12月15日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《“十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》，其中提出推動危化品物流全程監(jiān)測，推進(jìn)危險貨物在鐵路、公路、水路等運輸環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)銜接。我們認(rèn)為在政策支持下，隨著化工物流板塊的需求修復(fù)和效率提升，驅(qū)動主要企業(yè)盈利空間打開，危險化學(xué)品水運賽道有望優(yōu)先復(fù)蘇。

摘要

液體化學(xué)品水運市場空間廣闊，運輸需求持續(xù)增長，供需緊平衡下運價穩(wěn)定。

1）運量增長：下游石油化工行業(yè)產(chǎn)量增長為液化品水運帶來需求提升。短期看，未來幾年我國有多個大型煉化一體項目逐步投產(chǎn)；長期看，在我國以國內(nèi)大循環(huán)為主、化工產(chǎn)品逐步國產(chǎn)替代、以及碳中和下“油化轉(zhuǎn)型”背景下，我們認(rèn)為我國石油化工行業(yè)產(chǎn)量仍有空間。

2）運價穩(wěn)定：在交通運輸部對沿海省際化學(xué)品船舶運力的嚴(yán)格調(diào)控下，行業(yè)處于供需緊平衡發(fā)展階段，運價保持相對穩(wěn)定。

高進(jìn)入壁壘與運力調(diào)控政策下行業(yè)格局向好，市場份額向龍頭集中。一方面，行業(yè)嚴(yán)格的資質(zhì)審核形成高進(jìn)入壁壘，同時，運力調(diào)控政策下新增船舶優(yōu)先向規(guī)模更大、運營能力更強的頭部企業(yè)分配；另一方面，煉化企業(yè)逐步大型化，其更傾向于選擇船舶調(diào)配能力強、安全管理水平高的頭部公司承運。2021年行業(yè)CR2份額（液化品水運量口徑）為21.6%，相比于2018年提升8.5ppts，我們認(rèn)為龍頭公司有望通過交通運輸部新增運力配額和收購尾部二手船舶方式實現(xiàn)份額的進(jìn)一步提升。

內(nèi)需復(fù)蘇驅(qū)動沿海水運量復(fù)蘇，具有合規(guī)運營能力和資質(zhì)資源優(yōu)勢的企業(yè)有望享受需求復(fù)蘇及行業(yè)整合帶來的雙重β。在內(nèi)需方面，隨著房企融資環(huán)境改善、地產(chǎn)開工率提升，相關(guān)化工材料需求或得到恢復(fù)，有助于煉化產(chǎn)能修復(fù)。同時，我們認(rèn)為在監(jiān)管約束和資源瓶頸下，行業(yè)競爭格局向好具有確定性，未來危險貨物各個運輸環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)銜接或?qū)⑦M(jìn)一步助力頭部企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及運營效率提升，推薦具備先發(fā)優(yōu)勢且運力擴(kuò)張速度快、管理能力強的危險化學(xué)品水運龍頭公司。

風(fēng)險

化學(xué)品產(chǎn)量下降，公司運力擴(kuò)張不及預(yù)期，運輸出現(xiàn)事故，燃油價格上漲。

正文

大煉化項目投產(chǎn)帶動液化品水運需求高增長

我國是石油化工大國，并逐步向石化強國轉(zhuǎn)型，下游液化品的產(chǎn)量有望持續(xù)增長。我國是全球化工品市場規(guī)模最大的國家，2020年我國化學(xué)品市場占全球份額的45%，2021年我國規(guī)模以上石油和化工企業(yè)營業(yè)收入合計為13.8億元，占GDP的比例達(dá)到12.1%，同比上升1.8ppt。目前，我國正從石油化工大國向強國轉(zhuǎn)變，石油化工行業(yè)逐步聚集化、規(guī)模化、一體化，石油煉化能力不斷提升，我們預(yù)計未來液化品產(chǎn)量仍有較大增長空間：

