6月5日，京東在港交所披露聆訊后資料集，劉強東通過自建物流打造的超級用戶體驗，堅持成本效率優先，趕走了亞馬遜，成為了中國第一大自營b2c電商，2020年GMV超過2萬億。

2014年京東虧損百億赴美IPO，6年后回歸，已經年利潤百億，股價上漲三倍。很多投資人問我，現在是否依然還值得買入？京東現在已經是中國最大的3c數碼手機，家電，母嬰用品、快銷品，酒類零售商，不出意外的話，還有圖書，醫療健康產品零售商，這家公司應該值多少錢？還另外送一個200億美元的京東物流（營收是半個順豐），300億美元的京東數科。

京東已經進軍東南亞的印尼和泰國市場，投資了越南第一大電商平臺，沃爾瑪和Google都加持情況下，積極謀劃進軍歐美市場。這將給京東未來帶來了更大的想象空間。

如果說2014年京東IPO的時候，大家還帶著懷疑看京東的商業模式。那么經歷了2020年新冠狀病毒疫情的投資人應該清晰的意識到，京東基于自營模式，加自建物流模式的護城河才是真正不可能短期突破的壁壘。

劉強東15.1%股權，掌握78%控制權

招股書顯示：截至2019年末，京東的現金、現金等價物及受限制現金合計近400億元人民幣；此次全球發售募集資金凈額用于投資以供應鏈為基礎的關鍵技術創新，以進一步提升用戶體驗及提高運營效率。

截至最后實際可行日期，劉強東持4.485億股普通股，占股15.1%，擁有78.4%的表決權；騰訊全資子公司黃河投資有限公司持有5.272億股普通股，占股17.8%，是最大股東，擁有4.6%的表決權；沃爾瑪持2.89億股普通股，占股9.8%，擁有2.5%的表決權。

此外，京東在招股書中指出：劉強東對選舉董事、批準重大合并、收購或其他企業合并交易等事務具有重大影響。京東還是老劉說了算。

不過，聆訊文件尚未披露京東的具體招股時間、上市時間、募資額等信息。

京東因何回港二次上市？

首先，從資本市場背景環境來看——中美金融脫鉤，中國互聯網公司在美上市受到限制。

近期，除了京東，網易等企業亦在籌備回港上市相關事宜。要談到中概股回港潮，就不得不提之前，瑞幸咖啡的一波“騷操作”擾亂了其他中概股的生存環境，如今美國《平等法案》將生效，要求在美上市中國企業提供審計底稿并接受更嚴格的監管——即迫使在美國股票市場上交易的中國公司（合計約150多家，總市值超過1.2萬億美元）遵守美國會計標準，否則將會被除牌。

一方面是美國金融環境加強，而且海外投資人很難直接接觸國內企業，只能通過財報表現和新聞事件投票，一旦企業遭遇負面消息很可能喪失投資人信任。

另一方面是國內股市在疫情期間表現出了優于海外市場的抗壓能力，再加之港股修改規則允許接納同股不同權企業，這為中概股二次上市提供契機。

既然能讓本土投資人有機會接近京東國內大企，何樂而不為呢？由此可見，已經在美上市并符合港交所二次上市條件的，如百度、攜程、微博等19家中概股企業陸續回歸祖國懷抱只是時間問題。

再來看京東的自身需求——自身業務利潤不足以支持投資擴張，通過資本市場吸納資金是必然的選擇。

回顧過去五年，京東對外投資并購金額穩步提升，2019年總金額達到271億元，約是京東該年度122億凈利潤的兩倍?；馗凵鲜形{資金擴張商業版圖，亦可以減少單一市場融資的風險。

就自身價值而言，京東并不比亞馬遜差，但估值卻更低。京東近五年來的營收年復合增速達到26%，高于亞馬遜的21%；按照PS估值，京東只有1倍的市銷率，而亞馬遜達到了4倍。其根本原因還是海外投資人對京東了解不足，一旦回歸港股，對京東的股價和市值都是有利的，國內投資人更容易接觸京東的產品和服務，有利于發現京東的價值。

數據來源：京東歷年財報

而阿里巴巴去年回港IPO也具有示范效應，上市首日賣出一手可賺1000元港幣。京東上月底剛剛發布2020年第一季度財報，營收、凈利潤雙雙超出市場預期，更增強了在港上市后投資人的信心。

投資人摩拳擦掌，京東是否值得購買？

答案是肯定的。

只是對比過去一年股價表現，阿里巴巴漲幅43.92%，而京東股價漲幅115.4%。京東已經徹底的走出陰影，從資本市場角度來看，京東顯然被低估了。而股價反彈背后，則是業務的持續向好發展。

