7月28日，闖關上交所主板的北自所（北京）科技發展股份有限公司（簡稱“北自科技”）成功過會，距離上市已經不遠。

北自科技主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統的研發、設計、制造與集成業務，是中國機械總院智能制造板塊下唯一定位于智能物流與倉儲板塊的專業化公司。

北自科技業務前身北自所物流事業部是我國較早研究倉儲物流技術的科研機構，自上世紀70年代起致力于自動化倉儲物流技術的開發和應用，參與建設了我國第一座自動化立體倉庫，深耕物流領域40多年。

北自科技的客戶包括中國巨石、蒙牛乳業、伊利股份、五糧液、正大集團、雙匯集團、方太廚具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纖、新鳳鳴等國內外行業頭部企業。雖然客戶都“高大上”，但此次IPO，備受關注的是北自科技近年來毛利率較低、負債率較高、存貨高企。

這也引出了智能物流系統行業的幾大特點：項目金額較大且建設周期相對較長，前期采購需要墊資，項目達到客戶要求后才能取得最終驗收單據，驗收時間由客戶主導決定，預收項目款和存貨規模均相對較高；

國內競爭加劇，存在低價競爭，導致訂單毛利率較低；

智能物流系統提供商需要掌握大量前沿技術并不斷投入研發，來滿足客戶不斷提高的物流系統需求，研發投入較大。

以上這些特點使得智能物流系統供應商非常需要通過上市進行股權融資來獲取資金，進而實現業務規模增長。目前A股已經聚集了不少物流系統集成商，比如機器人、諾力股份、東杰智能、今天國際、蘭劍智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。

北自科技與上述八家企業相比，營收、毛利率、負債率等在行業內處于什么地位？為什么北自科技毛利率較低、負債率較高？公司的業務優勢和主要客戶是怎樣的？此次我們就來分析一下。

主營業務及主要客戶

北自科技是智能物流系統解決方案供應商，從使用場景區分，智能物流系統可分為智能倉儲物流系統和智能生產物流系統；從系統構成區分，智能物流系統可分為智能物流裝備與智能物流軟件。

北自科技的智能倉儲物流系統主要產品形態為企業的原材料庫、成品庫和物流配送中心等。憑借40多年的技術發展與積淀，北自科技的智能倉儲物流系統已廣泛應用于化纖、玻纖、食品飲料、家居家電、機械電子、醫藥等行業，成功實施了方太廚具100畝智能物流中心、正大集團Saraburi冷鏈智能倉儲物流系統等多個知名倉儲物流項目。

（北自科技典型的智能倉儲物流系統，圖源：北自科技招股書）

北自科技的智能生產物流系統以包含線邊庫、周轉庫和復雜輸送單元為主要特征，應用于生產過程中存在多品種小批量物料周轉、倉儲需求的行業。

針對不同行業的特點，北自科技將生產工藝、物流裝備和軟件信息系統緊密結合，自主開發了一系列掌握核心技術的細分行業智能生產物流系統解決方案，目前在以化纖、玻纖為代表的纖維制造領域得到廣泛應用，成功實施了恒力化纖生產全流程智能物流系統、中國巨石電子級玻璃纖維智能生產物流系統等眾多知名智能生產物流項目。

（北自科技典型的化纖長絲智能生產物流系統，圖源：北自科技招股書）

化纖領域：北自科技的化纖長絲卷裝作業智能物流系統全球市場占有率排名第一：

玻纖領域：2004年至今，為中國巨石相繼建設的當時全球最大、技術最先進的玻纖生產線提供配套智能物流系統，通過近20年長期合作，助力中國巨石成為全球玻纖行業龍頭企業；

食品飲料領域：與乳制品行業龍頭蒙牛乳業和伊利股份、食品行業龍頭正大集團、五得利等長期合作，成功中標白酒行業頭部企業五糧液價值4.73億元的立體庫項目。

家居家電領域：針對家電、廚電、床品、涂料、定制家居和板式家具等細分行業特點，形成定制化解決方案，與歐派家居、方太廚具、格力電器等行業頭部企業長期合作，實施的方太廚具100畝智能物流中心項目獲得全國智能制造創新大賽系統集成解決方案創新賽道一等獎；

機械電子領域：形成了應用于復雜生產裝配工藝的定制化解決方案，為中聯重科、三一重工、鐵建重工和中鐵工業等行業頭部企業提供服務；

醫藥領域：客戶包括九州通、上海醫藥、華潤醫藥、仁和藥業、力生制藥、石藥集團、紅日藥業和山東藥玻等。

財務數據及行業地位

2020年、2021年和2022年，北自科技營業收入分別為11.09億元、13.36億元和15.87億元，2020年至2022年年均復合增長率為19.66%；同期實現歸母凈利潤分別為7919.96萬元、1.16億元、1.31億元。

（注：業務范圍廣的企業在此只選取智慧物流集成系統等相關的數據，圖源：北自科技招股書）

北自科技2023年1～6月業績預計：營業收入增長32.46%～51.19%，歸母凈利潤增長30.07%～54.71%，增幅可觀。

招股書顯示，根據高工機器人產業研究所《中國物流倉儲系統集成商競爭力排行》，北自科技位于2020年中國物流倉儲系統集成商競爭力排行第三名；在國內智能物流系統解決方案供應商中，以2022年及2021年相關業務收入計算，北自科技營業收入均排名行業第三，競爭力水平和業務規模位于同行業前列。

