快遞：2020年快遞行業件量高增長，順豐醫藥已與多家疫苗企業達成合作，韻達與蘇寧物流簽訂合作協議。

1）國家郵政局公布2020年行業完成總業務量833.6億件，同比+31%：1月14日，國家郵政局披露2020年行業經營數據，2020年全國快遞服務企業業務量累計完成833.6億件，同比增長31.2%；業務收入累計完成8795.4億元，同比增長17.3%；全年平均快遞單價為10.55元，同比下降10.6%；總體看2020年行業需求持續旺盛，快遞競爭激烈，行業供給出清有望加速。

2）順豐醫藥已經與22家國內疫苗生產企業達成合作，承辦新冠疫苗落地配送業務：據順豐集團披露，順豐醫藥已經與22家國內疫苗生產企業達成合作，以超過60%以上的全國CDC覆蓋率，配送各類疫苗總數過億人份。順豐醫藥將新增80輛醫藥GSP冷藏車，為接下來國內的冷鏈藥品存儲配送需求做進一步準備；國際方面順豐內部有效協調國際航運資源，組建了新冠疫苗專項工作組，在新冠疫苗出口上為客戶提供全程門到門的定制化服務。我們認為新冠疫苗的全民接種將會在短期內對冷鏈物流的運力和質量提出考驗，順豐提前進行產業布局，有望以領先的服務質量和運營經驗抓住機會。

3）韻達速遞與蘇寧物流簽訂合作協議，共同打造全國性設施網絡平臺：1月13日，韻達與蘇寧物流簽訂協議，實現業務合作，意在通過各自的優勢進行互補，實現雙贏。我們認為此次韻達與蘇寧展開合作，有助于幫助韻達拓展電商相關業務范圍，尋找新的單量來源；而對于蘇寧而言，韻達的快遞末端則能形成很好的補充，完善支撐零售的物流基礎設施。行業旺季后價格表現符合預期，短期關注龍頭企業Q4業績改善；長期視角看，遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供給端，份額向頭部加速集中，關注各家快遞企業份額的分化以及格局變化。重點推薦：順豐控股（品牌優勢突出，具備高護城河，業績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出）；韻達股份（份額提升，估值回調后具備吸引力）；關注圓通速遞、申通快遞未來的融合變革，德邦股份基本面的持續改善。

航空：12月民航客座率回落，民航力爭2021年旅客運輸量恢復至疫情前九成水平。

1）航空公司披露12月運營數據，淡季客座率普遍下降，春秋航空持續領跑：12月三大航總體客座率為68.8%，同比下降11.45%，降幅較前月進一步擴大（11月客座率同比降幅為8.21%）。相比之下，春秋航空以79.32%的客座率持續領跑行業，疫情以來，春秋航空通過自身低成本經營模式，充分發揮靈活優勢，實現國內市場份額逆勢擴張。

2）國內航班量跌回去年7月水平，石家莊客貨航班全面取消：受疫情影響，目前石家莊機場的所有客貨航班均已取消。據航班管家數據披露，1月4日至1月10日間中國民航航班量環比前一周下降4.53%，是最近一個月以來環比降幅最大的一周。國內近期的疫情反復，結合各地政府推行“就地過年”，春運客流大幅縮減，預計會在短期內對航旅需求產生較大影響。

3）2021年全國民航工作會議召開，明確本年度發展目標：會議提出2021年全行業力爭完成運輸總周轉量1062億噸公里、旅客運輸量5.9億人次、貨郵運輸量753萬噸，分別恢復至疫情前80%以上、90%左右以及與疫情前基本持平；努力實現航空企業減虧增盈。展望2021年，我們認為全行業的恢復取決于國際航線的恢復速度以及國內疫情的反復情況，由于疫苗派發接種仍需時間，預計行業整體將在中長期內取得有效復蘇。國內航空需求不斷復蘇增長，國際需求未來有望受益疫苗推廣，迎來快速恢復。總體看，我們認為航空受疫情影響最嚴重的時期已經過去，當前板塊估值處于歷史底部區間，我們重點推薦低成本航空春秋航空；具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

機場：深圳機場貨運增速居同級別機場之首，進口免稅品轉關業務與海南自貿港形成聯動。

1）深圳機場全年貨郵吞吐量達139.9萬噸，同比增速居同級別機場之首： 2020年全年，深圳機場實現旅客吞吐量3791.6萬人次，位居全國第三；在航班量和客流方面分別恢復至疫情前的70%和80%以上。貨運方面，全年貨郵吞吐量達139.9萬噸，同比增長9.0%，在全國百萬噸級機場中居首，同時也刷新了深圳機場近四年來貨運業務增長最高紀錄。

