核心觀點

1.全球視角：行業降速是加速出清的信號

（1）行業增速降至20%后三年，美日快遞行業格局加速出清，價格戰逐漸結束，企業利潤率觸底反彈。

（2）格局演化的本質是供需關系的變化，需求增速放緩后，頭部企業維持甚至擴大產能導致競爭加劇格局出清。

2. 展望未來：中國快遞市場正處于供需平衡的拐點

（1）供需剪刀差擴大，預計未來三年需求增量為120億票/年，而僅通達百世的供給增量就達到171、195、230億票。

（2）2020年價格戰大概率持續，快遞企業盈利將逐漸分化，而盈利的不確定性壓縮了上市快遞企業的估值空間。

（3）盈利承壓將影響快遞?企業全網的穩定性，總部與加盟商能否團結一致，網點能否堅定貫徹總部各項策略將決定快遞企業的生死。

風險提示

（1）中低端市場：電商增速大幅下滑；總部與加盟商爆發關聯交易問題；刷單愈演愈烈；惡性價格戰再度爆發；上游電商巨頭參與電商快遞整合。

（2）中高端市場：宏觀經濟進一步放緩；時效市場競爭大幅加劇；上上簽等電子簽約平臺崛起，電子合同時代提前到來。

首席分析師：許可 138-2329-8608

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