昨日，京東美股盤前發布了2023年Q3的業績公告。財報顯示，京東營收2477億元，同比增長1.7%，高于市場預期的2466億元。非美國通用會計準則下歸屬于普通股股東的凈利潤為106億元，去年同期為100億元。雖然超預期了，但明顯的增速放緩，這算是一份出眾的財報嗎？

受業績利好影響，11月15日報收28.6美元，同比大漲7.0%。

業績一覽

2023年Q3收入為2,477億元，同比增加1.7%。

京東和阿里一樣，作為傳統電商勢力都一樣的。在抖音拼多多新勢力影響下，流量場景已經發生了變化。那么京東能否抓得住中國的核心主流消費者，能否守得住低價心智？變成了關鍵，也是京東之所以發起新一輪“低價改革”的原因。

按業務板塊來看，京東零售2121億元，同比增長0.1%。京東物流417億元，同比增長16.5%。達達29億元，同比增長20.5%。新業務38億元，同比下滑23.6%。

按照商品和服務分類來看，商品收入1953億元，同比下滑0.9%。其中電子產品及家用電器商品收入1193億元，同比增長0.03%；日用百貨商品收入760億元，同比下滑2.3%；服務收入524億元，同比增長12.7%。平臺及廣告服務收入195億元，同比增長3.0%；物流及其他服務收入329億元，同比增長19.3%。

相比于一二季度，三季度零售業務增長顯著放緩，除了受到大的宏觀經濟環境影響之外，主要還是受到年初優先價格策略的影響。從流量分配策略上，從更優先于自營業務，到只要價格便宜，第三方平臺商家商品也有機會展現在最前面。這樣的結果就是“削減”了自營業務，而強了第三方平臺商家，導致自營業務收入下滑。好處就是消費者得了更多的實惠，平臺獲得了抽傭利潤。這就是為什么利潤表現比收入更好！

那么什么時候能夠看到京東“低價改革”對收入的提升？是需要一個較長時間的過程，不可能指望短期見效，尤其是一個多平臺多諸侯爭霸的時期。

Q3營業成本2089億元同比增長0.8%。履約開支主要包括采購、倉儲、配送、客戶服務及支付處理開支，為152億元，同比增長6.1%。營銷開支80億元，同比增加4.6%。研發開支38億元，同比減少7.8%。一般及行政開支25億元，同比減少5.6%。

Q3經營利潤為93億元，去年同期為87億元。2023年Q3京東零售不含未分配項目的經營利潤率為5.2%，與2022年Q3持平。

Q3非美國通用會計準則下歸屬于本公司普通股股東的凈利潤為106億元，去年同期為100億元。

截至2023年9月30日止十二個月的經營活動現金流量為584億元，去年同期為458億元。不包括京東白條應收款項計入經營活動現金流量的影響，截至2023年9月30日止十二個月的自由現金流為394億元，去年同期為258億元。

從供應鏈中“擠水分”，低價改革初見成效

從Q3的業績當中，可以看到京東的低價改革初見的一部分成效。營收超過市場預期，同時利潤也沒有受到影響，還高于去年同期。

首先營收的增長雖然只有1.7%，但是此前京東已經下調過Q3的預期，所以市場并不意外。我們此前也分析過，第三方商家的進入，的確會給京東的營收帶來壓力。同樣的商品，京東自營賣出，銷售額可以全部計入營收當中，但如果是第三方商家賣出，只能按照3%或者0.6%的傭金進入到服務收入當中，中間相差可能達到一百多倍。

此前，京東表示短期內 3P 的貨幣化率不是的重點。為了迎合理性消費的市場需求，京東還在努力拓展商家的生態。所以平臺及廣告服務收入195億元，同比增長3.0%，并沒有高速增長。

京東在財報電話會議中表示，Q3百億補貼計劃當中3P的GMV貢獻占比已經提高到50%以上。用戶可以選擇使用1P或3P中的任何一種，不會以損害1P業務為代價來推動 3P 的發展。