2）深圳機場開通進口免稅品轉關業務，與海南自貿港形成有效聯動：近日，深圳機場與機場海關共同打造的“國際進港免稅品空陸聯運轉關”業務通道正式開啟。國際疫情形勢和國內離島免稅新政推動海南離島免稅高速發展，而海南的特殊地理位置，使免稅品物流更傾向于航空貨運。2020年深圳機場國際貨運業務同比增幅超30%，此次借助地緣優勢與海南自貿港形成有效聯動。短期機場航空業務受疫情擾動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有序復蘇。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業具備空間巨大及增速較快的特點，上市機場未來將持續受益免稅紅利，整體盈利水平將不斷攀升，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

公路鐵路：全國鐵路春運客流下調至2.96億人次，鐵路部門調整車票預售期。國鐵集團表示，春運節前車票的預售同比降幅近6成，全國鐵路春運客流預期從4.07億人次下調至2.96億人次；調整車票預售期至15天，開車前8天及以上退票免費。近期國內疫情反復發生突然，春運客流預期降幅顯著，預計會對一季度公路鐵路客運恢復造成較大影響。

本周投資策略：快遞行業供給端變革加速，繼續看好綜合物流服務商順豐控股和電商快遞龍頭中通快遞，估值回調后的韻達股份也迎來長線布局時機；短期關注業績改善確定性較強的德邦股份；國際疫苗研發取得突破性進展，關注經濟復蘇和疫苗推廣帶來的順周期輪漲，看好航空機場板塊。本周組合：順豐控股、韻達股份、春秋航空、上海機場、德邦股份。

風險提示：

(1)宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

(2)快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

(3)油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周-0.10%。交運各板塊中鐵路（+0.84%），港口（+0.54%），高速（-0.24%），航空（-0.54%）表現強于市場，物流（-1.68%），航運（-2.13%），機場（-4.16%）表現弱于市場。本周華貿物流，渤海輪渡，德邦股份，中遠海發，*ST飛馬漲幅靠前；德新交運，寧波海運，蔚藍鋰芯，華鵬飛，海峽股份跌幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運個股行情回顧

2. 子行業數據跟蹤 

2.1. 快遞

2020年12月，快遞業務量為92.5億件，同比+37.4%；快遞業務收入為926.2億元，同比+19.9%。

2020年11月社會消費品零售總額為35.14萬億，累計同比-4.8%；實物網購規模8.78萬億，累計同比+15.7%。

2020年11月順豐業務量9.06億票，同比上升59.51%；單票收入為16.16元，同比下降17.93%；韻達業務量為15.82億票，同比上升42.91%；單票收入2.34元，同比下降28.66%；申通業務量為10.13億票，同比上升18.50%；單票收入2.39元，同比下降26.91%；圓通業務量為15.39億票，同比上升42.57%；快遞產品單票收入2.30元，同比下降21.99%。

2.2. 機場

10月機場行業飛機起降架次同比-26.11%，增速同比-31.31pct，環比+2.80pct；機場旅客吞吐量同比-40.24%，增速同比-47.46pct，環比+3.30pct；機場貨郵吞吐量同比-7.65%，增速同比-8.82pct，環比+0.69pct。

12月飛機起降架次同比：上海機場-41.51%，廈門空港-8.79%，白云機場-1.84%，深圳機場-2.78%；旅客吞吐量同比：上海機場-67.93%，廈門空港-23.22%，白云機場-22.91%，深圳機場-15.76%；貨郵吞吐量同比：上海機場7.16%，廈門空港2.44%，白云機場-0.77%，深圳機場17.44%。

2.3. 航空

11月民航完成運輸總周轉量82.8億噸公里，同比下降22.7%；完成旅客運輸量4441.2萬人次，同比下降16.3%；完成貨郵運輸量67.5萬噸，同比下降3.5%。

12月南方航空客座率為70.49%，同比-10.92%；中國國航客座率為67.6%，同比-11.30%；東方航空客座率為68.23%，同比-11.89%；春秋航空客座率為79.32%，同比-8.45%；吉祥航空客座率為78.43%，同比-2.44%。

本周布倫特油期貨價收于55.10美元/桶，環比上周-1.6%。本月航空煤油出廠價為3,262.00元/噸，環比上月+18.7%。本周美元兌人民幣為6.4633，環比上周-0.116%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為493點，較上上周-5.19%，成品油運輸指數（BCTI）為465點，較上上周4.03%，BDI指數為1,754點，較上上周9.22%；CCFI指數為1,863.84點，較上周+ 6.27%。

