倉儲、運輸業務維持較高增速。分業務來看，貨運代理營收10.61億元，同比增長34.86%，毛利率12.25%；運輸業務營收6.72億元，同比增長52.76%，毛利率12.05%；倉儲業務營收4.62億元，同比增長42.94%，毛利率47.07%；化工品交易營收2.14億元，同比下降5.15%，毛利率1.96%。短期看疫情對公司影響相對較小，運輸和倉儲業務均滿負荷運營，受國際環境影響貨代業務有所放緩。公司19年毛利率為18.22%，同比下降0.07pct，主要系貨代業務毛利率下降抵消倉儲和運輸毛利率增長所致。費用率方面：由于公司營收規模增長，費用率有所下降，其中公司銷售費用率為1.93%，較去年同期下降0.22pct。管理費用率為4.49%，較去年同期下降0.14pct。財務費用率為0.68%，較去年同期上升0.28%，主要系并購借款產生的利息費用增加所致。

優秀的運營經驗助力公司發展。我們認為危化品行業監管趨嚴，供需不平衡是長期邏輯，公司優秀的管理運營經驗助力發展，看好公司長期成長空間。公司7大集群戰略推進得力，業務向全國縱深拓展。除精細化工外，公司相繼拓展新能源、半導體、快消等領域，發展韌性更強，獲得多個日常經營合同，近期公司首次簽署保稅項目，作為倉儲運營服務方，公司已形成富有競爭力的大型保稅項目的操作能力，拓寬了業務范圍。公司出臺了股權激勵方案，解鎖條件為以2018年凈利潤為基數，預計復合凈利潤增速為28%，彰顯公司發展信心。

外延并購模式加速發展。公司通過募投項目進行危化品倉庫以及外延并購實現發展，2019年相繼完成了并購鎮江寶華、上海振義、天津東旭、湖南湘隆。我們認為行業集中度較低，隨著行業監管趨嚴，有大量優質可供并購標的，這為公司實現外延式發展奠定良好基礎。