1、公司公告2021年三季報：

1）前三季度：公司實現收305億，同比增長30.4%，其中快遞業務收入254.4億，同比增長34.5%，實現歸屬凈利9.54億，同比下降31.2%，扣非凈利8.87億，同比下降26.8%（注：預計航空及貨代業務貢獻部分盈利）。

2）分季度看：21Q1-Q3收入分別為89.6、105.3、110.5億元，增速分別為61.9%、16.5%、25%；扣非凈利分別為3.39、2.55、2.92億元，Q2同比下降61.5%，Q3同比下降收窄至6.9%。

3）單票扣非凈利:前三季度0.08元，同比下降48%，Q1-Q3分別為0.11、0.06、0.07元，Q3同比下降26%，但環比Q2增長15.6%。

4）Q3非經損益大幅減少：Q3非經為0.16億，較20年同期下降0.85億（20Q3為1.01億），

影響因素中：計入當期補助金額為0.22億，20Q3為0.87億（觀察其他收益：Q3為0.25億，去年同期為1.17億）；此外預計與理財收益減少相關（即觀察公允價值變動損益：前三季度0.19億，去年為0.7億，其中Q3為0.03億，而20Q3為0.29億）。

5）費用管控良好，21年前三季度期間費用率2.8%，同比下降，其中Q1-3費用率分別為3.1%、2.8%及2.7%，持續下行。

2、經營數據：前三季度業務量增速最快，單票收入連續兩個月同比增長。

1）前三季度完成業務量116億件，同比增長40.2%，單票收入2.19元，同比下降8.6%，市占率15.5%，同比提升0.4個百分點。

前三季度累計業務量增速：圓通（40.2%）>行業（36.7%）＞順豐（36.4%）＞韻達（34.5%）＞申通（28.3%）。9月圓通市場份額15.4%、同比提升0.3pct。

2）分季度看：21Q1-3業務量增速分別為88.9%、30.4%、25.7%；單票收入分別為2.36、2.13、2.15元，Q2單票同比下降2.7%，Q3下降僅0.2%，公司8-9月連續兩個月實現同比增長及環比提升。

3、我們認為行業價格戰中短期明確放緩，圓通經營改善仍被市場低估。

1）我們在深度報告《興替、博弈、破局：電商快遞的過去、現在、未來》中分析：價格戰中短期明確放緩，監管引導是政策底，而市場也已經博弈出了底線。9月1日起加盟制龍頭公司均宣布上調派費0.1元，觀察圓通、申通、韻達9月單票收入分別較8月提升0.15、0.16及0.09元，反應傳導見成效。

2）圓通經營改善明顯：今年以來業務量增速行業最快，單票收入率先修復，單票凈利自20Q2-21Q2連續5個季度通達系中排名第二，公司將其歸因于深度推進數字化管理轉型，深化服務質量戰略，綜合提升服務品質帶來的效果。

附：此前深度報告中我們對電商快遞公司的價格彈性進行了測算

1）假設中通、韻達、圓通2021年業務量分別為226、184及171億件，則以此為基礎上單票凈利增加0.1元，對應三家公司利潤增厚分別為22.6、18.4及17.1億元。

假設2022年中通、韻達、圓通業務量增速均為30%，

假設2022年韻達與圓通單票凈利恢復至0.1元，則對應扣非利潤為韻達24億，圓通22億，對應PE分別為24及20倍；

假設2022年各公司單票凈利為21Q2基礎上增加0.1元，則中通、韻達、圓通單票凈利分別為0.32、0.15、0.16元，則對應扣非凈利分別為94、35及35億，對應PE分別為19、17及13倍。