?短期來看，我國多個大型煉化一體項目將陸續(xù)建成投產(chǎn)，帶來液化品產(chǎn)能增量。我們預(yù)計“十三五”期間我國規(guī)劃建設(shè)的七大石化產(chǎn)業(yè)基地與多個大型煉化一體化項目將逐步建成投產(chǎn)，我國煉化產(chǎn)能逐步擴(kuò)張、升級，煉化企業(yè)向大型化、聚集化、煉化一體方向發(fā)展。除已經(jīng)投產(chǎn)的恒力石化、浙石化等煉化項目外，仍有部分大型煉化項目尚未投產(chǎn)，根據(jù)盛航股份招股書的披露，公司預(yù)計2022年投產(chǎn)的海南煉化改擴(kuò)建項目和盛宏煉化一體化項目將分別新增液化產(chǎn)能約260萬噸、653萬噸，未來幾年我國化學(xué)品產(chǎn)量或?qū)崿F(xiàn)快速增長。

?長期來看，在“去油增化”、國產(chǎn)替代和消費需求驅(qū)動下，我國液化品產(chǎn)量仍有增長動力。我們認(rèn)為一方面，化學(xué)品需求與整體經(jīng)濟(jì)水平息息相關(guān)，隨著我國建立“以國內(nèi)大循環(huán)為主，國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局，我國化學(xué)品國內(nèi)需求有望保持增長，從而帶動化學(xué)品產(chǎn)量增加；另一方面，我國部分重要化工產(chǎn)品如PX（對二甲苯）、乙二醇等將逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，國內(nèi)產(chǎn)量有望不斷提升，對外依存度有所下降。2017年到2021年我國PX、乙二醇產(chǎn)量分別復(fù)合增長22.6%、20.9%，對外依存度分別同比下降22ppts、20ppts。此外，我們認(rèn)為在碳達(dá)峰、碳中和的背景下，油品需求將逐步下降，煉化行業(yè)逐漸實現(xiàn)“油化轉(zhuǎn)型”，減少低加工值成品油的產(chǎn)出，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)更多碳排放更少、附加值更高的化學(xué)品，化學(xué)品產(chǎn)量或?qū)⒅鸩教嵘?/p>

圖表：全球主要國家和地區(qū)化學(xué)品市場份額變化情況

資料來源：歐洲化學(xué)工業(yè)委員會，興通股份招股書，中金公司研究部

圖表：規(guī)模以上石油化工企業(yè)營收及占GDP比值

資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

圖表：我國煉化加工量持續(xù)增長

資料來源：BP，中金公司研究部

圖表：主要基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量不斷增加

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表：主要基礎(chǔ)化學(xué)品的對外依存度逐年下降

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表：卓創(chuàng)資訊PX年產(chǎn)能增長預(yù)測

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表：已投產(chǎn)的沿海大煉化項目和部分在建項目

注：預(yù)計投產(chǎn)時間為我們按照對應(yīng)項目公告進(jìn)度進(jìn)行的預(yù)測                      

資料來源：盛航股份招股書，海昌華招股書，中金公司研究部

液體化學(xué)品產(chǎn)量提升有望帶動水運需求增長。我國化學(xué)品產(chǎn)能逐步聚集，而下游化學(xué)品消費需求相對分散，供需間的地理差異帶來化學(xué)品運輸需求。目前我國液體化學(xué)品水運以PX、乙二醇、苯乙烯等產(chǎn)量較大的基礎(chǔ)化學(xué)品為主，不同沿海煉化產(chǎn)區(qū)間也存在基礎(chǔ)化學(xué)品運輸需求，2021年我國沿海省際液化品運輸量達(dá)3,650萬噸，同比增長10.6%，我們認(rèn)為液化品運輸量仍有增長空間：一方面，在十三五期間規(guī)劃的沿海大煉化項目陸續(xù)投產(chǎn)后，基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量將實現(xiàn)快速增長，沿海的便利條件有望帶動基礎(chǔ)化學(xué)品水運需求進(jìn)一步提升；另一方面，考慮到水路運輸相較于道路運輸及鐵路運輸具有單程運量大、成本低、風(fēng)險低、能耗低的優(yōu)勢，隨著沿海化工產(chǎn)業(yè)基地和液化品碼頭等基礎(chǔ)設(shè)施逐步建設(shè)完善后，我們認(rèn)為部分液化品水路運輸將取代道路運輸和鐵路運輸，內(nèi)貿(mào)液化品水路運輸?shù)姆蓊~有望繼續(xù)提升。

