核心觀點

流量端健康增長：我們預計2Q22總時長同比增長超40%。二季度公司持續優化內容推薦算法，同時在內容垂類上持續深耕（例如運動垂類的“暴汗健身房”、短劇垂類各類型劇集供給不斷豐富），并配合大型活動事件的運營（例如6/25成龍全球直播首秀累計觀看人次達2.2億；7月周杰倫新專輯發布，并進行獨家直播累計觀看人數達1.1億）。匹配精準度提升結合內容供給優化，我們預計2Q22公司DAU yoy+18%至3.46億，人均日時長yoy+20%至128min，環比持平（淡季不淡）。3Q進入短視頻行業旺季（暑期）疊加生態的優化，我們預計人均時長將實現環比的進一步提升。

公域電商匹配效率優化，有望成為電商增長新引擎。公司持續優化公域電商匹配效率，為有優質商品供給的商家提供優質經營環境，并通過服務商體系、方法論、激勵政策等方式助推公域電商增長。今年616期間以“快品牌”為代表的商家自播取得了良好的成績：參與616購物節品牌數yoy+80.5%，期間品牌GMV 同比增長515%。我們認為，公域電商有望驅動公司電商規模的進一步增長，并釋放更高的商業化廣告價值，下半年有望逐步體現。我們預計2Q22快手電商GMV同比增長25%至1817億元。

廣告方面，內循環廣告受電商驅動，外循環需待消費環境復蘇。內循環廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，內循環廣告收入會跟隨電商GMV節奏恢復增速，但由于疫情導致商品物流不暢，推測商家投放預算會受到退貨率提升的影響，因此我們預計內循環廣告收入增速略慢于GMV增速；而外循環廣告收入恢復需待整體消費環境的復蘇。我們預期2Q22公司廣告收入同比增長8.3%至108億元，有望維持1Q趨勢提升市場份額。

降本增效成效有望持續驗證，虧損預計進一步縮窄。公司今年以來持續優化各項成本和費用：毛利率方面，我們預計隨著直播公會體系、廣告聯盟體系的成熟，公司的分成比例有望持續優化，2Q22的毛利率有望達到43%；由于行業競爭格局趨緩（同行字節宣布開始壓縮招聘計劃），且2Q為用增費用投放淡季，我們預計2Q銷售費用環比繼續優化至91億元（銷售費率44%，同比減少15pp）；預計2Q虧損幅度進一步縮窄：經調整凈利潤-25億元（虧損率12.3%，同比、環比縮窄）。

 “快招工”等新業務展現良好發展勢頭。公司“快招工”板塊的入駐企業、直播場次、參與人數不斷增加：5/4，快手聯合中國青年網推出“2022大學生云端招聘季”活動，提供新能源、智能制造、生物科技等崗位3.8萬個；5/24-6/15期間，快手補貼10億流量，推出600+場直播招聘，100多家企業提供近20萬個崗位。6/29快手主播辛巴開啟直播帶崗，聯合多家企業提供超10萬崗位；6/6富士康在快手開啟直播招募，啟動場直播共釋放880個崗位。

財務預測與投資建議

我們預計22-24年公司實現收入944/1149/1414億，由于競爭格局趨緩，我們略微調整了費用率的預測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.4xPS估值，合理價值為3,908億CNY/ 4,598億HKD（匯率0.850），目標價 107.11港元/股，維持“買入”評級。

風險提示 

廣告市場需求恢復速度不及預期，公域電商優化速度不及預期，海外業務進展不及預期