京東物流申請上市了~~可惜的是536頁的招股書不太坦誠，對業務的披露十分少，簡直和沒說一樣。但是難不倒我們，下面就來詳細拆解下京東物流的業務情況。（注：以下單位為千元RMB）

2019年京東物流的收入498億，增長32%。2020年全年預計收入達到712億，增長43%。

2018、2019年京東物流虧損25億和20億，2020年前9月盈利10億元，扣除了可轉換債和政府補貼的影響。

京東的外部業務

京東的外部業務主要來自兩大部分：一體化供應鏈服務和非一體化供應鏈服務。綜合來看，京東物流的外部業務并沒有建立太多競爭優勢。本來合同物流做的不錯，可惜順豐收購嘉里物流后，收入超過200億，被全面超過。

一體化供應鏈服務

• 主要是合同物流+第三方平臺客戶的配送，收入111億（2019）。估計合同物流約80億，第三方平臺30億。合同物流業務是支撐外部業務高速增長的主要引擎。

• 相比京東集團貢獻的307億收入，第三方平臺只貢獻了30億，兩者10：1，但在GMV上兩者是6：4（2016）。第三方平臺賣家使用京東物流的比例似乎有些低。

• 合同物流的收入增長很快，可惜的是單個客戶金額只有28萬，似乎大多數客戶并沒有將整個供應鏈外包給京東，而只是部分業務。預計是得益于京東賣貨能力強，與眾多品牌商的良好關系，使得很快可以切入客戶的外包業務，但并不深入。

一體化供應鏈服務收入

非一體化供應鏈服務

• 主要是冷鏈+眾郵，收入80億（2019）。估計冷鏈零擔網絡貢獻20億，眾郵60億。

• 如果按圓通2019年311億收入，日單量2500萬算，眾郵日單量為482萬件。這離著全網加盟快遞2000萬的盈虧平衡線還很遠，似乎眾郵控制了量，因此也沒有帶來大規模虧損，但預計上市后很可能會要燒錢一戰。

• 冷鏈零擔，擁有49萬平方生鮮倉+12萬平方醫藥倉，相比九州通倉儲面積230萬平方和深農批375萬平方，京東規模都很小。隨著冷鏈零擔的頭離職，京東冷鏈下一步往哪發展還不知道。

京東的內部業務

京東物流最大的客戶仍然是京東集團，貢獻了307億（2019）并且預計未來仍保持每年32%的增長。

京東物流2020年的首次盈利可能是部分來自集團輸血。其中主要是來自毛利率大幅增長了58%，而同期外部客戶收入占比只增加了5%。考慮到2020年的疫情，減免了高速費和社保，外部客戶的毛利率有提升，但毛利率如此大幅的提升很可能來自京東集團的支持。

為此，我們查了下京東的履約費用率驗。京東履約費用率在2019年比2018年下降了0.5個點，即降幅為7%。但2020年前9月同比下降幅度幾乎為0，這部分未降價的金額估計轉移到京東物流作為利潤。

京東物流業務的根基

雖然京東物流布局了多項業務，但京東物流的核心還是擁有全國最大的倉配服務體系，800多倉庫（2000萬平方）+7280個配送站+25萬個合作提貨點+19萬配送員+達達。這個硬件和軟件構建的基礎設施是京東傲視同業的核心。相比菜鳥在運營的面積遠小于京東，而且還在虧損。

• 優質服務：2020年，京東集團通過這個網絡處理的線上零售訂單總數中，約90%可于下單當日或次日送達，其中超過60%的訂單為211 限時達。有效申訴率為0.002（每百萬件包裹），遠低于行業平均值0.22

• 規模經濟：自2012年開始，盡管SKU數量顯著增長，但京東物流協助京東集團將過去12個月的存貨周轉天數穩定在40天以下，而且履約費用率一直在下降。（通常一個倉內的SKU越多成本會越高）

開拓新業務手段有限

順豐善于老人新用+收購+挖成熟團隊等多種方式來實現不同業務領域的擴張。但京東物流的方法較少，上市披露的高管都是老人為主。在外部收購上十分稀少，最大收購是2020年8月收購了跨越速運（收入54億，凈利潤2.4億），補齊了空運和陸運的短板，收購后京東物流擁有約620條航空貨運航線（絕大部分來自跨越）。京東物流收購了跨越55.1%，花了28.5億+京東物流期權0.17%（按2500億估算為4.1億），實際跨越估值為59億。

但2021年擬收購的只有5520萬買一家跨境物流公司（并沒有傳言的榮慶）。在投資權被上收集團后，估計未來收購的外延擴張會更加困難。

管理層

京東物流的管理層也很有意思，下面三位進了董事會的。各位自己看。

余睿

• 2020年12月擔任CEO。

• 2011年1月至2015年5月分別擔任京東物流大區總。 

• 2016年6月至2018年3月曾擔任1號店首席執行官。

• 2018年3月至2019年2月擔任京東集團客戶體驗與服務部負責人。

• 2019年2月至2020年12月，其亦擔任京東集團首席人力資源官。

陳巖磊

• 自2020年7月起，一直擔任京喜達快遞（眾郵）的負責人及供應鏈產品部門（合同物流）負責人。

• 2016年1月至2020年7月擔任大區總。

• 2007年4月至2016年1月擔任倉庫管理部負責人。

樊軍

• 自2019年7月起一直擔任快遞產品部負責人。

• 2017年2月至2019年7月擔任大區總。

• 2000至2017年擔任麥德龍全國銷售運營總經理。

財報疑云：低效的研發投入？

京東物流在研發上十分慷慨，但沒有和競爭對手拉開差距。2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，分別投資15億元、17億元及14億元。超過2018和2019年京東物流的虧損金額（扣非）。

研發的主要產品是自動分揀、KIVA、高密度貨架、無人配送車，坦白說除了倉儲SKU管理軟件上有超出同行水平外，其他的并沒有突出優勢。養了3700人的研發團隊的研發效率是否夠高？

財報疑云：不差錢還要壓賬期

即使花了28.5億收購跨越，京東物流還有113億現金在賬上，即A輪25億美元（170億）的投資款大部分都還趴著賬上。但令人不解的是，京東物流的應收賬款和應付賬款周轉率，在2019年分別是65天和75天。即客戶65天后支付運費給京東物流，京東物流10天后再付給供應商（車隊）。而物流里現付款的成本要比后付款要低2~3%，不明白為啥京東物流不賺這個錢，畢竟京東物流的資金成本遠低于小物流公司。

估值

京東物流上市估值2500億，是順豐的一半，收入也是順豐的一半，增長率差不多，但利潤只有1/5。各位覺得該買順豐還是京東物流？