事件:盛航股份發布2023年一季報

2023年Q1，盛航股份完成營業收入2.92億元，同比增長61.84%；實現扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長23.49%；毛利率為32.41%，同比下降4.23pcts；凈利率為16.11%，同比下降5.61pcts。

核心觀點

1. 營收高增長，盈利逐季改善

2023Q1，公司實現營收2.92億元，同比增長61.84%，環比增長15.44%；實現扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長23.49%，環比增長32.25%。供給側公司運力擴張是營收同比高增長的主要驅動因素，需求側煉廠開工雖較2022Q4基本環比修復但整體仍處于低位，同時受規模擴張影響，管理費用與財務費用均有所上升，綜合來看Q1實現凈利率16.11%，同比下降5.61pcts，環比提升1.91pcts。

2.產能擴張加速，布局外貿打開業務邊界

2022年，公司控制內外貿船舶合計達到30艘，相比2021年增加8艘，總運力20.1萬載重噸，同比增長39.87%，公司成長邏輯仍在兌現。內貿環節，公司內貿化學品船共有24艘，同比增加5艘，總運力達到15.05萬噸，擴張持續提速。外貿方面，公司全資子公司外購的兩艘外貿化學品船舶于2022年年末相繼投入運營，外貿高景氣下公司走向深藍，有望充分享受周期上行紅利。

3. 需求復蘇與產能擴張雙驅動，公司低估值高成長具備吸引力

展望2023年，內貿需求開始復蘇，主要化學品開工率持續回升。同時，“盛航化6”輪、“盛航化9”輪及“盛航化10”輪均于2022年年底投入運營，且2023年公司仍有運力擴張規劃，看好新增運力在供不應求背景下被快速消化。需求復蘇疊加產能擴張，雙輪驅動下公司利潤有望實現逐季高增。根據我們對公司2023年度的盈利預測，當前股價對應2023 PE僅為16.10倍，低估值高成長公司投資機會具備吸引力。

4.盈利預測和投資評級

我們預計盛航股份2023-2025年營業收入分別為10.86億元、13.48億元與16.34億元，歸母凈利潤分別為2.32億元、3.21億元與4.21億元，2023-2025年對應PE分別為16.10倍、11.61倍與8.87倍。公司成長邏輯持續，看好全年維度公司業績增長機會，維持“買入”評級。

5. 風險提示

政策變化、需求增長不及預期、產能擴張不及預期、收并購風險、化學品運輸安全風險。