快遞是物流領域最佳賽道

在物流領域的各個子版塊中，快遞標準化程度最高，易于復制和快速擴張。零擔、冷鏈由于貨物規模、形狀以及冷藏條件等方面的原因，標準化程度較低。

相比而言，快遞單票規模、包裹體積接近，易于標準化操作。標準化的包裹與自動化分揀系統大幅提高了運輸效率，降低了邊際成本，因此快遞業務可實現大規模標準化擴張，從而獲取豐厚的現金流。

快速擴張帶來規模效應，高周轉模式也能催生高ROE。以零售業巨頭Walmart 和Costco為例，這兩家公司主要通過資產周轉率和財務杠桿率來提升ROE，進而克服服務同質化造成的低單票利潤問題。

成本控制是競爭焦點，產業升級形成良性循環

單價競爭回歸成本競爭，轉運成本是關鍵，業務量規模和網絡效率成為降本利器在保證盈利的情況下，成本是決定價格高低，進而決定客戶量與收入的主要因素。

在電子化面單大規模實現的背景下，轉運成本成為拉開成本差距的關鍵所在。隨著業務量規模的擴大和網絡業務處理效率的提高，平均每單快遞分攤的各項成本就會減少。

快遞行業已進入產能升級階段，未來快遞行業的競爭將更加注重自動化程度和網絡效率的提升。

一定程度而言，資源儲備決定了各家快遞的長期競爭力。目前來看，中通和韻達在電商快遞中資產儲備具有優勢，因此單票成本也具有競爭力。

電商景氣度維持高位，行業寡頭壟斷或提前到來

電商景氣度維持高位，快遞業務量增速韌性強，預計19年全年增速25%、20 年增速20%左右。

受國慶影響，9月末快遞單量增速有所下滑。9月份全國業務量完成56億件，同比+25%；業務收入完成649.2億元，同+22.2%，平均單票收入11.59 元，同比-2.29%。

1-9 月，全國快遞服務企業業務量累計完成439.1億件，同比增長26.4%；業務收入累計完成5271億元，同比增長24.1%。

CR8市場集中度為81.8，較1-8月Q3通達系快遞單量增速維持高位，順豐提速明顯。

從9月快遞業務量增速看，各家快遞公司9月單量增速/環比8月增速變化：韻達+40.6%/-4.5PT、申通+50.6%/-5PT、圓通+42%/-6.7PT，順豐+38%/+5.2PT。

從前9月累計市場份額看，韻達15.8%、圓通13.9%、申通11.3%、順豐7.3%。

總體來看，前三季度順豐成本管控成果顯著，凈利同比提升42.4%；韻達收入高增長主要因為調整收入口徑，同時韻達單票成本具有顯著優勢，有效削弱了價格戰的影響，扣非凈利同比增長26.6%（18 年處置豐巢獲得較大非經常性損益）；圓通、申通受價格戰拖累明顯，業績明顯放緩。

預計2020年快遞龍頭完成對二線企業整合，順豐和通達系相互滲透對方市場，寡頭壟斷提前到來。

快遞業發展方向三大猜想

1.菜鳥整合：在日益加劇的價格戰中，中通、韻達的成本優勢顯現，而圓通、申通、百世成本承壓。

未來菜鳥可能加速行業整合，將圓通、申通、百世收入麾下，促進各家陸網資源的優化管理，提前結束電商快遞價格戰，最終實現市占率快速成長（預計將超過30%）。

2. 順豐崛起：

1）隨著To c 端市場飽和，預計快遞行業To b 端是藍海。

目前順豐在Tob 端具有較強先發優勢：順豐商務快遞價格彈性較小，單票收入能在行業競爭加劇下保持穩定，隨著未來格局改善，商務快遞仍有提價空間。

2）過去幾年公司進行大規模資本開支，構筑了較強的競爭壁壘，這一具有前瞻性的戰略決策使公司在價格戰中具備較強的免疫力。

3）依據發達國家經驗，我們認為中國具有誕生供應鏈物流巨頭的土壤，而順豐具備成為“巨無霸型”企業的綜合實力。

3. 拼多多下一步怎么走？

拼多多近年來的爆發主要依靠菜鳥系電商快遞，但是未來要想長期維持生態圈的穩定，拼多多必然想要構筑自己的供應鏈物流體系。

物流資本論（公號wuliuzibenlun）分析師通過企查查APP查詢信息獲知，拼多多成立于2014年1月9號，是一家基于團購的社會化電商平臺。

當前阿里并未參股韻達，我們猜測未來拼多多可能會與韻達之類企業加強合作，兩者實現“強強聯合”，最終成為競爭格局里的一股新勢力。