公司公告2023三季報：23Q3歸母凈利2.5億元，略超預告上限。

1）營業收入：23Q1-Q3實現51億元，同比+34%，其中23Q3實現22.9億元，同比+14%，環比+87%；

2）毛利：23Q1-Q3實現9.6億元，同比+50%，毛利率19%，同比提升2個百分點；其中23Q3實現3.4億元，同比+34%，環比-4%，毛利率15%，同比提升2個百分點；

3）歸母凈利：23Q1-Q3實現7.5億元，同比+62%，歸母凈利率14.8%，同比提升2.6個百分點；其中23Q3實現2.5億元，同比+44%，環比+-17%，歸母凈利率10.9%，同比提升2.3個百分點。

4）經營活動凈現金流截至23Q3末為16.7億元，同比+246%，資產負債率26%。

市場或擔憂業績環比下滑，但我們在三季報預告點評中詳細分析，認為更多或因中蒙業務存在部分跨期影響，業績整體符合預期，且中蒙業務全年無需擔憂。

注：由于公司從蒙煤坑口提貨到最終交付到客戶手中存在約1個月以上時間差，因此存在跨期提貨影響。但需注意，四季度伴隨天氣轉冷，將進入傳統淡季。

我們強調公司非洲業務的高增長、大空間、被低估。

1）我們看好公司作為自主可控礦產資源供應鏈需求下的重要參與者，成長邏輯愈發清晰。我們認為在中資礦產企業全球化拓展的過程中，嘉友國際為其提供物流基礎設施運營及綜合物流服務將獲得長期成長，同時我們認為中資礦產企業與中資物流企業在攜手打造礦產資源自主安全可控大通道具備天然的合作基礎與空間，亦是公司作為其中重要參與者，能夠享受時代紅利。在剛果（金），紫金礦業（持有公司17.4%股權）重要銅礦山投產，給嘉友國際帶來重要合作機遇。

2）公司卡薩項目23年正式進入營運階段。6月口岸正式通關，10月1日通車量首次突破1000輛（年初我們模型預計通車輛200-300輛）。10月，剛果（金）總統為公司卡薩項目剪彩，并高度肯定了公司在該項目中帶來的先進設施和運營模式。

3）公司近期公告獲取贊比亞薩卡尼亞口岸和道路等升級改造項目，繼卡薩、迪洛洛項目后非洲市場再下一城。

a）項目情況：嘉友全資子公司中非國際投資、建設、運營贊比亞薩卡尼亞口岸和恩多拉至穆富利拉道路（約17KM）升級改造項目，特許權期限為 22 年（其中建設期 3 年）。

b）投資金額：合計7613萬美元，其中嘉友投資6090萬美元（持有80%股權）。

c）項目意義：打通剛果（金）卡薩項目出境到贊比亞道路，提升礦產資源運輸效率；促進剛果（金）、贊比亞兩國經貿合作及當地居民出行便利。該項目是公司在剛果（金）取得卡薩項目、迪洛洛項目后又一大進展，核心運輸資源由剛果（金）拓展至贊比亞，在非洲版圖實現新的擴張。

投資建議：

1）盈利預測：我們維持公司23-25年歸母凈利預測，分別為9、11.5、13.8億元，對應EPS分別為1.29、1.64、1.98元，對應PE分別為12、10、8倍。

2）投資建議：我們維持估值方式，即參考過去三年平均PE，給予公司2024年預計利潤16倍PE，對應一年期目標市值183億元，目標價26.2元，預期較現價有65%空間，強調“強推”評級。

風險提示：地緣政治風險，經濟出現下滑等。

具體內容詳見華創證券研究所2023年10月27日發布的報告《嘉友國際三季報點評：2023Q3歸母凈利2.5億元，同比+44%，略超預告上限，持續強推》