從業務來看，京東的營收增速非?？?，受疫情影響今年一季度仍有21%的同比增幅。事實上，疫情期間投資機構均降低了對電商平臺的預期，而京東令人意外之處在于：京東的主營類目是家電數碼，由于疫情期間不能上門安裝，導致需求量大幅減少，而日百、快消品依靠強勁的庫存和自建物流優勢，帶動了一季度營收的上漲。

另一個值得關心的問題是——這種增長是否可持續呢？從政策來看，政府企圖通過帶動制造業拉動消費需求，對家電行業、零售平臺而言都是有利的。從需求來看，京東2019年在整體大環境下行的背景下，仍做到了逆勢增長，疫情之后的報復性消費也會帶來京東發力的契機?？梢灶A見2020年京東的發展依舊樂觀，第二季度的營收增速會快于去年同期的27%達到30%。

除此之外，另一個指標也很重要——年度活躍用戶數。在人均消費金額穩定的前提下，GMV將隨著用戶數量而增長。從數據來看，京東2018年用戶增長進入了瓶頸期，而2019年開始走出低谷，數據逐漸修復，今年一季度用戶增量重回快車道。從用戶規模來看，截至今年第一季度，京東年度活躍用戶數有3.87億，以阿里的7.26億為標準至少還有一倍的發展空間。

數據來源：京東歷年財報

事實上，京東用戶增漲顯著離不開自建物流。疫情期間，四通一達等快遞企業停業，無法滿足中國人的網購需求。疫情期間，京東不打烊，自建倉儲物流保障了充足的貨源和高效的配送體驗，曾經“出走”的用戶又被激活。從數據來看，疫情期間京東年度活躍用戶數比上一季度增長了2500萬。

雖然大多數人覺得次日達的物流“可以但沒必要”，但是實際上，京東物流不管是在安全保障還是上門服務等方面都比競爭對手做得好。物流品牌的利好會帶來持續的溢價價值，這點不可否認。

除此之外，京東還有哪些優勢?

不可小覷的創新能力。正如其自述——京東已經從“以電商業務為核心”的公司成長為一家“以供應鏈為基礎的技術服務企業”。

京東的另一部分想象空間取決于它在下沉市場做的怎么樣，而京喜的表現，可以說完全打消了我們對高客單價的京東不利于下沉市場發展的擔憂——京東旗下社交電商平臺京喜數據顯示，6月1日京喜日，京喜創出新“三高”：京喜整體成交單量創新高，對比活動前增長180％，銷售商品件數超6000萬件；京喜APP訂單量環比增長530％，創新高；京喜新用戶環比提升110％，創今年京喜新用戶單日最高值，近7成京喜新用戶來自3-6線城市。

京喜的成功：一方面得益于京東改革了供應鏈，升級了下沉市場產銷方式，降低了價格；另一方面也得益于微信龐大的流量入口，雖說微信流量同時對拼多多和京東開放，但京東獨有的二級入口帶來了更加可觀的用戶增量。從結果來看，京東的渠道下沉是可行的，并為其估值提高想象空間。

或許有人會說，阿里太強大了，不該買京東?？墒聦嵣希绻豢春诵牡碾娚蹋ㄌ詫毢吞熵垼?，阿里一季度廣告收入同比增長僅有3%，傭金收入同比下降2%。基本是零增長；而京東是21%，拼多多是44%。就物流表現來看，菜鳥物流這種投資整合、資源賦能的方式和京東的自建物流還有很大差距。疫情期間，二者物流表現、平臺模式誰更好，一目了然。

此外，京東的三駕馬車——零售、物流和金融正在一起發力。公開數據顯示，京東后兩項業務的估值分別達到200億美元和300億美元，意味著買京東還附贈兩個獨角獸。畢竟，中國上市互聯網企業中，子公司能達到百億估值的，除了阿里，第二個就是京東。所以，京東在業務上的創新能力不容忽視。

赴美上市六年以來，京東身價漲了3倍

此次京東回港已經較赴美上市過去整整6年時間，也收獲了不俗的表現。這6年里，京東身價已漲了3倍，年度活躍用戶數是當年的8.2倍，凈收入是當年的8.3倍，Non-GAAP下的凈利潤是當年的48倍，而自由現金流則是當年的8.5倍。

截至美東時間6月4日收盤，京東股價為56.52美元，市值達到826.98億美元，今年以來漲幅超過60%。

毫無疑問，京東是一家有深度護城河的公司，沒有任何一家企業可以復制京東的操作。在行業里，京東電商排名第二，未來仍然會持續穩定增長。

從市場環境來看，中概股回歸祖國，港股由于“同股不同權”制度將比A股市場更受歡迎。除了京東這種超級大企，中國還有很多未上市的獨角獸值得我們期待。