上次說順豐是因為第一季度順豐預報虧損9~11億元，最終一季報披露虧損9.89億元， 市場先生來了2個跌停宣泄情緒。

供應鏈從業人眼中的順豐快遞，及順豐+業務

而后王衛竟然道歉了，并承諾“第二季度一定不會虧損”。第一，顯示了作為企業家對于資本市場的敬畏和維護投資者的利益之心，他做了不少努力。第二、他對于順豐的家底和后續的市場判斷非常有信心。

8月23日，順豐控股公布了，2021年半年報。第二季度歸母凈利潤17.49億，減掉第一季度的虧損9.89，上半年盈利7.6億。王衛實現了自己的承諾，“第二季度盈利”，而市場的短視讓股價繼續下跌。因為滿足了市場先生的第一個貪欲，市場先生會變得貪婪，這個數字比去年還是下跌的，管他呢，繼續跌。

1. 半年度經營成果

營業收入方面：2021 年上半年，公司實現總營業收入 883.44 億元，同比增長24.20%，兩年平均增長 32.82% ，高于行業的兩年平均 19.40% 的 增速。

利潤方面：2021 年 上半年 公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 （以下簡稱 歸母 凈利潤”） 7.60億元，同比下滑 79.8%；其中第一季度 歸母 凈利潤為 負 9.89 億元，第二季度 歸母 凈利潤為 17.49 億元；

順豐保持了高于行業的平均增速，說明行業的集中度在提高，尾部快遞公司的生存空間在持續被壓縮。

我們看看快遞業的市場占有率一哥（中通快遞）的報告是如何？

營業收入方面，二季度，ZTO公司營收人民幣73.25億元，加上第一季度的64.7億，上半年盈利137.95億。

相比順豐的半年883.44億，中通的137.95億，依然屬于小弟，是不同規模的玩家。

利潤方面，二季度，中通快遞公司凈利12.72億元，加上第一季度的5.34億，上半年盈利18.06 億

第一季度 包裹量為 44.75 億件，較 2020 年同期的 2,374 百萬件增長 88.5% ( 因為2020年疫情基本沒有開工，市場都被順豐拿走了）

第二季度 包裹量為 57.72 億件，較 2020 年同期的 45.95 億件增長 25.6%。半年的快遞量是102.47億件。

如果計算單票的價格，中通快遞為（137.95/102.47 = 1.35 ）

而順豐上半年統計的20KG以下的快遞件數為51.3億件。還沒有中通第二季度的數量多。

但是順豐速運的單票價格 665.05 （速運分部）/ 51.3 = 12.96。

如果順豐繼續大力搶占電商市場，這個單票價格還有很大的下降空間。

而后王衛曾表示過：“如果短期的利潤承壓能換來長期的競爭力，有機會將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，那我愿意調低未來1-2年的利潤率預期，這是重要的戰略。”

公司的目的是為了賺取凈利潤，而非只看凈利潤率。接下來就看是數量增加能否抵消單價的下降，從而達到一定的盈利。

2. 分部（事業部）口徑細化

順豐為什么調整統計口徑，我判斷是源于王衛以及管理團隊對于市場定位的重新思考，守住并做大速運，沖擊快運，布局供應鏈。

最大的變化是速運和快運的界限：把快運更加清晰的定位為零擔、整車以及20KG以上的快遞業務。而20KG以下的快遞定義為速運。

不變的是其他業務，我判斷是他們依然不成熟，要么擴張太快，要么沒有成熟的盈利模式，暫時看不清，歸為其他。

2021年中報的表述，注4 : 分部報告詳見“ 第十 節財務報告 ”附注七 a ）。

    速運分部主要包含單件 20KG 以下時效快遞、經濟快遞，以及冷運及醫藥 、國際等業務板塊。

    快運分部主要包括快運業務板塊，以及單件20KG 以上快遞業務

    其他分部主要包括同城板塊、供應鏈板塊、其他孵化新業務及未分配部分。

而2020年財報的注4:

    速運分部主要包含時效、經濟、醫藥及冷運、國際等業務板塊，

    快運分部主要包括快運業務板塊，

    其他分部主要包括同城板塊、供應鏈板塊、其他孵化新業務及未分配部分。

3. 整個市場格局

根據報告，目前依然處于混戰的早期階段，不知道誰是曹操，誰又是劉備，更不知道誰是司馬懿和諸葛亮。

2010年至2020年間，我國社會物流總費用由7.1萬億元上升至14.9萬億元，年復合增長率達7.7%；2020年社會物流總費用占GDP的比重達到14.7%。其中快遞服務業作為大物流市場的一個關鍵細分領域，據國家郵政局統計數據計算，2010年至2020年間，快遞業務量、快遞業務收入分別增長了36.3倍（10年年化43.2%）和15.3倍（10年年化31.4%）；2021上半年全國快遞服務企業業務量累計完成493.9億件，同比增長45.8%；業務收入累計完成4,842.1億元，同比增長26.6%，今年6月日均快件處理量超過3億件。

