投資要點：

事件:快遞行業及快遞公司公告9月運營數據。

快遞行業數據：9月業務量94.5億件，同增16.8%（1-9月同增36.7%）；快遞收入921.4億元，同增11.8%（1-9月同增21.8%）；單票均價為9.75元，同比降低4.3%（1-9月同比下滑10.9%），環比提升4.37%。

快遞公司數據：順豐：業務量8.86億件（+21.7%），收入155.95億元（+16%），單票收入17.6元（環比+10.1%）；韻達：業務量16.28億件（+11.3%），收入34.78億元（+10.7%），單票收入2.14元（環比+4.4%）；圓通：業務量14.53億件（+19.4%），收入33.12億元（+25%），單票收入2.28元（環比+7%）；申通：業務量10億件（+16.2%），收入21.11億元（+12.8%），單票收入2.11元（環比+8.2%）。

數據解讀：

順豐：業務量增速領先行業，單票收入環比回升，體現公司核心時效產品議價能力強、經濟型快遞產品結構持續優化；

通達：

1）單價：韻達/圓通/申通單票收入分別環比提升0.09元/0.15元/0.16元，幅度不一與各公司對加盟商返點的確認口徑差異有關，整體環比均提升，派費傳導至終端效果體現，價格拐點初現；

2）業務量：電商增速本月放緩較明顯，一方面與社零放緩趨勢有關，也與去年同期快遞增速極高基數有關，其中韻達受到去年高基數影響最大（去年同增65%），今年同期增速也略低于同行，但仍然保持份額和絕對值的領先優勢；

3）集中度：CR8指數有望回升至去年底水平，推測新進入者燒錢起量速度放緩。

投資建議：

首推在快遞大市場樹立了超級品牌的快遞物流龍頭順豐，公司處于高端業務收入增速低點、新業務投入高點以及新業務管理周期低點，三重低點疊加、長期基因并未變化，在大物流行業收入提升空間、龐大營收規模隱含的產能利用率和利潤上行空間、在中國流通體系重要地位仍然被低估。當前中長期價值底部已經探明，明年內外改善有望共振，兼具內部提質增效管理改善和外部電商件發展環境改善的機遇，正迎來底部甚至接近右側的戰略性布局機會。

持續推薦電商快遞龍頭的盈利修復與估值提升機會，一旦競爭趨緩，龐大流量的基礎網絡價值有望凸顯，重點推薦韻達股份，經過2年的壓力測試期，公司拉長補短，快遞主業底盤更加夯實、區域發展更加均衡、加盟商進一步壯大，今年 2季度快遞主業毛利初現拐點，有望從毛利優勢轉化為凈利優勢，長跑勝率進一步提升，也建議關注電商快遞領頭羊中通，及經營持續改善的圓通、申通。

一、9月快遞行業數據快評

概覽：快遞行業9月業務量94.5億件，同增16.8%（2021年前9月+36.73%）；快遞收入921.4億元，同增11.8%（2021年前9月+21.84%）；單票均價為9.75元，同比降低4.3%，環比提升4.37%（2021年前9月-10.89%）。

1）量：9月業務量94.5億件，同增16.8%，環比上月24.3%增速有所放緩。1-9月累計業務量767.7億件，同增36.7%，預計全年件量有望突破1000億件。分類別看：同城、異地及國際9月值分別為12.4、80.5、1.6億件，同比分別增長9.6%、18.7%、0.8%；分地區看：東部、中部及西部9月值分別為72.6、14.2、7.7億件，同比分別增長15.5%、23.4%、17.9%。

2）價：9月單票價格9.75元/件，同降4.3%，環比提升4.37%。看重點城市：義烏和廣州一直是全國經濟型電商件價格風向標。本月義烏和廣州價格趨勢有所不同，9月環比8月，廣州下降0.38元/件，義烏上漲0.3元/件，監管政策生效，義烏單票價格追平去年同期。

3）收：9月收入921.4億元，同增11.8%；1-9月累計收入7430.8億元，同增21.8%。分地區看：東部、中部及西部9月值分別為714.9、124.4、82億元，分別同增9.6%、22.4%、17%。