目前僅是京東對3P的商業化比較克制，隨著生態體系的發展，這些3P商家未來能夠為京東的業績提供更好的動能。更完善的生態體系也能更好地面對接下來復雜地消費環境。

自營的電子產品及家用電器收入保持正增長已是不易。家用電器受房地產影響增速放緩和手機換機周期延長，是長期趨勢。根據TechInsights發布的數據。2023年Q3全球智能手機出貨量為2.96億部，同比下降0.3%，這是智能手機銷量連續第九個季度出現年度下滑。

另一方面，從成本費用來看，百億補貼等低價策略并沒有影響京東的利潤表現。Q3的毛利率為15.6%，非會計準則下的凈利潤率為4.3%，已經達到近三年最高。

京東自身的降本增效已經初見結果，管理和研發費用得到控制，在備受市場關注的營銷費用和履約費用方面，只有小幅度的上漲。

Q3營銷開支占收入百分比為3.2%，去年同期為3.1%，只有微小的增幅。可以看出百億補貼中第三方商家的低價更多受益于自身供應鏈的優勢，京東并沒有因為在這方面打價格戰受到明顯的影響，形成了健康的低價。

“該省省，該花花”，京東在物流和用戶體驗上也沒有隨著低價而打折扣。京東將免費配送服務的最低訂單價值從 99 元降低到 59 元，供所有用戶使用，并為 Plus 會員提供 1P 商品的無限免費配送。在降低門檻的同時依然保持了“211限時達”。履約費用率小幅升高，2023年Q3，履約開支占收入百分比為6.1%，去年同期為5.9%。

在今年的雙11大促中，身邊有不少消費者也都感受到京東商品價格明顯下降，特別是一些自營店鋪，同時還能享受京東物流。

今年雙11京東也順勢推出了自己的采銷直播間，主打“不要坑位費、不要達人傭金，現場降價。”。大主播依靠粉絲體量和品牌供應商議價，從而拿到“全網最低價”，商品很難賺錢，并且無法產生后續的復購。京東在直播方面更有優勢，自營采銷可以“以價換量”，同時還能享受京東的物流、退換等保障。雖然消費者趨于理性，京東依然代表著品質和服務。品牌也愿意在平臺曝光，提升品牌認知。京東采銷直播的低價是可持續的。

京東“換擋”，將在陣痛后重生

過去電商及品牌都在為“消費升級”做籌謀，但隨著理性消費時代的來臨。消費分化成為明顯的趨勢。中國的中產規模還在增加，消費升級的狀態也還繼續存在。消費者也同樣追求低價，要高品質服務，也要低價供給。平衡第三方商家和自營，對京東來說本來就是難題。

京東的低價改革已經初見成效，但面對消費環境，京東還有很長的路要走，業績的壓力依然很大。現在京東正在經歷轉型的陣痛期。既要從供應鏈中擠水分，也要保障高品質的服務。

但在未來，一個更加能健康完善的商家生態，能滿足消費分化后的各種需求。現在激烈的第三方商家也會隨著商業化的提升為京東注入新動能。一如過去京東堅持做自營物流服務，當時并沒有廣泛地被投資者看好，但現在物流已經恒威京東地核心競爭力之一，并逐步取得盈利。

新消費趨勢下的京東，需要更多的時間來完成“大象轉身”。時間是最好的驗證方式。

在財報發布的同時，京東也公布了一項全新的人士任命。京東集團CEO許冉女士將兼任京東零售集團CEO，原京東零售集團CEO辛利軍另有任用。

辛利軍從去年擔任京東零售CEO到今年結束任職的一年多時間里，經歷了京東低價改革的重要時期。經歷并推動了打通自營和第三方商家、推出百億補貼頻道等關鍵節點。為京東的低價提供了基礎。

京東集團CEO許冉過去先后幫助京東完成了達達、德邦、中國物流地產等上市公司的并購，京東科技的業務重組以及京東在港的二次上市，在京東的投融資史上發揮了重要作用。未來在零售方面也將引領京東更好的發展。

根據財報，目前估算京東商城板塊每年有近400億元的經營利潤，賬上資金和短期投資還有2400億元左右。但是目前京東的市值只有3000億元左右，股價被低估。低價改革談短期逆襲還遙遠，但隨著業績修復，扎實基本盤，未來可以有更多想象力。