1.石化倉儲龍頭，并購擴張快速增長

宏川智慧成立于2012年 ，歷經11年發展成就國內第三方民營石化倉儲龍頭。公司圍繞沿海核心石化倉儲資源，為煉廠、貿易商、制造企業客戶提供倉儲綜合服務及其他相關服務。2018年公司上市以來，以股權激勵調動員工積極性，以收并購形式快速擴張產能，營收2017-2021年CAGR 31.44%，歸母凈利潤CAGR30.92%，平均毛利率61%。

2.供給：資源稀缺，盈利領先

液化儲罐與危險品倉庫是有一定區域壟斷屬性的不動產稀缺資源。其中儲罐一般僅沿海或沿江建設，需要配套岸線、碼頭資源，新增供給非常有限；優質倉庫則在化工園區中建設，雖有增量但資源依舊稀缺。資源屬性決定了賽道領先的盈利能力，一般石化倉儲企業ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明顯跑贏不動產和化工物流其他環節。

3.需求：總量平穩，結構優化

在化工產業鏈中，儲罐主要服務于中上游偏大宗的品類（成品油、醇類、烴類等液化品），危險品倉庫則服務于中下游偏零散的化工產品（如硝化棉、黃磷、染色劑、油漆等）。近年來，石化倉儲客戶需求隨著石化產業的發展穩步提升，常見液體化學品庫存總量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮點在于2個結構性變化：①監管趨嚴帶來合規需求占比提升（品牌商受益）②大煉化項目投產驅動沿海存儲需求占比提升（沿海資源受益）。

4.投資建議：整合核心資源，定價能力領先，首次覆蓋給予“增持”評級

宏川智慧憑借自身管理、品牌優勢，賦能收并購項目，已經走出一條成熟的并購成長路徑，其增長驅動力我們總結為以下三點：

①短期看出租率：公司折舊成本占比50%+，重點關注2023年順周期公司需求修復產能爬坡帶來出租率的改善。

②中期看提市占、擴品類：主營儲罐業務罐容5年CAGR25%，后續仍有成長空間；新增危險品倉庫業務形成第二成長曲線。

③長期看流量變現：儲罐、倉庫是化工供應鏈的流量中心，公司有望圍繞核心資源提供通存通兌、供應鏈管理、貿易等服務實現流量變現。

5.盈利預測

我們預計宏川智慧2022-2024年營業收入分別為12.12億元、15.15億元與18.20億元，歸母凈利潤分別為2.22億元、3.66億元與4.64億元，2022-2024年對應PE分別為44.48倍、26.98倍與21.28倍。鑒于公司經營良好，盈利能力穩步提升，首次覆蓋，給予“增持”評級。

6.風險提示

需求不及預期、生產事故、整合并購不及預期、商譽減值風險、重大政策變動、大規模自然災害