摘要

唯品會發布2023Q3財報，本季度營業收入227.7億元，同比+5.3%，GMV 425億元，同比+13%，Non-GAAP歸母凈利潤為18.4億元，同比+15.5%，Non-GAAP歸母凈利率為8.1%，同比+0.7pct。三季度零售大盤弱復蘇下唯品會穿戴類表現仍凸顯韌性，預計2023Q4及2024年營收及利潤仍有望維持穩健增長，公司持續開展股票回購也彰顯其經營信心，看好公司正品特賣心智+供應鏈優勢下的長期穩固價值。

注：盈利預測、目標價應合規要求不予展示，具體詳見報告原文。

正文

Q3大盤弱復蘇下平臺仍彰顯增長韌性，GMV及收入高于市場預期，Q4有望維持穩健增長。23Q3公司營業收入為227.7億元，同比+5.3%，其中商品收入為210.8億元，同比+4.1%，GMV為425億元，同比+13%。本季度社零大盤增長有所放緩，唯品會穿戴類表現彰顯韌性，GMV及收入增速均高于彭博一致預期；同時無憂退貨政策下Q3退貨率相較Q2仍維持相對穩定,GMV與收入間差距保持較高水平。展望Q4，10月氣候相較往年偏炎熱疊加十一出行旺季服裝網購需求減弱，增速略有放緩，11月以來平臺增勢有所好轉，雙十一期間唯品會實現雙位數增長,后續隨天氣轉冷平臺增長有望持續恢復。

凈利潤增長超預期，Q4及2024年盈利仍具提升空間。23Q3平臺產品結構持續優化、品牌專供特賣商品供給不斷豐富，毛利水平同比顯著提升，毛利率達23.6%，同比提升2pct。Q3公司實現Non-GAAP歸母凈利潤18.4億元，同比+15.5%，Non-GAAP歸母凈利率為8.1%，同比提升0.7pct，利潤增速高于彭博一致預期，盈利能力仍維持較高水平，預計Q4大促季規模效應下盈利有望進一步提升，2024年市場投放及運營管理效率持續改善下利潤率仍具備增長空間。

用戶規模及價值同比維持穩步提升，SVIP用戶貢獻度持續增長。23Q3公司活躍用戶為4250萬人，同比增長3.5%，活躍用戶下單頻次同比+3.1%，AOV同比增長5.7%，整體活躍用戶規模及價值仍保持同比正增長；此外SVIP用戶貢獻維持穩步增長，Q3會員貢獻GMV比重達45%，環比提升約1pct。

公司持續回購彰顯經營信心。公司今年以來持續開展股票回購，截至2023年三季度剩余可回購金額約5.5億美元，公司表示未來仍將堅決執行股票回購計劃，彰顯公司長期增長信心。

投資建議：

公司正品特賣心智+供應鏈優勢下平臺價值穩固，持續回購彰顯經營信心，看好公司長期價值。

（盈利預測、目標價應合規要求不予展示，具體詳見報告原文。）

風險提示：

宏觀經濟風險；行業競爭加劇；退貨率增長超預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內投資者發布，請您自行評估接收相關內容的適當性。本公司不會因您收到、閱讀相關內容而視您為中國境內投資者。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

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