截至2022年末，北自科技已取得159項專利、85項軟件著作權。

毛利率較低，正在逐年提高

2020年、2021年和2022年，北自科技主營業務毛利率分別為12.87%、16.69%和17.01%，明顯低于同行業可比公司同期平均毛利率（同期分別為26.07%、21.14%、21.62%）。與八家同行業可比公司相比，2022年北自科技主營業務毛利率排名第八。

（北自科技主營業務毛利率與同行業可比公司比較，注：業務范圍廣的企業在此只選取智慧物流集成系統等相關的數據，圖源：北自科技招股書）

毛利率較低主要是因為北自科技業務相對聚焦于細分行業解決方案、核心物流裝備、控制和軟件系統的開發，物流設備以外采為主，自產部分占比較低拉低了項目整體毛利率；公司業務以大型智能物流系統項目為主，單個項目規模較大，大型項目毛利率相對較低但毛利額相對較高。

同行業可比公司中，諾力股份、東杰智能、蘭劍智能直接材料占比較低，間接表明其設備外購比例較低，項目毛利率較高；昆船智能直接材料占比與北自科技較為接近，毛利率也較為接近。

難得的是，在毛利率普遍下滑的行業現狀中，北自科技主營業務毛利率逐年提高：2020年、2021年和2022年，北自科技智能倉儲物流系統毛利率分別為12.58%、16.24%和16.83%；智能生產物流系統毛利率分別為12.15%、15.68%和15.66%。毛利率在2021年都有明顯提高，主要是因為北自科技在2021年1月收購了物流設備供應商湖州德奧，實現部分托盤輸送設備的自產，自產比例的提升使得公司整體毛利率上升。

（北自科技主營業務毛利率，圖源：北自科技招股書）

北自科技做了個假設：如果公司設備類材料100%自產的情況下，2020年、2021年和2022年公司單體層面毛利率將分別提升15.72個百分點、15.94個百分點和16.03個百分點，提升明顯。

招股書也顯示了先進技術對于毛利率的影響：2022年，北自科技向北自所銷售的青島中車四方構架智能料庫，項目金額為442.5萬元，毛利率高達51.83%，這主要是因為該項目是首臺套采用無動力輥道的推拉式高鐵轉向架構架存儲系統，技術難度較高，報價較高。

根據IPO計劃，北自科技擬募集資金6.50億元，募投項目包括“湖州智能化物流裝備產業化項目”（由湖州德奧作為實施主體）、研發中心建設項目等，屆時，毛利率有望進一步提升。

存貨高企、負債率較高

招股書顯示，2020年、2021年和2022年，北自科技存貨賬面價值分別為11.87億元、14.47億元和17.39億元，占流動資產比例分別為52.31%、49.65%和53.91%，金額較大。存貨主要包括原材料、項目成本、委托加工物資、低值易耗品等。

2020年、2021年和2022年，北自科技資產負債率分別為86.78%、85.05%和84.42%，雖然逐年下降，還是高于同期同行業可比公司均值59.10%、62.50%、55.33%。與八家同行業可比公司相比，2022年北自科技資產負債率排名第九。

資產負債結構以應收票據、應收賬款、應收款項融資和合同資產，存貨，應付票據和應付賬款，合同負債等相關項目為主。

（北自科技與同行業可比公司資產負債率對比，圖源：北自科技招股書）

北自科技資產負債率高主要是因為：（1）與同行業可比公司相比，北自科技單個項目規模較大、復雜程度較高使得項目執行周期較長，預收項目款和存貨規模均相對較高；（2）北自科技未通過上市進行股權融資，更多通過股東投入和經營積累獲取資金實現業務規模的增長。

北自科技表示，公司與同行業可比公司償債能力指標差異主要是業務模式和在手訂單規模差異導致，公司借款金額較少，財務結構穩健，不存在重大償債風險。

本次募集資金到位后，北自科技資產總額將大幅增加，資產負債率將有所降低，對優化公司財務結構起到積極作用，有利于增強公司抗風險能力和可持續發展能力。

境外業務很少

北自科技未在境外設立分公司或辦事處，除開展境外業務涉及的項目現場存貨等項目相關資產，公司不存在其他境外資產。

2020年、2021年和2022年，北自科技存在來源于泰國、越南等境外國家或地區項目的銷售收入，均為智能物流系統相關收入，金額分別為12萬元、2539.42萬元和40.44萬元，占主營業務收入的比例分別為0.01%、1.90%和0.03%，占比很小。北自科技還存在為部分境內客戶提供在境外實施的智能物流系統項目。

境外業務發展方面，北自科技與同行相比有一定差距。由于具有定制化高、性價比高、服務響應及時等優勢，在部分行業中，國內物流系統集成商的產品和服務越來越受到國外客戶的認可。國際化是企業打開差異化市場增量空間的重要戰略舉措，海外市場相對國內市場有更高的毛利率，已成為國內智能物流系統供應商的必爭之地。