2.5. 公路鐵路

11月公路貨物周轉量為6,168億噸公里，同比-13.5%，增速環比-1.60%；公路客運量為6.44億人，同比-36.86%，增速環比-0.29%。10月鐵路貨物周轉量為2,741億噸公里，同比+2.69%，增速環比-0.49%；鐵路客運量為2.15億人，同比-20.59%，增速環比-5.75%。

3. 重點事件點評

事件1：國家郵政局公布2020年12月快遞行業運行情況，12月份，全國快遞服務企業業務量完成92.5億件，同比增長37.4%；業務收入完成926.2億元，同比增長19.9%。

點評：（1）12月行業件量增速保持旺盛，全年增速維持在30%以上：12月快遞行業業務量同比增長37.4%，增速環比11月提升0.78pts，連續五個月保持35%以上高增長，我們認為主要與“雙12”促銷活動帶動以及電商滲透率持續提升有關。長期來看，我們認為隨著農村網購規模的擴大和直播帶貨等新興線上網購模式的走紅，線上滲透率將持續提升。（2）12月份及2020全年快遞行業整體單價水平同比降幅較前期均有所擴大：12月份快遞行業單價為10.01元，同比下降12.68%，降幅較11月擴大0.85pts，主要產糧區價格出現明顯環比下降（義烏-6.97%；揭陽-2.88%），我們認為這是旺季結束之后，部分地區再次進入價格競爭導致。全年來看，2020年行業單價為10.55元，同比降低10.6%，降幅較2019年擴大9.7pct，業內競爭相較2019年進一步加劇。（3）12月行業集中度同比、環比均略有下滑：12月行業集中度指數CR8為82.2，環比/同比變化-0.2/-0.3。這是由于本年內極兔迅速崛起，稀釋尾部通達系快遞企業單量導致。展望2021年，長期看二三線快遞企業的市場份額流向一線快遞企業的趨勢不改，行業有望出現進一步分化。

4. 重點報告摘要

（1）12月31日 《航空機場2021年度策略：復蘇在望，左側布局》

投資建議：經濟復蘇與疫苗推廣構成板塊機會。航空：總體看，我們認為航空受疫情影響較為嚴重的時期已經過去，當前板塊估值處于歷史底部區間，未來隨著新冠疫苗啟動接種，航空需求有望迎來修復；我們重點推薦成本管控能力強、份額逆勢擴張的春秋航空，國際線占比高、恢復彈性較大的中國國航；關注南方航空、東方航空以及支線航空華夏航空。機場：短期機場航空業務受疫情擾動下滑符合預期，國內客流恢復較快，國際客流有序復蘇。長期來看，機場航空性業務穩健，而免稅行業具備空間巨大及增速較快的特點，上市機場未來將持續受益免稅紅利，整體盈利水平將不斷攀升，重點推薦機場龍頭上海機場、關注白云機場。

（2）12月15日 《快遞行業2021年度投資策略：供給端變革加速，優選龍頭》

投資建議：我們繼續重點推薦行業龍頭1）順豐控股：時效件受益高端電商需求爆發，同時公司發力下沉市場，特惠專配件與豐網均將助推份額擴張，重點在于成本管控。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，持續看好長期投資價值。2）中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。3）韻達股份：件量增速領先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業績承壓，但公司戰略定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞、申通快遞未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份基本面的持續改善。

（3）12月13日 《11月份快遞數據點評：旺季需求符合預期，單價企穩改善》

投資建議：從長期看，我們認為快遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供給端，份額向頭部加速集中。11月行業旺季需求符合預期，同時價格競爭趨緩，電商快遞企業業績環比有望改善。我們持續看好快遞行業龍頭，重點推薦：順豐控股（品牌優勢突出，具備高護城河，業績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出）；韻達股份（份額提升，估值回調后具備吸引力）；圓通速遞（持續經營改善）；同時關注市值底部的申通快遞（關注自身變革）、德邦股份。

（4）11月15日《順豐控股：以UPS為錨，看順豐長期價值》

投資建議：我們認為短期順豐時效件、特惠專配等產品的快速增長將拉動營收增速繼續保持高增長，隨著產能利用率的逐步提升，公司盈利彈性將逐步釋放。中期視角看，公司保持時效快遞底盤競爭優勢，并加速滲透電商件市場，有望進一步擴張份額、增厚盈利，而快運等新業務則保持快速增長，迎來盈利拐點。長期看，順豐有望成長為全球快遞巨頭，以UPS為錨，我們持續看好順豐長期投資價值；我們預計2020-2022 年凈利潤分別為75.7、96.8、131.6億元，對應PE 47x/37x/27x，維持“買入-A”評級。

