撤出川渝的消息，讓叮咚買菜再次引起行業高度關注。

這已經不是叮咚買菜第一次撤城了。2022年以來，叮咚買菜已陸續撤出廈門、天津、廣東中山、珠海，安徽宣城、滁州以及河北唐山、廊坊等多個城市。

相較于撤出其他地區，此次撤城力度更大。因為此前叮咚買菜對川渝地區是寄予厚望的，據叮咚買菜官網，其在全國設有六大事業部，川渝事業部便位居其中，與北京等地區的事業部同等地位。 

（在叮咚買菜App，選擇川渝地區的站點，就會彈出站點“停止服務”的公告 截圖于叮咚買菜App）

對于撤城，叮咚買菜的答復是，與2022年撤離其他城市一樣，其目的是降本增效。只是，這種降本增效，卻讓叮咚買菜從盈利走向了虧損。

在2022年第四季報，叮咚買菜迎來罕見的季度盈利，其首席戰略官俞樂還宣告他們的“商業模式得到了驗證”，但經過一系列降本增效，到了2023年第一季度，叮咚買菜卻重回虧損。

這不由讓人聯想到每日優鮮，在走向深淵之前，也是不斷撤城，甚至創造三天連撤九城的紀錄。而且，在生鮮領域，每日優鮮與叮咚買菜都采用的是前置倉模式。這一模式，被盒馬CEO侯毅多次認定為偽命題，因為他親自試驗過這一模式。目前，拋棄前置倉模式的盒馬已實現全面盈利，并計劃上市。

叮咚買菜會不會步每日優鮮后塵，目前不能下定論。

只是向來敏感的投資人，已在用腳投票。叮咚買菜宣布撤出川渝市場的5月22日，其股價跌幅6.91%至2.83美元。與此形成對比的是，2021年上市后，其股價一度漲到近46美元。

（上市以來，叮咚買菜股價漲少跌多，截至5月30日跌幅達89.91% 截圖于雪球）

01 累計虧超123億元

叮咚買菜的高光時刻，是2022年四季度。

在該季度，叮咚買菜迎來了久違的首季盈利。該季財報顯示，叮咚買菜總營收約62億元，同比增長13.1%；凈利潤為4990萬元，Non-GAAP下的凈利潤為1.158億元，同比均扭虧為盈。而且，該季度，叮咚買菜GMV為67.7億元，同比增長12.7%。

成立以來，叮咚買菜一直在虧損。2019年-2022年，凈虧損分別為18.73億元、31.77億元、64.3億元、8.14億元，按此計算，2019年以來累計虧損超123億元。這次罕見單季盈利，使得叮咚買菜的管理層信心大增。

此季度全面盈利，還是叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖此前立下的目標的如約實現。在財報電話會中，梁昌霖難掩心中喜悅，高興地宣布：“這驗證了我們的努力，也說明‘效率優先、兼顧規模’策略取得了巨大成功。”叮咚買菜首席戰略官俞樂也興奮地表示，“叮咚買菜自2017年成立已有五年，我們很高興看到我們的努力得到了回報。” 

叮咚買菜方面對此季度盈利的原因歸納是：經營策略上的良性發力，用戶獲客成本的下降、產品開發能力的提高導致了銷售和營銷開支的減少，即降本增效。

資本市場對這一季度的創紀錄盈利業績，給出連續兩日大漲的“激勵”。據悉，此次總計漲幅達到27%，股價一度報收6.2美元。但是，這短暫的大漲，不僅與其上市后的46美元股價最高點依然有很大差距，而且在“兩日狂歡”后，股價再一次重回下跌通道。

電商觀察者李成東表示，作為生鮮電商，單季度盈利并不能贏得市場的認同，尤其是叮咚買菜2022年四季度的盈利，某種程度上，是受疫情保供的影響。叮咚買菜需要證明的是，能在日常環境下的盈利水平。

進入2023年一季度，生鮮市場步入正常，叮咚買菜不停地降本增效，但其財報數據卻“狠狠地”敲擊著叮咚買菜的信心。

叮咚買菜2023年第一季財報顯示，成本與費用為50.433億元，同比大降18%，環比2022年四季度，也大降了14%，此番“降本”的幅度，不可謂不強，但是，叮咚買菜依然陷入虧損，凈虧損額5240萬元。

虧損本就是叮咚買菜的常態，重回虧損，在市場預期之內。但是，出乎意料的是，該季度叮咚買菜的營收也出現了下滑。數據顯示，該季營收約49.98億元，同比下降8.2%。

2021年以來，叮咚買菜每個季度的營收基本上都處于上升態勢，此前僅僅是疫情期的2022年第三季度的營收同比有所下滑，但僅僅下降4%，遠低于此季度營收下滑幅度。

目前我國生鮮電商的行業規模依然處于上升態勢。據艾瑞咨詢的數據，2023年的生鮮電商規模將同比增長30%，達萬億以上的規模。而且，2022年以來，很多生鮮電商都已經退場，如十薈團暴雷離場、橙心優選轉型、興盛優選關站裁員等，就連每日優鮮App也停止運營。 

