公司發布2022年上半年業績快報：

預計上半年實現歸屬凈利17.71億元，同比增長174%，扣非歸屬凈利16.98億元，同比增長186%；

其中Q2單季度，預計實現歸屬凈利9億元，同比增長227%，扣非歸屬凈利8.78億元，同比大幅增長244%。Q1-2分別實現扣非凈利8.21、8.78億元，Q2在疫情影響情況下，實現了環比增長。

（注：預計Q1-2航空及國際貨代業務分別貢獻利潤0.8及1億元）。

經營情況：

1）我們預計Q2完成業務量約44億件，同比小幅增長，系因受疫情影響，4-5月業務量增速分別為-4.8%、5.8%，預計6月持續回暖；測算Q2單票扣非凈利約0.2元，其中單票快遞業務凈利潤預計0.18元，環比與Q1基本持平（下降0.02元），高于21Q4水平（0.16元）。

2）公司表示一方面全面推進數字化轉型，打造差異化產品與服務體系，隨著服務品質提升，產品定價能力明顯增強，另一方面強化全網精細化管理，綜合實現了盈利能力的穩步提升。3）我們認為Q2淡季疊加疫情影響，行業單價仍然維持相對穩定，下半年進入電商旺季、以及成本上漲因素都有望使得旺季價格進一步向終端傳導。

強調觀點：電商快遞明確的盈利改善周期，龍頭具備典型的投資價值。

1）我們認為“政策底+市場底”的共振，使得行業不具備激烈價格戰的基礎，21Q4-22Q2E坐實了提價->增利的邏輯，我們預計電商快遞龍頭公司將持續演繹強業績彈性；

2）我們自21年10月發布深度報告強調該邏輯，并認為圓通市值顯著被低估，自21Q4以來公司憑借自身數字化轉型、全網賦能，在行業機遇期外亦體現了自身強阿爾法屬性。公司單票凈利進入修復期且價格彈性巨大。假設2022年公司業務量達到約190億票（同比約15%增長），單票凈利每提升0.01元，對應增厚約2億利潤。

3）我們建議開始關注下一階段行業邏輯的深化，即一方面關注行業格局穩定期整體價格進一步修復的傳導機制，以及另一方面關注龍頭公司隨著產品力、服務力提升帶來產品分層、品質溢價，從而推動定價能力的進一步提升。

投資建議：

基于我們認為行業價格戰放緩更為明確的前提下，我們認為龍頭公司有望持續提升盈利水平，我們上調2022-24年盈利預測至預計實現歸屬凈利35、43.8及52.2億，對應2022-24EPS分別為1.02、1.28及1.53元，對應PE分別為20、16及13倍。我們對快遞業務及航空與貨代業務進行分部估值下，合計目標市值857億，對應目標價24.9元，預期較現價約25%的空間，強調“推薦”評級。

風險提示。行業價格戰大幅超出預期，業務量增速顯著低于預期。