事件：

公司公告參與螞蟻消費金融公司增資及與螞蟻集團簽署戰略合作框架協議。

1）重慶螞蟻消費金融有限公司：成立于2021年6月4日，是一家經中國銀行保險監督管理委員會批準設立，持有消費金融牌照的金融機構。螞蟻集團持股50%，截至2022年9月30日，消金公司資產總額1019億元，凈資產80億元，前三季度營業收入32億元，凈利潤11億元，扣非凈利潤3.9億元，扣非凈利率12%。

2）增資情況：螞蟻消金向本輪認購方增發105億注冊資本，傳化智聯出資9.3億元認購螞蟻消金5.01%股權，本輪增資完成后，螞蟻消金的注冊資本由80億元增至185億元，傳化智聯為螞蟻消金第五大股東。

3）與螞蟻集團簽署戰略合作框架協議：包括共同推動公路物流區塊鏈合作和應用、共同推動供應鏈金融服務、共同推動倉儲智能化升級、共同建設智能物流和智能公路港等。

評論：

參與螞蟻消金增資，并與螞蟻集團簽署戰略合作框架，有助于未來構建進一步合作關系，借助螞蟻集團與消金公司在金融領域成熟的運營模式、領先的技術水平和服務能力，提升傳化智聯供應鏈金融綜合服務的能力，同時依托傳化智聯“線下+線上”豐富的物流場景，為制造業、物流業和司機等客戶群體帶來更高效、安全的綜合服務。公司智能物流平臺（傳化貨運網）也將再上臺階。

核心推薦邏輯：傳化智聯以公路港為底盤，線上線下，深挖物流服務價值。

1）公司是線下“公路港”模式的開創者，已初步完成全國核心物流節點的布局，由點及面建立地面資源網與服務壁壘，開啟由物業經營向物流運營的轉型。

2）公司是物流線上化的踐行者，線上建設網絡貨運平臺，縱向深化與線下物理網絡融合，橫向延伸線上網絡業務領域。

3）服務于制造業，不斷提升供應鏈及解決方案能力。我們預計未來3-5年是ToB供應鏈服務市場重要發展機遇期。

投資建議：

1）盈利預測：受2022年疫情因素影響，我們預計22-24年實現歸母凈利15.7、21.6、23.2億元，對應2022-24年EPS分別為0.56、0.77及0.83元，PE分別為10、8、7倍。

2）估值：我們維持對公司進行分部估值的方式，即將網絡貨運平臺、傳統物流業務以及化學業務根據各自屬性給予不同PE估值，維持傳化智聯一年期目標市值231億元，對應目標價8.25元，預期較現價有41%增長空間。

3）投資建議：公司線下公路港逐步進入業績釋放期，而線上平臺的探索與踐行預期具備向上彈性，線上線下協同預計將推動港網融合進入新階段。維持“推薦”評級。

風險提示：疫情導致公路港車流量大幅下滑，業務拓展不及預期。