摘要

阿里巴巴發(fā)布FY2023Q4業(yè)績，本季度實現(xiàn)營業(yè)收入2082億元，同比+2%；經調整EBITA 252.8億元，同比+60%；Non-GAAP凈利潤為273.8億元，同比+38%。公司電商主業(yè)競爭力穩(wěn)固，加大用戶投入謀求長期增長，此外公司有序推進分拆上市有望為各業(yè)務增長帶來新生命力，維持“強烈推薦”評級。

正文

中國商業(yè)：GMV穩(wěn)步恢復，加大用戶投入有望驅動可持續(xù)增長。FY23Q4中國商業(yè)實現(xiàn)營收1360.7億元，同比下降2.9%，其中客戶管理收入為602.7億元，同比下降5%，降幅環(huán)比收窄。隨著國內宏觀逐漸復蘇，3月淘寶天貓GMV恢復正增長，其中服飾及保健品類增勢強勁。利潤方面，淘特淘菜菜虧損持續(xù)同比收窄，F(xiàn)Y23Q4中國商業(yè)板塊實現(xiàn)EBITA 384.9億元，同比增長19.4%。展望未來發(fā)展，面對消費復蘇機遇和行業(yè)競爭挑戰(zhàn)，淘寶天貓商業(yè)集團更新發(fā)展戰(zhàn)略，用戶側加強娛樂內容建設進而提升用戶時長及粘性，供給側加大對中小商家的扶持、提高產品豐富度，平臺側通過優(yōu)化營銷功能提升平臺價格競爭力，同時加大AI技術創(chuàng)新投入，整體改善消費者體驗，謀求長期可持續(xù)增長。

國際商業(yè)：平臺業(yè)務穩(wěn)健擴張，收入高速增長。FY23Q4國際商業(yè)板塊實現(xiàn)收入185.4億元，同比增長29.3%，增速環(huán)比改善，其中國際零售商業(yè)收入同比大幅增長41.3%，一方面源于速賣通新增Choice服務推動平臺業(yè)務穩(wěn)健擴張，訂單量同比雙位數(shù)增長，另一方面Lazada擴大賣家規(guī)模、拓展增值服務從而增強變現(xiàn)。盈利方面，本季度國際商業(yè)加大投入的同時維持高效運營，利潤水平同比保持穩(wěn)定，經調整EBITA虧損為-23.3億元，利潤率同比提升5pct。

云業(yè)務：收入短期陣痛，公有云產品降價&AI技術創(chuàng)新驅動長期發(fā)展。FY23Q4云業(yè)務實現(xiàn)收入185.8億元，同比下降2.1%，主要由于1月疫情導致混合云項目延期交付，以及2、3月疫情結束后遠程辦公需求下降致使CDM服務需求同比減小的影響。長期看阿里云增長潛力仍廣闊，公司基于規(guī)模效應帶來的成本優(yōu)勢開展公有云核心產品降價，將擴大中小企業(yè)客戶規(guī)模、鞏固行業(yè)領先優(yōu)勢，此外通義千問AI大模型應用的持續(xù)推進有望貢獻新增量。

有序推進分拆上市，有望帶動企業(yè)價值提升。公司持續(xù)推進分拆上市，云智能集團計劃在未來12個月通過股東分配股息方式實現(xiàn)完全分拆并獨立上市；菜鳥集團獲董事會批準啟動探索上市，預計未來12至18個月完成上市計劃；盒馬啟動執(zhí)行上市流程，預計未來6-12個月完成上市；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團也啟動探索外部融資，助力進一步拓展新地域市場，有望持續(xù)帶動企業(yè)價值增長。

投資建議：當前阿里國內電商增長持續(xù)恢復，同時公司有序推進分拆上市有望為各業(yè)務增長帶來新生命力，預計FY2024-2026財年收入分別為9597.8/10432.1/11171.5億元， Non-GAAP凈利潤分別為1555.4/ 1864.8/2134.0億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務發(fā)展不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當?shù)厥袌龌鶞手笖?shù)的市場表現(xiàn)預期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標普500指數(shù)為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數(shù)5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

減持：預期公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數(shù)超越基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預期行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉弱，預期行業(yè)指數(shù)弱于基準指數(shù)