（圖源：艾瑞咨詢）

這就為叮咚買菜、盒馬等生鮮電商留下了更大的市場空間，盒馬的CEO侯毅已經明確“2023年盒馬全業態重啟開店的加速度”，以搶占市場。

擁有更大的市場、更少的競對后，叮咚買菜的營收本該上升，如今不升反降，不由讓投資人對其未來發展產生擔憂。作為一家處于成長期的公司，盈利與否，關系不大，但是一旦停止了營收的增長，意味著不再擴張，也就喪失了未來想象空間，投資人只會越來越快地遠離。

因此，從一季報發布后的5月12日至5月30日收盤，叮咚買菜的股價已下跌28.61%至2.37美元。

02 商業模式受質疑

叮咚買菜更讓投資者擔憂的，在于其商業模式備受質疑。

在叮咚買菜2022年四季度扭虧為盈的時候，俞樂就迫不及待地表示：“我們的商業模式得到了驗證”，這也反襯出叮咚買菜對自身商業模式受質疑的“敏感”。而2023年一季度的虧損，似乎再一次說明叮咚買菜的商業模式，并沒有真正地走通。

叮咚買菜主打的前置倉模式，就是實打實地“燒錢”利器。所謂前置倉，就是生鮮電商在離消費者比較近的地方，配置一個小型的倉儲中心。其優勢在于快速送達商品，但劣勢在于履約成本高。

以前置倉模式打天下的每日優鮮，就在 2022 年 7 月突然傳出“融資未能交割成功，公司原地解散”的消息，如今市場中鮮有動作。

相較于2018年出現的社區小店這種開在居民家門口的店倉一體業態，前置倉快速送達的優勢不再，只剩下劣勢。這種社區小店面積小，門檻低、成本低、可快速復制，而且距離消費者更近，實體店+App（小程序）雙店模式，更便于消費者體驗和吸引回頭客。

前置倉僅僅是倉，社區小店卻亦倉亦店、店倉一體化。門店主打線下銷售，也能成為倉庫，為線上銷售提供倉儲服務。線上線下共用倉儲，在降低損耗的同時，人員、場地可以復用，人效坪效均得到提升。

另外，社區小店更大的優勢還在于流量獲取。社區小店直接面對社區居民，除了線下銷售的功能，還能為線上引流。相比之下，前置倉模式不具備到店場景，純粹依靠線上流量，在流量獲取方面可以說是“跛腳走路”。

早在2020年，侯毅就認為前置倉是偽命題，這個結論來自盒馬的試驗。

2019年3月，盒馬曾在全國5個城市，投建測試了80個前置倉（即盒馬小站），但一年后就全部關停，轉向社區小店。2021年，侯毅接受中國企業家采訪時依然表示，前置倉模式不合理，除非大規模的物流收費，把物流成本收回來，有可能會盈利，但是從如今的格局來說，是沒辦法盈利的。

而且，前置倉的投資，是妥妥的重資產投資，是實打實地“燒錢”利器。為此，以前置倉模式為主的每日優鮮和叮咚買菜，其虧損都非常嚴重。

僅僅四年，每日優鮮就虧損了上百億，2018年、2019年、2020年及2021年，每日優鮮凈虧損分別為人民幣22.32億元、29.09億元、16.49億元及38.5億元，凈虧損一步步擴大，合計虧損106.4億元。

到了2022年，每日優鮮虧不動了，這才傳出“公司原地解散”消息，其股價一度長時間處于一美元以下，面臨退市風險。

與每日優鮮相比，2019年-2021年，叮咚買菜不但處于虧損狀態，而且凈虧損額逐年上升，分別為18.73億元、31.77億元、64.3億元。雖然在2022年，叮咚買菜大幅度降本增效，使虧損額有所下降，為8.14億元；但是，四年來，也累計虧損超123億元，虧損額不低于每日優鮮。而且，2023年一季度，叮咚買菜再次重回虧損狀態。

這種前置倉模式，一直在消耗叮咚買菜的現金流，使其一直呈現流出狀態。2020年一季度至2023年一季度，叮咚買菜獲得正向的現金流的季度僅有兩個。雖然2022 年四季度，有幸成為這兩個季度中的一個，但是，進入2023年一季度，現金流再一次為負。

在企業經營的過程中，相較于盈利，現金流更重要。若現金流斷裂，企業就有可能倒下。叮咚買菜是靠十輪融資支持，才走到了IPO階段。但自2021年6月赴美上市后,叮咚買菜就沒有新的融資消息傳出了。