圖表：我國沿海省際化學(xué)品運輸持續(xù)增長

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部 

圖表：水運具有更低的碳排放（2009年）

資料來源：IMO，中金公司研究部

圖表：我國危化品的各類運輸方式中水路運輸占比提升

資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會危化品物流分會官網(wǎng)，興通股份招股書，中金公司研究部

化學(xué)品船舶運力調(diào)控嚴(yán)格，供需緊平衡下運價穩(wěn)定增長

石化產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱，液貨危險品航運業(yè)已經(jīng)成為我國石化物流供應(yīng)鏈的重要環(huán)節(jié)，因而長期受到政策的重視與支持。目前國內(nèi)政策通過提高資質(zhì)準(zhǔn)入門檻、保證市場有序競爭的方式引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)參與者進(jìn)行更加安全、穩(wěn)定、可靠的石化產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系的構(gòu)建，并明確到 2025 年，基本建成海運業(yè)高質(zhì)量發(fā)展體系，服務(wù)品質(zhì)和安全綠色智能發(fā)展水平明顯提高，綜合競爭力、創(chuàng)新能力顯著增強，強化船舶安全管理、健全安全生產(chǎn)體系、提升應(yīng)急處置能力等重點任務(wù)。我們認(rèn)為政策支持和引導(dǎo)將成為該行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展的基礎(chǔ)保證，同時具備安全管控能力和長期運營經(jīng)驗的頭部公司有望更加受益。

圖表：國家對航運以及化學(xué)品航運的支持政策

資料來源：國務(wù)院，交通運輸部，海事局，公司公告，中金公司研究部

船舶運力供給實行宏觀調(diào)控，從運力過剩到供給匹配需求。我國化學(xué)品船舶運力經(jīng)歷了從運力過剩到供需平衡的過程，2006年前，由于我國化學(xué)品水運行業(yè)缺乏監(jiān)管，產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重。自2006年起，我國開始出臺一系列政策對運力進(jìn)行宏觀調(diào)控，保障行業(yè)有序發(fā)展。2011年，交通運輸部提出要對申請新增運力企業(yè)的資質(zhì)條件、營運效率等多方面指標(biāo)進(jìn)行評價，以決定企業(yè)能否獲得新增運力，自此液體化學(xué)品水運市場運力進(jìn)入嚴(yán)格調(diào)控時期。2018年，交通運輸部提出要根據(jù)沿海散裝液貨危險品運輸市場的供需情況來確定每年的新增運力規(guī)模，保證行業(yè)供給與需求相匹配，因此從2018年起，我國新增化學(xué)品運輸船舶運力的增速與我國沿海化學(xué)品運輸量的增速基本趨于一致。

圖表：2006年起我國沿海省際化學(xué)品船舶運力調(diào)控政策日趨嚴(yán)格

資料來源：交通運輸部，公司公告，中金公司研究部

圖表：沿海化學(xué)品船數(shù)量變化情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：沿海化學(xué)品船載重噸變化情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：沿海省際化學(xué)品運輸量與獲批運力增速基本一致

資料來源：交通運輸部，公司公告，中金公司研究部

政策調(diào)控帶來的供需緊平衡狀態(tài)下，化學(xué)品水運運價穩(wěn)定增長。2019年起，化學(xué)品船舶運力單位載重噸貨運量保持穩(wěn)中有升，經(jīng)過多年對運力供給的宏觀調(diào)節(jié)，目前我國沿海省際液化品運輸行業(yè)處于供需基本平衡狀態(tài)。2019年起，隨著全國多個大型煉化廠投產(chǎn)帶來液化品水運需求增長，沿海各主要航線運價均穩(wěn)定增長，以華北-華東的大連-江陰航線為例，2020年、2021年5,000載重噸以上船型運價分別同比上漲8.1%、18.9%。此外，受小船型運力置換的影響，2,000載重噸以下小船型運價增速也相對較高。

