事件

2021年12月1日，根據Tech星球報道，抖音電商近期推出“送貨上門”服務，商家在后臺訂購該物流增值功能，快遞公司則承諾送貨上門，主要面向對快遞配送服務要求較高的消費者訂單，送貨上門快遞增加收費0.8元/單，當快遞公司未按照承諾服務履約時，由快遞公司賠付商家5元每單。首批接入中通、圓通、韻達三家快遞公司，其余快遞品牌在陸續接入中。

點評

末端派送重視程度前所未有，電商平臺自上而下加速快遞產品分層。本次抖音電商推廣快遞送貨上門，我們認為核心目的是為了與淘寶、拼多多等PK物流體驗，目前這類平臺所售商品在快遞服務以及末端投遞方式上并無差別，而消費者存在需求差異化，根據BCG咨詢數據，行業超50%的件量入站入柜，上門投遞比例縮減。因此，由上游平臺介入，推動末端派送升級，進而推動快遞企業產品分層，為自身平臺提升用戶體驗度與客戶粘性，這是一種降維競爭。考慮到抖音GMV迅速增長，將挑戰當前的電商格局，因此我們預計阿里和拼多多均將跟進，重視快遞服務的重要性。作為下游的快遞行業，產品與服務升級進程有望顯著加快。

快遞溢價暫由商家支付，但最終有望采取更實際方式執行，確保推廣。從公開報道來看，“商家向平臺訂購快遞增值服務”，我們理解為抖音向商家收取快遞增值費，再由抖音和快遞公司對接，將費用支付給快遞企業，并監督確保上門，預計快遞企業內部也會專門設立新產品代號、服務標準、流程。實際上服務溢價是否由商家全部承擔，電商平臺是否有補貼，是否會轉嫁至消費者，還需要進一步觀察，參考菜鳥此前補貼驛站送貨上門，我們認為抖音可能隨著推廣節奏而更新收費模式，確保快遞上門能順利推廣。

快遞溢價在加盟制快遞鏈條中分配，網點與快遞員有望增收，而快遞上市公司盈利有望增厚。無論溢價由誰支付，可以確定對快遞公司來說是額外收入，并再進一步分配到總部、網點、快遞員，推動服務升級，根據我們的測算，0.8元將主要用于支付快遞員成本，同時總部和網點也將獲得一定留存，用于客服和違約成本，網點穩定性和快遞員收入將提升，或降低總部補貼壓力。同時我們預計增加的0.8元能夠覆蓋上門派送所需的邊際成本增長，帶動上市公司盈利增厚。

快遞行業邁入服務競爭新時代，價格競爭的舊模式愈行愈遠，短期利好盈利改善，長期看好行業龍頭競爭力。本次抖音動作影響深遠，末端多層次服務需求已被放到相當重要位置，快遞不再是一味的價格競爭，而是切換至服務競爭。結合當前龍頭經營策略轉向，服務與產品的升級必然意味著更高的成本和價格，今年雙11旺季之后主產糧區價格穩定，靜待快遞行業價格進一步穩定，快遞產業鏈利潤將進一步修復。長期來看，在服務成為新的競爭要素后，龍頭將具備更強的競爭力。

投資建議

快遞價格中樞上移，行業邁入服務競爭新時代，看好龍頭企業投資價值。11月旺季各快遞企業總部價格有望繼續環比提升，同時根據終端調研情況，旺季后主產糧區價格有望保持穩定，我們預計2021Q4及2022年快遞企業盈利將明顯改善；供給端，極兔收購百世后，再次強化行業頭部競爭格局；中長期視角看，線上滲透率持續提升背景下，快遞行業需求增長確定性較強，服務將成為新的競爭要素，格局穩定后，行業龍頭將充分受益份額與盈利提升；A股重點推薦圓通速遞、韻達股份、美股看好中通快遞。此外，長期推薦物流龍頭順豐控股（基本面拐點確立）。

風險提示：抖音送貨上門推廣不及預期，行業價格提升不及預期，油價、人力成本持續上升風險。