收入增速符合預期，調整后凈利潤大幅超預期。2022Q3公司實現營業收入2435.4億元/+11.4%，實現GAAP歸母凈利潤59.6億元，Non-GAAP口徑下歸母凈利潤100.4億元/+98.9%。Q3公司商品收入同比+5.92%，其中3C家電品類受益于Q3手機新機發布及炎熱氣候因素下家電熱銷同比增速達7.6%；日用百貨品類因疫情下用戶社交需求相對疲軟，含酒類等的日百品類增速有所回落至同比+3.5%。Q3公司服務收入達到465.1億/+42.2%，其中平臺及廣告/物流及其他服務收入分別實現同比+13.0%/+73.0%。Q3公司物流在二季度扭虧后，三季度盈利繼續擴大，達達和新業務持續減虧，疊加降本增效實現經調整凈利潤大幅超預期。

毛利率提升，履約及銷售費率明顯改善。2022Q3公司綜合毛利率為 14.9%/+0.6pct；公司期間費用率為11.8%/-1.5pct，其中履約/銷售/研發/管理費用率分別為5.9%/3.1%/1.7%/1.1%，分別同比變化-0.6/-0.4/-0.1/-0.3pct；履約費用明顯下降，主要因FMCG占比有所降低及整體履約效率改善。Q3公司Non-GAAP凈利率為 4.1%/+1.8pct，業務調整聚焦、達達及新業務的持續減虧，降本增效等舉措均顯著提升公司利潤表現。

用戶規模數量和質量繼續提升，供給持續豐富。用戶方面，22Q3京東活躍用戶規模達到 5.88 億，核心零售業務用戶環比凈增超過1000萬拉動明顯；同時，京東用戶結構和質量也取得明顯的提升，零售復購用戶及Plus用戶規模增長更快，拉動用戶的平均購物頻次和ARPU持續提升。供給方面，三方商家數量連續七季度同比20%以上增長，京東不斷合作時尚美妝、運動、頂奢及潮流品牌，進一步豐富商家生態和平臺供給。

投資建議：我們看好公司自營+供應鏈的核心優勢，以及在用戶增長、品類擴張、全渠道和即時零售的增長潛力，預計公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別為266.4/339.9/441.0億元，給予2023年Non-GAAP凈利潤25倍PE，則對應目標價為300.8港元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復；宏觀消費疲軟；用戶增長不及預期。