圖表：內(nèi)貿(mào)沿海化學(xué)品船舶單位載重噸貨運量

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

圖表：華北-華東（大連-江陰）線年度運價均值

資料來源：沛易航訊，中金公司研究部

圖表：全國部分液化品運輸航線月度運價均值

注：各航線均為5,000載重噸船型運價資料來源：沛易航訊，中金公司研究部 

運力結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來高端大型載重船舶或成為主流運輸船型。目前我國內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船仍以小型船舶為主，根據(jù)上海航運交易所和油化52hz數(shù)據(jù)，2022年上半年活躍內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船舶中，5,000載重噸以下的船舶數(shù)量占比為65.9%，中小型化學(xué)品運輸船舶目前占比較高，但自2017年起，我國新增船舶運力中大型載重噸船舶數(shù)量逐步增加，2020年起交通運輸部開始推薦發(fā)展高端不銹鋼化學(xué)品船舶。我們認(rèn)為未來在石化行業(yè)煉化一體、煉化能力提升的趨勢下，單程大規(guī)模的化學(xué)品運輸需求或?qū)⒃黾樱寂欧帕扛汀⒂芰Ω鼜姟⒛軌驖M足精細(xì)化學(xué)品運輸需求的高端大型化學(xué)品船舶占比有望繼續(xù)提升。

圖表：1H22活躍內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船舶噸位分布情況

資料來源：油化52hz，上海航運交易所，中金公司研究部

圖表：交通運輸部新增運力中大型船舶占比提高

資料來源：君正物流官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：5,000載重噸及以上船舶獲批數(shù)量占比

資料來源：交通運輸部，興通股份招股書，中金公司研究部

圖表：大型船舶碳排放量更低

資料來源：IMO，中金公司研究部

行業(yè)分散度高，高壁壘與運力調(diào)控下份額向頭部集中

高營運資質(zhì)要求構(gòu)筑行業(yè)高進(jìn)入壁壘。一方面，化學(xué)品水運具有一定危險性，因此國家對于運輸企業(yè)和運輸船舶均提出了較高的資質(zhì)要求。對于申請從事液體化學(xué)品運輸?shù)钠髽I(yè)，需要獲得交通運輸部發(fā)行國內(nèi)水路運輸經(jīng)營許可證、海事局審發(fā)的安全管理體系符合證明（DOC證書），才能從事液化品航運業(yè)務(wù)；對于化學(xué)品運輸船舶，需要取得交通運輸部核發(fā)的船舶營業(yè)運輸證及海事局頒發(fā)的SMC證書方可運營。另一方面，下游化學(xué)品企業(yè)對航運企業(yè)的要求也較為嚴(yán)格，除國家要求的基本資質(zhì)認(rèn)證外，航運企業(yè)還需要通過其嚴(yán)格的安全審查和一系列國際安全認(rèn)證才能成為運輸服務(wù)商，同時大型客戶傾向于選擇更有安全運營經(jīng)驗和品牌力的運輸商，新進(jìn)入企業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)客戶的難度較大。

圖表：液體化學(xué)品運輸行業(yè)市場進(jìn)入要求

資料來源：國務(wù)院官網(wǎng)，交通運輸部官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：運輸企業(yè)和船舶的所需的經(jīng)營資質(zhì)

資料來源：交通運輸部，海事局，中國船級社，興通股份招股書，中金公司研究部

沿海省際化學(xué)品運輸行業(yè)較為分散，過去幾年頭部公司份額逐步提高。我國化學(xué)品航運行業(yè)競爭格局較為分散，主要由于內(nèi)貿(mào)化學(xué)品水運市場早期監(jiān)管較為寬松，行業(yè)壁壘低且未實行運力管控，疊加下游煉化行業(yè)集中度較低，小型化學(xué)品航運公司亦有一定的生存空間。然而隨著我國化學(xué)品航運市場逐步建立起完善的監(jiān)管體系、行業(yè)壁壘提高、運力管控趨嚴(yán)，過去幾年內(nèi)化學(xué)品航運市場份額開始逐步向頭部集中。目前，化學(xué)品航運市場形成了以興通股份、盛航股份為首的一批具有一定運力規(guī)模的化學(xué)品航運公司，從運輸量口徑看，2018-2021年行業(yè)CR2由13.1%提升到21.6%。