中國快遞市場規模連續多年位列世界第一位，保持中高速發展態勢。

社會物流總費用占GDP比重一般用來衡量社會物流成本水平及現代化水平，該比重越低，表明社會總體物流效率越高，物流行業的現代化水平越高。

2010年至2020年，我國社會物流總費用與GDP的比重由17.8%下降至14.7%，降低了3.1個百分點，一方面物流行業從低集中度、分散化的競爭走向集約化、規模化，充分發揮規模化經營效應，另一方面，物流科技智能化水平的提高，縮短了物流作業時間和勞動強度，提高整體運輸質量和效率，物流行業降本增效成果顯著。

但該比重相較歐美發達國家的6%~8%，仍處于較高水平，中國物流業整體運營效率仍有較大提升空間。

當然，從我的觀察來看，中國的快遞業也許比國外發達。國外的朋友叫個外賣都沒有，也沒有那么多快遞公司不計成本的競爭。我國的民眾發了那么多快遞，因此快遞費用的增加導致了社會物流總費用的增加！我們可能很長時間都不會到達6%~8%的范圍。

4. 順豐的利潤率擔心

如果單看順豐控股的半年利潤率，毛利率10.10%，而凈利率是0.47%，確實非常讓人擔心，是一個非常不值得投資的苦逼生意。

這個是短視的吧，過去幾年是什么樣的呢？

順豐從2017年2月24日借殼上市，后面只有3年的經營報告，三年來毛利潤維持在16~17%，凈利率在5%徘徊，而營業利潤率是6.6%。

如果能夠回到毛利率16%，凈利率5%，基于順豐的規模，熬過混戰時期是沒有問題的。剩下的巨頭們會蠶食整個市場份額，就像空調行業剩下的格力和美的。當然，對于2021年不要給予太高的期望。

從客戶結構來看，分為月結客戶和散單客戶。

截至2021年半年報報告期末，月結活躍客戶約 155 萬；2021 年 上半年 月結客戶收入同比增長超過 32%；月銷售額萬元以上客戶數量增長 23%；月銷售額 百萬級客戶收入占比逐步擴大，電商領域市場占有率穩固提升，客戶結構持 續優化。

截止報告期末，個人會員規模達4.39 億， 較 2020 年末增加 1 5.5 %；線上月均活躍用戶超 1 億，其中順豐速運 APP 的活躍用戶較同期增幅超 100% 。

5. 擴張的蠻牛

再次說一遍這個觀點，王衛曾表示過：“如果短期的利潤承壓能換來長期的競爭力，有機會將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，那我愿意調低未來1-2年的利潤率預期，這是重要的戰略。”

順豐非公開發行不超過 455,644,045 股，定向增發融資了200多億，看來還是在快速擴張時期，湖北鄂州機場需要很大的資金、分揀中心和車輛、飛機都需要大筆大筆的投資。

從現金流角度看，過去3年雖然有一定的造血功能（3年均值是96億的現金流入），但是投資的花費更大（3年均值是165億的現金流出），屬于“蠻牛型”的擴張時期。這樣導致每年的凈現金流是負的。

大家還記得這個圖吧？2020年相比2019年，投資了分揀中心，土地和車輛

而2021年才過半，假設2021下半年的投資是上半年的0.8倍，即全年投資是上半年的1.8倍數，2021將會在這些方面更猛！

首先是分揀中心，不管是速運，還是快運，分揀中心的地位非常重要，其次是電商產業園，然后是順豐預計 2021 年年底湖北鄂州機場工程建成并啟動校驗飛行。

順豐控股股份有限公司關于擬部分要約收購嘉里物流 51.8%股權的公告，公告中披露該次交易目的為：順豐控股將進一步提升一體化綜合物流解決方案能力，補充國際貨代等關鍵能力，并進一步完善國際業務的戰略布局。

從上述的投資項目來看，還是在順豐的主業上進行擴張，為了長遠的一體化供應鏈解決方案而布局。項目如果創造輝煌，企業可能高速增長。

順豐借債和出讓股權并舉，短期借款從去年同期的80億增加到現在的150億，其中144億是信用借款，6元為票據貼現（貼現率3.1%）。

于2021年 6月 30日 ，短期借款的年利率區間為2.90%至3.50%(2020年12月31日：2.50%至4.35%)。利率合理，符合市場利率。

強烈申明

本文是我的個人學習和跟蹤順豐的記錄，文中任何看法，均可能存在我的個人偏見和錯誤。股票有腰斬或者翻倍的可能性，請獨立思考做出判斷。