（5）11月13日《10月份快遞數據點評：業務量增速保持40%+ ，單價同比降幅穩定》

投資建議：從長期看，我們認為快遞行業賽道需求增長確定性較強，依舊是增量行業，而供給端，份額向頭部加速集中。當前雙11旺季需求符合預期，同時結合近期我們對部分“產糧區”加盟商的調研，我們認為Q4旺季在價格競爭趨緩背景下，電商快遞企業業績環比有望改善。我們持續看好快遞行業龍頭，重點推薦：順豐控股（品牌優勢突出，具備高護城河，業績有望逐季度改善）；中通快遞（電商快遞龍頭優勢突出）；韻達股份（份額提升，估值回調后具備吸引力）；圓通速遞（持續經營改善）；同時關注市值底部的申通快遞（關注自身變革）、德邦股份。

（6）11月10日《疫苗有望提振需求復蘇，積極布局航空板塊》

投資建議：總體看，我們認為航空受疫情影響最嚴重的時期已經過去，疫苗有望推動客流加速恢復，并提振市場風險偏好，看好順周期航空板塊輪漲，我們重點推薦低成本航空春秋航空；具備高品質航線的中國國航（國際線占比高，未來受益國際線復蘇）；國內線占比高、業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

（7）10月26日《順豐控股：Q3扣非業績同比+41%，符合市場預期，持續看好公司長期價值》

投資建議：我們認為順豐時效件、特惠專配等產品的快速增長將拉動營收增速繼續保持高增長，隨著產能利用率的逐步提升，公司盈利彈性也將逐步釋放，盡管短期資本開支的投入力度對當期業績帶來一定波動，我們持續看好順豐長期投資價值；我們預計公司2020-2222 年凈利潤分別為80.7、101.5、130.5億元，對應PE 49x/39x/30x，維持“買入-A”評級。

（8）8月19日《復盤DHL，探尋順豐供應鏈未來》

投資建議：我國供應鏈市場發展不平衡，下游的消費型供應鏈得益于電商紅利高速增長，但產業供應鏈方面的發展仍處于相對初級的階段，隨著工業制造業升級，未來我國對物流外包的需求空間較大。當前，我們看到頭部快遞企業已經從配送端延伸至價值鏈前端的產、供、銷、配等環節，其中順豐供應鏈借助各業務底盤與并購實現規模擴張；而菜鳥、京東等互聯網物流巨頭也在加速供應鏈業務布局，以期打造綜合物流服務商。長期看，未來隨著生產制造、流通等環節加速數字化轉型，前端產業供應鏈有望迎來大發展，A股標的上，我們看好在供應鏈物流領域具備先發優勢的順豐控股。

（9）7月19日《十年20倍，美國零擔快運巨頭ODFL深度復盤》

投資建議：對比美國，我們認為國內零擔快運發展階段相當于美國的20世紀90年代，行業處于激烈競爭階段，目前我國零擔行業龍頭集中度低，行業巨頭初顯，但壟斷性龍頭企業尚未形成。我們認為我國零擔物流行業正逐步由分散走向集中，行業格局穩定后，頭部企業未來盈利能力仍有較大提升空間。我們看好目前營收體量行業第一，并保持快速增長的順豐快運（順豐控股旗下），未來零擔快運龍頭企業市值有望超千億，關注深耕零擔市場多年的德邦（韻達入股后有望帶來變革）。

（10）7月11日《順豐控股深度報告：時效快遞，二次啟航》

投資建議：短期順豐時效件業務保持較快增長，業績有望逐季度改善；長期看，公司通過差異化發展戰略，除了在商務件領域繼續保持主導地位外，加速向中高端電商件、產業物流端（B端）、國際供應鏈布局，逐步邁向綜合物流服務商。國內物流市場規模全球第一，順豐成長的空間足夠大。考慮到公司時效件增長超預期，我們上調公司盈利預測，預計2020-2022年EPS為1.58、1.89、2.21元，對應PE 41、34、29x，我們中長期看好公司發展，維持“買入-A”評級。

5. 本周投資策略

快遞行業供給端變革加速，繼續看好綜合物流服務商順豐控股和電商快遞龍頭中通快遞，估值回調后的韻達股份也迎來長線布局時機；短期關注業績改善確定性較強的德邦股份；國際疫苗研發取得突破性進展，關注經濟復蘇和疫苗推廣帶來的順周期輪漲，看好航空機場板塊。本周組合：順豐控股、韻達股份、春秋航空、上海機場、德邦股份。

6. 風險提示

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。