下游優(yōu)質(zhì)客戶偏向選擇頭部航運公司，尾部公司或通過出租/出售運力實現(xiàn)出清，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。隨著“十三五”期間規(guī)劃建設(shè)的一批大型煉化企業(yè)逐步落地投產(chǎn)，我國石油化工行業(yè)逐步向大型化、規(guī)模化、煉化一體方向發(fā)展。我們認(rèn)為由于化學(xué)品危險性高，對運輸安全的要求嚴(yán)格，大型煉化企業(yè)會偏向選擇有較高安全保障的頭部航運公司，頭部公司份額增加，而小型航運公司客戶資源將逐步減少，或通過出租/出售自身過剩運力實現(xiàn)行業(yè)出清，未來行業(yè)集中度有望得到提升。

圖表：沿海省際化學(xué)品水運行業(yè)運力（載重噸口徑）較為分散（1H22）

注：數(shù)據(jù)截至2022年6月30日   

資料來源：公司公告，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：盛航與興通在沿海省際化學(xué)品運輸?shù)氖姓悸手鸩教嵘ㄟ\輸量口徑）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：行業(yè)內(nèi)主要公司情況介紹

注：南京揚洋、上海鼎衡的船舶中，部分船舶用于進(jìn)行外貿(mào)運輸業(yè)務(wù)資料來源：公司公告，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部 

我們認(rèn)為在交通運輸部“擇優(yōu)分配”船舶運力及尾部出清趨勢下，頭部企業(yè)份額有望逐步提升。液化品船舶經(jīng)營企業(yè)主要通過獲得交通運輸部運力審批新建船舶，以及收購行業(yè)內(nèi)其它船舶兩種方式實現(xiàn)運力增長，我們認(rèn)為頭部企業(yè)兼具較好的運營能力和充足的資金水平，有能力實現(xiàn)份額擴(kuò)張。

?一方面，頭部企業(yè)有能力獲得交通運輸部新增運力配額。目前我國沿海省際化學(xué)品船舶運力分配采用“總量調(diào)控、擇優(yōu)選擇”的思路，通過專家綜合評審的方式對申請新增船舶運力的公司進(jìn)行打分，按照分?jǐn)?shù)排名分配新增船舶運力。評審打分綜合考慮企業(yè)資質(zhì)、安全綠色發(fā)展、守法誠信情況、經(jīng)營業(yè)績以及對新增運力的實際需求，運力規(guī)模大、運營經(jīng)驗豐富的大型優(yōu)質(zhì)公司在獲得新增運力時更具優(yōu)勢。

?另一方面，尾部公司或逐步出清，頭部企業(yè)有資金實力收購其船舶實現(xiàn)運力增長。我國石油化工行業(yè)逐步向大型化、規(guī)模化、一體化方向發(fā)展，我們認(rèn)為由于化學(xué)品運輸安全要求較高，大型煉化企業(yè)會偏向選擇有較高安全保障和經(jīng)營能力的頭部航運公司，小型航運公司客戶資源逐步減少，或通過出租/出售自身過剩運力實現(xiàn)行業(yè)出清。而頭部化學(xué)品水運公司主要為上市公司或上市公司子公司，具有較強的資金實力和擴(kuò)張意愿，我們認(rèn)為有望通過收購尾部公司的二手船舶實現(xiàn)運力快速增長。

圖表：交通運輸部進(jìn)行運力審批打分的主要考慮因素

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

LPG水運及外貿(mào)業(yè)務(wù)帶來危化品航運行業(yè)新空間

LPG水運及外貿(mào)液化品水運業(yè)務(wù)有望成為內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運公司未來發(fā)展方向。LPG在中國主要用作燃料和化工原料，由于化工原料需求（用于生產(chǎn)丙烯）的快速擴(kuò)張，LPG水運業(yè)務(wù)需求增長強勁，成為具備危險貨物安全管理能力的內(nèi)貿(mào)水運公司的首選方向。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，在過去10年里，中國LPG進(jìn)口量一直保持著強勁的增長態(tài)勢：2011-2021年期間，中國LPG海運進(jìn)口量年復(fù)合增長達(dá)到22%，占全球LPG貿(mào)易增量的41%。2021年中國LPG進(jìn)口量已達(dá)到2,450萬噸，占全球海運LPG進(jìn)口總量的22%。在中國LPG進(jìn)口需求的推動下，全球LPG海運貿(mào)易量也穩(wěn)步增加，從2011年的0.6億噸上漲到了2021年的1.12億噸，年復(fù)合增長率為6.4%。此外，在外貿(mào)化學(xué)品運輸領(lǐng)域，我們認(rèn)為隨著國內(nèi)煉化產(chǎn)能增加、國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向外轉(zhuǎn)移，內(nèi)貿(mào)船公司隨客戶協(xié)同出海也將成為長期趨勢。

