與3673.15億元，歸母凈利潤分別為88.00億元、114.15億元與144.38億元，對應PE分別為30.63倍、23.61倍與18.67倍，2023年公司隨著經(jīng)營環(huán)境優(yōu)化，成長有望加速，維持“買入”評級。

5. 風險提示

宏觀經(jīng)濟增長不及預期、時效件增長不及預期、國際業(yè)務發(fā)展不及預期、市場擴張不及預期、并購整合風險、人工成本快速上升、油價暴漲、航空事故。