為了已被盒馬、每日優鮮證明走不通的前置倉模式，叮咚買菜還有多少資金，能如此盲目地燒下去？

03 靠預制菜難翻身

目前，叮咚買菜已將自營預制菜產品銷售的增長視為盈利的重要因素之一。梁昌霖在2023年四季度財報電話會上已表示，2023年的業務重點，預制菜排在首位。

從目前形勢看，預制菜不僅是叮咚買菜的第二增長曲線，甚至成為叮咚買菜翻身的一個抓手。

2020年以來，疫情等因素使預制菜成為風口。艾媒咨詢數據顯示，2022年中國預制菜行業規模為4196億元，同比增長21.3%，預計未來中國預制菜市場保持較高的增長速度，2026年預制菜行業市場規模將達10720億元。

有業內人士分析稱，叮咚買菜前置倉模式難以突破，投資人期待著預制菜能成為叮咚買菜的解藥。未來叮咚買菜的前置倉專為其預制菜業務服務，不是沒有可能。通過把部分產品做成產品附加值更高的預制菜，在一定程度上可以提高平臺的毛利率，也可以降低損耗。

對于叮咚買菜來說，加碼預制菜，一來，可以吸引資本的目光；二來，對股價也有提振作用。

據紅餐產業研究院的統計，2022年，預制菜領域共發生了31起融資項目，進入2021年，依然有32起融資項目。雖然融資數量增長不多，但在2022年整個餐飲消費賽道遇冷，預制菜領域還能保持與2021年相當的融資，就足以表明，資本對預制菜還抱有較大的期待。

與之對比，目前生鮮電商的融資趨冷，據艾媒咨詢，2022年生鮮電商投融資數量創下新低，投融資數量幾乎回到2013年數量水平。

對于上市后就沒獲得融資，卻不斷燒錢的叮咚買菜來說，靠預制菜業務，則可以吸引資本的目光，從而有可能獲得融資。

近年來，預制菜已成為資本市場炒作的板塊，一直很火爆。而叮咚買菜的股價卻長期處于下滑狀態，若能借助預制菜概念，拉抬低迷的股價，也不失為一個好的手段。

只是，叮咚買菜的預制菜業務發展情況，從數據上看，并不美好。

據叮咚買菜的財報數據，2021年第四季度，預制菜為公司貢獻了9億元營收，銷售額占整體GMV的14.9%。也因此，在2022年2月，叮咚買菜迅速成立了預制菜事業部，并將其升級為一級部門。

但是，叮咚買菜的預制菜業務升級后，經過一年多的發展，其營收增長并不明顯。叮咚買菜2023年第一季度財報顯示，該季度預制菜業務的營收僅10.35億，相較于2021年第四季度，僅增長15%左右。

艾媒咨詢CEO張毅認為，預制菜行業入門時，確實門檻很低，但做好其實不容易。目前，已有趣店、烹烹袋、舌尖英雄等品牌已經“夭折”，而天眼查數據顯示，截至2022年年底，我國預制菜相關企業達6.8萬余家，未來競爭將更激烈。

對于預制菜企業的未來，農業農村部食物與營養發展研究所副研究員、食品工程博士、農業經濟管理博士后劉銳認為，有兩類預制菜企業有較好發展，一類是連鎖餐飲或團餐企業，其向產業鏈前端拓展，建設中央廚房、中央工廠和集中采購配送中心；另一類是對于特定產品生產具有專業水平的預制食品加工企業，其在某一領域深耕多年，在原料的品種、品質、生產工藝和設備性能、產品品質與標準等方面都有較為深入的認識和經驗。

（預制菜賽道主要企業類型 圖源：國金證券研究所、有數DataVision）

只是，叮咚買菜并不屬于這兩類企業。即使在零售企業這一類型中，叮咚買菜的預制菜業務，也要面對美團、京東、盒馬的競爭，其競爭優勢依然很弱。

退一步說，即使叮咚買菜在預制菜領域站穩腳跟，但是依然面臨毛利率低，且缺乏“長跑能力”的問題。

據每日經濟新聞統計，2022年，A股上市預制菜企業的毛利率皆在10% 左右，而且，業內已經形成共識，隨著行業轉型發展，預制菜賽道將更加注重“長跑能力”。

對于叮咚買菜來說，加碼預制菜，是在打翻身仗，拯救自身，謀求的是短期利益。而持續虧損的叮咚買菜，還能支撐著低毛利的預制菜業務“長跑”多久？

如今叮咚買菜頻繁撤城的舉動，與每日優鮮走向深淵前“三天撤九城”的“掙扎”，頗有幾分相似。