LPG水運需求隨產(chǎn)量快速增長

隨煉化產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，我們認(rèn)為近兩年LPG產(chǎn)量將維持快速增長。LPG是煉油過程中得到的化合物副產(chǎn)品，主要成分為丙烷、丁烷和丁烯，主要用途為民用、工業(yè)燃料及深加工化學(xué)品原料。近年來，隨著下游對于清潔燃料需求增加，以及我國煉化企業(yè)逐漸向深加工化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈延伸，LPG市場需求快速增加，從而推動LPG產(chǎn)量提升，2021年我國LPG表觀消費量和產(chǎn)量分別同比增長12.2%、6.9%。目前我國LPG對外依存度仍較高，我們認(rèn)為近兩年隨著沿海煉化產(chǎn)能投產(chǎn)以及在國產(chǎn)替代背景下，LPG產(chǎn)量將保持較高增速。

圖表：我國液化石油氣消費量快速增長

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：液化石油氣下游需求結(jié)構(gòu)（2021年）

資料來源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部

圖表：2021年液化石油氣產(chǎn)量快速增長

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：目前我國液化石油氣對外依存度仍較高

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

液化石油氣（LPG）水運市場規(guī)模尚小、增速較快，未來有望隨下游需求增加而增長。2021年我國液化氣水運量為525萬噸，同比增長31%，液化氣水運量占產(chǎn)量比值從2018年的8.5%提升到2021年的11.0%，2021年同比提升2ppts，主要由于2019年沿海大型煉化產(chǎn)能投產(chǎn)，從而帶動LPG水運量增加。我們認(rèn)為未來隨著LPG需求增加、沿海煉化產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，LPG水運量有望繼續(xù)增長。

圖表：2021年沿海液化氣水運量大幅增加

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

圖表：液化氣水運量占LPG產(chǎn)值不斷提升

資料來源：交通運輸部，Wind，中金公司研究部

我國沿海液化石油氣船舶實行運力調(diào)控，競爭格局較為分散，我們認(rèn)為公司有望依托液化品水運優(yōu)勢實現(xiàn)份額提升。與液化品水運相同，我國內(nèi)貿(mào)液化石油氣水運市場也采用“宏觀調(diào)控，擇優(yōu)分配”的運力調(diào)節(jié)方式。截至2021年年末，我國共有沿海LPG船舶77艘，合計載重噸達(dá)26.7萬噸，同比去年增長5.2%。目前LPG水運市場競爭格局較為分散，截至2021年年末運力規(guī)模最大的中遠(yuǎn)海運大連與宏光集團(tuán)分別有9艘船舶，合計占市場運力份額約20%。近兩年來，隨著LPG下游需求增加及水運量增長，部分液化品水運公司開始布局LPG水運業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為未來行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司有望借助其在液化品水運領(lǐng)域的經(jīng)營管理經(jīng)驗，保持新增LPG船舶運力獲取能力，從而實現(xiàn)運力規(guī)模增長。

