招商輪船發(fā)布 2023 年半年度報告，略超市場預期。2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入129.90 億元，同比-5.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤 27.71 億元，同比-4.11%。其中，2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入 71.07 億元，同比-6.87%;實現(xiàn)歸母凈利潤 16.49 億元，同比+4.10%。 

23H1 航運市場結構性分化明顯。集運、干散市場回調(diào)明顯，油輪市場走出低迷、開啟上行周期，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司 2023H1 財務費用增至 4.47 億元(同比+378.66%)，主要系美元加息導致利息支出增加;其中 Q2 財務費用為 1.30 億元(同比+340.37%)。2023H1 實現(xiàn)毛利率 27.15%(同比+3.12pcts)，凈利率 21.58%(同比+0.46%);其中，2023Q2 實現(xiàn)毛利率 27.70%(同比+6.05pcts)，凈利率 23.54%(同比+2.70pcts)。 

油輪方面，油輪運輸市場行情回升，運價上漲。隨著俄烏沖突及后續(xù)演變導致能源貿(mào)易格局發(fā)生改變，疊加油輪新造船訂單處于歷史低位、環(huán)保法規(guī)、新造船成本等因素，行業(yè)的供求關系持續(xù)收緊。2023 年 Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE 均值分別為 4.7/3.7 萬美元/天，報告期公司 VLCC 船隊實現(xiàn)平均 TCE 5.1 萬美元;Aframax 船隊實現(xiàn)平均 TCE 3.6 美元，均比去年同期大幅增長。公司油輪業(yè)務 2023H1 盈利大幅上漲，實現(xiàn)收入 51.17 億元(同比+109%)，凈利潤 18.14 億元(同比+18.4 億元)。其中 Q2 實現(xiàn)凈利潤 10.50 億元(同比+10.6 億元)。LNG 方面，市場供需兩側均持續(xù)攀升，同時呈現(xiàn)結構性變革趨勢。公司LNG 業(yè)務 23H1 實現(xiàn)凈利潤 3.28 億元(同比+5.13%)。其中 Q2 實現(xiàn)凈利潤 1.69 億元(同比+2.42%)。 

干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，市場返程貨減少，阿根廷和美國糧食出口大減，BDI 上半年均值僅 1,157 點，同比-49%。但公司通過優(yōu)化市場研判，努力擴大第三方業(yè)務規(guī)模和提升船隊整體收益;同時圍繞重點客戶提升即期經(jīng)營能力，規(guī)避市場下行風險。公司干散貨業(yè)務 2023H1 總體經(jīng)營仍保持盈利，實現(xiàn)收入 34.29 億元(同比-43 %)，凈利潤 3.55 億元(同比-76%)。其中 Q2 實現(xiàn)凈利潤 2.60 億元(同比-66%)。 

汽車滾裝方面，上半年中國汽車產(chǎn)銷依然強勁，出口量穩(wěn)定增長。公司滾裝運輸 2023H1盈利大幅上漲，實現(xiàn)收入 8.67 億元(同比+7.44%)，凈利潤 1.26 億元(同比+1304.76%)。其中，2023Q2 實現(xiàn)收入 4.98 億元(同比+20.29%)，凈利潤 0.89 億元(同比+0.81 億元)。 

集運方面，上半年集運市場大幅回落，主要系歐美高通脹抑制需求，零售商過去兩年主動補庫存造成高庫存，運力供給緊張緩解等原因。但公司充分把握市場行情，一定程度上規(guī)避了市場下行的風險，集運業(yè)務盈利超市場預期。公司集運業(yè)務 2023H1 實現(xiàn)收入 29.02億元(同比-16%)，凈利潤 4.62 億元(同比-64 %)。其中 Q2 實現(xiàn)凈利潤 2.50 億元(同比-65%，環(huán)比提升 0.38 億元) 

投資建議。 伴隨中國經(jīng)濟修復，大宗商品進口量增長，中期我們持續(xù)看好干散及油運市場邊際好轉帶來的盈利彈性。外貿(mào)滾裝船業(yè)務近期保持強勁，看好未來較大成長空間。公司股權激勵目標的上提也充分彰顯了發(fā)展信心，我們預計 2023-2025 年盈利為 61/88/94 億元，維持“強烈推薦”評級。 

風險提示：地緣政治風險、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟下滑。 

1、事件

招商輪船發(fā)布 2023 年半年度報告，Q2 凈利潤環(huán)比提升明顯，略超市場預期。2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 129.90 億元，同比-5.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤 27.71億元，同比-4.11%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 27.36 億元，同比+1.09%。其中，2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 71.07 億元，同比-6.87%;實現(xiàn)歸母凈利潤 16.49 億元，同比+4.10%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 16.34 億元，同比+15.52%。 

2、點評

受復雜多變的國際環(huán)境、經(jīng)濟形勢影響，Q2 航運市場供需格局發(fā)生重大變化，結構性分化明顯。其中集運、干運市場大幅回調(diào)，油輪市場走出低迷、開啟上行周期，外貿(mào)滾裝市場繼續(xù)高景氣。公司 2023H1 財務費用增至 4.47 億元(同比+378.66%)，主要系美元加息導致利息支出增加;其中 Q2 財務費用為 1.30 億元(同比+340.37%)。2023H1 實現(xiàn)毛利率 27.15%(同比+3.12pcts)，凈利率21.58%(同比+0.46%);其中，2023Q2 實現(xiàn)毛利率 27.70%(同比+6.05pcts)，凈利率 23.54%(同比+2.70pcts)。 

各業(yè)務情況分析:

