摘要

受局部地區(qū)疫情封控影響，我們預(yù)計(jì)Q2公司GMV增速有所放緩，但隨著疫情好轉(zhuǎn)、618大促刺激消費(fèi)，公司業(yè)績(jī)逐漸改善，盈利能力保持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)Q2公司收入增速為3%，NON-GAAP歸母利潤(rùn)率為1.8%。我們維持看好公司自營(yíng)模式下的強(qiáng)大壁壘，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，以及盈利能力的不斷提升，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

正文

疫情封控導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓，自營(yíng)凸顯韌性、預(yù)計(jì)公司收入微增。4月局部地區(qū)疫情反復(fù)，封控區(qū)域靜態(tài)化管理致使物流履約效率降低，預(yù)計(jì)公司GMV增速（履約口徑）為負(fù)；5月以來(lái)物流逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)GMV增速有所回升；6月隨著疫情好轉(zhuǎn)、618大促刺激消費(fèi)，預(yù)計(jì)公司GMV增速接近618，同比10%左右增長(zhǎng)。自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，受益于京東自營(yíng)模式下強(qiáng)大的用戶(hù)口碑和高效的物流體系，增速相對(duì)堅(jiān)挺。平臺(tái)業(yè)務(wù)方面，受服裝、化妝品品類(lèi)恢復(fù)不足影響，增速低于自營(yíng)模式，但優(yōu)于行業(yè)平均水平。分品類(lèi)來(lái)看，預(yù)計(jì)家電、商超、健康品類(lèi)反彈較好；服裝、化妝品品類(lèi)雖有所恢復(fù)，但整體疲軟；手機(jī)品類(lèi)受供給側(cè)影響，恢復(fù)較慢。用戶(hù)方面，疫情影響拉新，預(yù)計(jì)Q2新增活躍用戶(hù)數(shù)低于Q1。我們預(yù)計(jì)Q2公司整體收入增速約3%。

重視成本和費(fèi)用優(yōu)化，預(yù)計(jì)NON-GAAP歸母凈利率增速與去年持平。公司收入端受疫情影響增速放緩，成本端因參與上海保供導(dǎo)致額外履約成本增加。但另一方面，公司高度重視成本和費(fèi)用的管控，積極縮減低效營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出，并對(duì)京喜拼拼等新業(yè)務(wù)進(jìn)行持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。多重措施控費(fèi)下，我們預(yù)計(jì)Q2公司NON-GAAP歸母凈利率為1.8%，與去年同期持平，盈利能力保持穩(wěn)健。

投資建議：公司2022Q2受疫情封控影響，業(yè)績(jī)短期承壓，但伴隨疫情好轉(zhuǎn)，6月借勢(shì)618大促，收入恢復(fù)至正常增速。公司自營(yíng)模式具備強(qiáng)大壁壘，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀(guān)消費(fèi)疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下沉市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀(guān)點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀(guān)點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)