解讀：1）行業票均收入環比提升，該淡季提價情形在過去5年較少發生，已經連續環比2月提價，派費傳導至終端效果體現，價格拐點初現；2）業務量：電商增速本月放緩較明顯，一方面與社零放緩趨勢有關，也與去年同期快遞增速極高基數有關；3）集中度：CR8指數有望回升至去年底水平，推測新進入者燒錢起量速度放緩。

9月快遞公司數據快評

概覽：

1）業務量：當月增速：順豐（21.7%）＞圓通（19.4%）＞行業（16.8%）＞申通（16.2%）＞韻達（11.3%）。1-9月累計業務量增速：圓通（40.2%）>行業（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。業務量絕對值：韻達16.28億件>圓通14.53億件>申通10.00億件>順豐8.86億件。件量份額：順豐9.4%，韻達17.2%、圓通15.4%、申通10.6%。

2）單票收入：絕對值：順豐、申通、韻達、圓通本月單票收入分別為17.60元、2.11元、2.14元、2.28元。同比：順豐同比降4.7%、韻達同比降0.5%、圓通同比升4.6%、申通同比降3.2%。環比：順豐環比增10.14%、韻達環比增4.62%.、圓通環比增7.32%、申通環比增7.51%。

3）收入：順豐、申通、韻達、圓通本月收入分別為155.95、21.11、34.78、33.12億元，同比分別增長16%（不含供應鏈的收入11.99億元，增速76.06%）、12.8%、10.7%、25.0%。圓通收入增速連續2月領先。

4）集中度與份額：2021年9月快遞服務品牌集中度指數CR8為80.8，從今年6月連續4月環比持平，表明在新的政策環境下，新進入者利用資本燒錢起量的發展模式阻力增加。

解讀：

順豐：9月速運物流板塊實現收入155.95億元，同增15.98%；業務量8.86億票，同增21.7%；順豐9月單票收入環比增長1.62元，達到17.6元/單，環比提升10.1%，溢價能力強；供應鏈板塊實現收入11.99億元，同增76.06%。合計實現營收167.94億元，同增18.88%。業務量增速領先行業，單票收入環比回升，體現公司核心時效產品議價能力強、經濟型快遞產品結構持續優化。

通達：1）單價：韻達/圓通/申通單票收入分別環比提升0.09元/0.15元/0.16元，幅度不一與各公司對加盟商返點的確認口徑差異有關，整體在監管政策、參與者策略、季節供需、渠道壓力等多重因素驅使下，單票價格已經明顯改善。環比均提升，派費傳導至終端效果體現，價格拐點初現；2）業務量：電商增速本月放緩較明顯，一方面與社零放緩趨勢有關，也與去年同期快遞增速極高基數有關，其中韻達受到去年高基數影響最大（去年同增65%），今年同期增速也略低于同行，但仍然保持份額和絕對值的領先優勢、9月份額環比增加提升0.3%。3）集中度：CR8指數有望回升至去年底水平，推測新進入者燒錢起量速度放緩。

投資建議：

1)首推在快遞大市場樹立了超級品牌的快遞物流龍頭順豐，公司處于高端業務收入增速低點、新業務投入高點以及新業務管理周期低點，三重低點疊加、長期基因并未變化，在大物流行業收入提升空間、龐大營收規模隱含的產能利用率和利潤上行空間、在中國流通體系重要地位仍然被低估。當前中長期價值底部已經探明，明年內外改善有望共振，兼具內部提質增效管理改善和外部電商件發展環境改善的機遇，正迎來底部甚至接近右側的戰略性布局機會。

2)持續推薦電商快遞龍頭的盈利修復與估值提升機會，一旦競爭趨緩，龐大流量的基礎網絡價值有望凸顯，重點推薦韻達股份，經過2年的壓力測試期，公司拉長補短，快遞主業底盤更加夯實、區域發展更加均衡、加盟商進一步壯大，今年 2季度快遞主業毛利初現拐點，有望從毛利優勢轉化為凈利優勢，長跑勝率進一步提升，也建議關注電商快遞領頭羊中通，及經營持續改善的圓通、申通。

風險提示：電商需求低于預期、成本要素價格大幅上升且不能及時傳導、資本開支超預期、相關政策影響的不確定性。