油輪方面，全球石油需求逐步恢復，油輪運輸市場行情回升，運價上漲。隨著俄烏沖突及后續(xù)演變導致能源貿(mào)易格局發(fā)生改變，疊加油輪新造船訂單處于歷史低位、環(huán)保法規(guī)、新造船成本等因素，行業(yè)的供求關系持續(xù)收緊。2023Q2 亞洲煉廠進入季節(jié)性檢修，市場節(jié)奏大幅放緩，但季節(jié)性和事件性因素導致的運價短期波動難以動搖運費率中樞上行的趨勢。2023 年 Q1/Q2 VLCC-TD3CTCE 均值分別為 4.7/3.7 萬美元/天，報告期公司 VLCC 船隊實現(xiàn)平均 TCE 51,245 美元(含期租口徑，下同);Aframax 船隊實現(xiàn)平均 TCE 35,681 美元，均比去年同期大幅增長。公司油輪業(yè)務 2023H1 盈利情況大幅上漲，實現(xiàn)收入 51.17 億元(同比+109%)，凈利潤 18.14 億元(同比+18.4 億元)。其中，2023Q2 實現(xiàn)收入 26.94億元(同比+101%)，凈利潤 10.50 億元(同比+10.6 億元)。 

干散貨方面，大宗商品受歐美加息的影響下行，市場返程貨減少，阿根廷和美國糧食出口大減，以及國內(nèi) 3-4 月過于集中的散貨進口透支了后續(xù)市場的活躍度。BDI 上半年均值僅 1,157 點，同比-49%。但公司通過優(yōu)化市場研判，加強船隊整體經(jīng)營規(guī)劃，努力擴大第三方業(yè)務規(guī)模和提升船隊整體收益;同時圍繞重點客 戶提升即期經(jīng)營能力，規(guī)避市場下行風險。公司干散貨業(yè)務 2023H1 總體經(jīng)營仍保持盈利，實現(xiàn)收入 34.29 億元(同比-43 %)，凈利潤 3.55 億元(同比-76%)。其中，2023Q2 實現(xiàn)收入 18.13 億元(同比-44%)，凈利潤 2.60 億元(同比-66%)。

LNG 方面，市場供需兩側均持續(xù)攀升，同時呈現(xiàn)結構性變革趨勢。上半年，招商輪船旗下 CMLNG 公司強化 LNG 運力投入，新增兩艘 17.5 萬方 LNG 船舶訂單，進一步提升主控運力規(guī)模。公司 LNG 業(yè)務 2023H1 總體盈利，實現(xiàn)凈利潤3.28 億元(同比+5.13%)。其中，2023Q2 實現(xiàn)凈利潤 1.69 億元(同比+2.42%)。

展望未來，伴隨中國經(jīng)濟修復，大宗商品進口及能源進口業(yè)務量將持續(xù)增長，中長期干散及油輪運力的受限將支撐景氣度上行。

汽車滾裝方面，上半年中國汽車產(chǎn)銷依然強勁，出口量穩(wěn)定增長。截至 2023 年6 月 30 日，6,500 標準車位汽車運輸船一年期期租租金已連續(xù) 6 個月維持在 11萬美元/天的水平。公司滾裝運輸業(yè)務 2023H1 盈利情況大幅上漲，實現(xiàn)收入 8.67億元(同比+7.44%)，凈利潤 1.26 億元(同比+1304.76%)。其中，2023Q2 實現(xiàn)收入 4.98 億元(同比+20.29%)，凈利潤 0.89 億元(同比+0.81 億元)。展望未來，預計全球滾裝市場將繼續(xù)受中國汽車海運出口量穩(wěn)定增長影響，支撐市場高位運行。同時，疊加內(nèi)需政策效應，汽車市場消費潛力或將被進一步釋放，有助于推動滾裝市場景氣持續(xù)。

集運方面，上半年集運市場大幅回落，主要系歐美高通脹抑制需求，零售商過去兩年主動補庫存造成高庫存，運力供給緊張緩解等原因。預計高庫存未來一段時間仍將持續(xù)影響需求，未來龐大的新交付運力也將給租船市場帶來下行壓力。但公司充分把握市場行情，一定程度上規(guī)避了市場下行的風險，集運業(yè)務盈利超市場預期。公司集運業(yè)務 2023H1 盈利能力下降，實現(xiàn)收入 29.02 億元(同比-15.76%)，凈利潤 4.62 億元(同比-63.54%)。其中，2023Q2 實現(xiàn)收入 17.49億元(同比-15.63%)，凈利潤 2.50 億元(同比-65.08%，環(huán)比提升 0.38 億元)。展望未來，主要班輪公司運力投放理性，隨著后期圣誕出貨旺季節(jié)到來，干線運費呈現(xiàn)抬升的趨勢，預計也將帶動區(qū)域市場運費走勢。 

3、投資建議

2023 年上半年不同細分市場周期波動存在差異，公司作為綜合性航運平臺有助于平滑周期波動，提升公司盈利穩(wěn)定性。伴隨宏觀經(jīng)濟修復，原油進口及成品油出口進入貿(mào)易旺季，隨著行業(yè)供給格局持續(xù)偏緊，中期我們持續(xù)看好油運市場帶來的盈利彈性。汽車出口帶動外貿(mào)滾裝船業(yè)務成長，看好中長期增量空間。我們預計 2023-2025 年盈利為61/88/94 億元，維持“強烈推薦”評級。 

4、風險提示

地緣政治風險、燃油成本大幅上行、宏觀經(jīng)濟下滑 

附：財務預測表

參考報告 

1、《招商輪船(601872)—Q1 業(yè)績符合預期，看好干散及油運周期上行》2023-05-02 

2、《招商輪船(601872)—22 年盈利超 50 億，看好油散周期共振》2023-03-30 

3、《招商輪船(601872)—第二期股權激勵目標上調(diào)，看好油運及干散周期共振》2023-03-10