圖表：沿海液化氣船運力規(guī)模變化

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

圖表：截至2022年8月公司及部分LPG水運市場龍頭運力規(guī)模情況

注：預(yù)計下水時間為我們根據(jù)對應(yīng)項目公告進(jìn)程及其公示的預(yù)期結(jié)項時間進(jìn)行的預(yù)測        

資料來源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部

外貿(mào)化學(xué)品船運市場有望隨客戶出海實現(xiàn)業(yè)務(wù)增長

國際化學(xué)品水運市場較為成熟，整體運輸量增速趨緩，競爭格局相對分散。國際化學(xué)品海運發(fā)展較早，近年來增速趨緩，2021年全球化學(xué)品水運貿(mào)易量為3.67億噸，同比增長0.3%，全球化學(xué)品船舶總運力規(guī)模達(dá)3,020萬載重噸，同比增長2.4%。目前全球化學(xué)品水運市場競爭格局相對分散，主要海外公司有Stolt-Nielson、Odjfell 、MOL Chemical Tankers和Bahri等，在2021年的載重噸運力份額分別為10.1%、8.1%、7.3%、5.8%。中國公司中，中化國際在全球液化品航運市場中占有較大的份額，截至2021年，中化國際擁有80艘2,700-45,000載重噸的IMO I/II/III型散裝液體化學(xué)品船，總控制運力超過140萬載重噸。

圖表：全球化學(xué)品海運貿(mào)易量及同比增速

注：預(yù)測數(shù)據(jù)為克拉克森預(yù)測資料來源：克拉克森官網(wǎng)，中金公司研究部 

圖表：全球化學(xué)品船舶載重噸

注：預(yù)測數(shù)據(jù)來自O(shè)dfjell資料來源：Odfjell年報，中金公司研究部     

圖表：2021年全球化學(xué)品水運公司運力份額（載重噸口徑）

資料來源：克拉克森官網(wǎng)，公司公告，中金公司研究部

隨國內(nèi)煉化產(chǎn)能增加、國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向外轉(zhuǎn)移，內(nèi)貿(mào)船公司有望隨客戶協(xié)同出海。一方面，隨著我國煉化產(chǎn)能增加、煉化能力提升，我國化學(xué)品產(chǎn)量將逐步增加，我們認(rèn)為未來有望實現(xiàn)凈出口，從而為行業(yè)內(nèi)公司帶來外貿(mào)化學(xué)品水運業(yè)務(wù)機會。另一方面，我國煉化企業(yè)自身也在不斷進(jìn)行出海探索，2017年中石化在“一帶一路”沿線以聯(lián)合體方式參與全球最大的煉廠科威特阿祖爾煉油廠項目，中石油、中海油也通過投資收購等方式出海建廠。我們認(rèn)為未來我國煉化企業(yè)規(guī)模逐步增加，且在碳中和政策下，國內(nèi)大規(guī)模新增煉化產(chǎn)能的難度加大，煉化企業(yè)或通過出海建廠增加產(chǎn)能，頭部航運公司有望隨客戶出海進(jìn)入外貿(mào)化學(xué)品市場。

風(fēng)險

?下游化學(xué)品產(chǎn)量下降，化學(xué)品航運需求減少。一方面，化學(xué)品產(chǎn)量與整體經(jīng)濟(jì)增速緊密相關(guān)，如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)下行，或?qū)е禄瘜W(xué)品產(chǎn)量下降，從而影響化學(xué)品航運需求。另一方面，在碳中和背景下，石油化工行業(yè)增速可能趨緩，導(dǎo)致液體化學(xué)品航運需求減小。

?公司運力擴(kuò)張速度不及預(yù)期。公司營業(yè)收入主要由運力擴(kuò)張驅(qū)動，然而公司新增船舶數(shù)量具有一定不確定性，如果未來公司化學(xué)品新增船舶運力審批數(shù)量不及預(yù)期，或公司沒有找到合適的二手船舶收購標(biāo)的，可能會對公司未來的收入及利潤增速產(chǎn)生較大的不利影響。

?公司液化品運輸出現(xiàn)安全事故。如果公司在運輸液化品途中發(fā)生產(chǎn)品泄漏或者安全事故，或會對公司的品牌產(chǎn)生不利影響，并可能進(jìn)一步影響公司的運營資質(zhì)、正常經(jīng)營及新業(yè)務(wù)獲取。

?燃油價格大幅上漲。燃油成本是公司一項主要經(jīng)營成本，且燃油價格具有較大的不確定性。盡管公司部分合同的運價條款與油價相關(guān)聯(lián)，但仍存在一定的滯后性。若未來燃油價格發(fā)生大幅上漲，則可能會對公司的短期盈利能力產(chǎn)生不利影響。