摘要

阿里巴巴發布FY2024Q1業績，本季度實現營業收入2341.6億元，同比+13.9%；經調整EBITA 453.7億元，同比+31.8%，Non-GAAP凈利潤為449.2億元，同比+48.5%，利潤增長超預期。公司組織架構改革初顯成效，電商主業穩步恢復，長期競爭力保持穩固，此外國際商業、本地生活等業務經營向好、云業務拓寬成長空間，維持“強烈推薦”評級。

正文

淘天集團：電商主業穩步恢復，CMR增長超預期。FY24Q1淘天集團實現營收1149.5億元，同比增長12%，其中客戶管理收入為796.6億元，同比增長10%，增速超預期。本季度淘寶天貓“用戶為先、生態繁榮、科技驅動”三大戰略驅動下，用戶和商家數量及活躍度均穩健增長：1）用戶層面，6月季度淘寶APP每月日均DAU均實現6%以上的同比增長，同時用戶購買力持續提升，618期間支付單量與每單平均消費額增速一致，用戶數量增長及價值提升共同驅動GMV穩健增長。2）商家層面，本季度價格力戰役下，基于對擁有價格競爭力的中小商家的扶持舉措，淘寶天貓商家增長趨勢明顯、平臺生態不斷繁榮，同時平臺為商家帶來的確定性生意規模增長和長期穩定回報推動商家持續加大廣告投入，6月季度平臺日活躍廣告付費商家數同比增長20%。3）技術創新方面，平臺對多類商家工具進行AI升級，大幅改善商家經營效率及用戶購物體驗。此外，利潤層面，平臺在加大投入的同時堅持開源節流、提高投放效率，FY24Q1淘天集團實現EBITA 493.2億元，同比+9.1%，盈利能力維持相對穩健。長期看公司在價格力戰役、內容化建設和AI技術創新方面的高效投入有望構建用戶增長、商家增長、收入利潤增長之間的正循環，進而實現平臺心智份額及交易規模的長期穩健增長。

國際數字商業集團：收入高速增長，虧損大幅收窄。FY24Q1阿里國際數字商業集團實現收入221.2億元，同比增長41%，其中國際零售商業收入同比大幅增長60%，主要受益于訂單量的強勁增長及變現率的提升，其中速賣通Choice新業務帶來的直營收入增長貢獻顯著。利潤方面，國際業務商業化能力和經營效率的提升推動虧損大幅收窄，FY24Q1國際數字商業集團EBITA虧損同比降低70%。放眼長期，Choice模式的跑通核心依賴于我國跨境商品供應鏈優勢以及集團間高效協同下全球化物流履約能力的提升帶來的海外用戶物流體驗的改善，未來該模式有望向其他平臺復制進一步驅動國際業務長期可持續增長。

云智能集團：增速仍有承壓，AI拓展長期成長空間。FY24Q1云智能集團實現收入251.2億元，同比增長4%，疫后視頻、遠程辦公、在線教育等在線服務需求減弱及單一頭部客戶需求減少影響收入增速。AI相關服務需求旺盛，但受供應及監管限制影響變現能力仍有待提升。利潤方面，本季度云智能集團經調整EBITA為3.87億元，同比大幅增長106%。長期看，阿里云作為全球領先的云計算廠商之一，在云技術、產品及服務建設領域積累深厚，致力于以更高性能低成本的基礎設施和算力更好地服務于各行業AI專屬模型，AI技術變革大潮下阿里云有望長期受益。

投資建議：本季度宏觀消費復蘇疊加組織架構及策略變革成效初顯，阿里巴巴國內電商業務穩步恢復，各業務子集團亦煥發經營活力，看好電商主業穩固競爭力及國際商業、云計算等業務的長期成長空間，預計FY2024-2026財年收入分別為9678/ 10568/ 11438億元，Non-GAAP凈利潤分別為1774/ 1953/ 2172億元，分部估值法下給予阿里巴巴集團目標價126.17-142.73港元/股，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；AI技術發展不及預期。