核心數據：

1、上市公司業務量表現：1月受春節錯期因素影響，行業件量同比下降，順豐跌幅最小，延續12月優勢，顯著超越行業

(1)1月業務量增速：順豐（-3.2%）＞行業（-14.5%）＞圓通（-15.6%）＞申通（-18.5%）>韻達（-34%）。

(2）根據國家郵政局數據，農歷口徑下，1.7-1.27，快遞攬收件量39.4億件，較去年同期增長12.5%。我們預計1-2月行業件量累計增速約10%。

2、單票收入：通達系穩中有升，韻達單票收入同比增幅最大

(1）1月單票收入：1月起菜鳥裹裹包裹因素消除，韻達單票收入2.75元，同比+5.0%（或+0.13元），單價增幅最高；圓通2.74元，同比+0.5%（或0.02元）；申通2.70元，同比+4.3%（或0.11元）；順豐17.06元，同比下降2.4%（或-0.41元），主要系退貨件量占比提升所致。

(2）環比看，圓通環比基本持平，韻達環比+0.04元，申通環比+0.07元；順豐環比+1.18元，預計因節前禮品寄遞需求拉動均重。 

3、市場近期對行業價格競爭產生擔憂，導致快遞公司股價出現下行。

我們認為：1月有錯期因素，同時我們預計1-2月或是線下活動對線上有所分流的高峰，去年同期又在高位，使得快遞行業件量增速表觀不夠“快”，該背景下，龍頭公司推出關注份額的舉措，有其合理性，但并非意味著回到全面價格戰的軌道。事實上，多重因素影響下，1-2月仍可維持約10%增長，意味著行業潛力較大，隨著經濟不斷復蘇，全年增速前低后高節奏明確，我們判斷3月快遞行業的需求彈性將受到市場重視，而一旦件量復蘇，行業的短期、階段性、區域性，僅針對部分增量業務的價格競爭態勢亦將得以緩和。短期市場情緒存在過度反應。

正文：

一、上市公司業務量表現：1月受春節錯期因素影響，行業件量同比下降，順豐跌幅最小，延續12月優勢，顯著超越行業。

(1）1月業務量增速：順豐（-3.2%）＞行業（-14.5%）＞圓通（-15.6%）＞申通（-18.5%）>韻達（-34%）。受春節錯期因素影響，1月各公司件量同比均下滑，順豐憑借直營模式的履約能力優勢，以及禮品寄遞需求拉動，同比僅小幅下滑，表現優于行業。韻達由于去年同期基數較高，以及公司延續22Q3以來的控量挺價策略，降幅超過同行。

(2）根據國家郵政局數據，農歷口徑下，1.7-1.27，快遞攬收件量39.4億件，較去年同期增長12.5%。我們預計1-2月行業件量累計增速約10%。

(3）環比看：1月行業件量預計環比-27.6%，順豐環比-17%、圓通環比-29.6%、申通環比-30.6%，韻達環比-33.3%。

1月上市公司快遞收入增速：順豐下滑幅度最小。順豐（-5.5%）＞圓通（-15.2%）>申通（-15.3%）＞韻達（-30.5%），主要系件量影響。

二、單票收入：通達系穩中有升，韻達單票收入同比增幅最大。

(1）1月單票收入：1月起菜鳥裹裹包裹因素消除，韻達單票收入2.75元，同比+5.0%（或+0.13元），單價增幅最高；圓通2.74元，同比+0.5%（或0.02元）；申通2.70元，同比+4.3%（或0.11元）；順豐17.06元，同比下降2.4%（或-0.41元），主要系退貨件量占比提升所致。

(2）環比看，圓通環比基本持平，韻達環比+0.04元，申通環比+0.07元；順豐環比+1.18元，預計因節前禮品寄遞需求拉動均重。 

市場近期對行業價格競爭產生擔憂，導致快遞公司股價出現下行。我們認為：1月有錯期因素，同時我們預計1-2月或是線下活動對線上有所分流的高峰，去年同期又在高位，使得快遞行業件量增速表觀不夠“快”，該背景下，龍頭公司推出關注份額的舉措，有其合理性，但并非意味著回到全面價格戰的軌道。事實上，多重因素影響下，1-2月仍可維持約10%增長，意味著行業潛力較大，隨著經濟不斷復蘇，全年增速前低后高節奏明確，我們判斷3月快遞行業的需求彈性將受到市場重視，而一旦件量復蘇，行業的短期、階段性、區域性，僅針對部分增量業務的價格競爭態勢亦將得以緩和。短期市場情緒存在過度反應。

三、投資建議：

1、電商快遞：價格止“戰”、件量復蘇、末端求變。

(1）我們強調產業判斷：電商快遞行業不再具備價格戰基礎。

(2）我們認為快遞行業將會充分受益于復蘇主線，預計23年行業件量增速回升至15%左右，這將有助于頭部快遞企業優化單票成本，進一步推動業績釋放。

(3）我們認為電商快遞體系末端（成本、服務、勞動力）將成為重要觀察環節。

(4）核心標的：強推韻達走出困境，拐點確認；持續推薦圓通仍處于低估；關注申通繼續優化。

2、時效快遞：順周期、看鄂州。

(1）順周期：收入彈性將顯現，我們預計23年順豐時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長（11.6%）。

(2）看鄂州：將受行業矚目。不僅對順豐，鄂州機場貨運樞紐功能的發揮也將對我國商流-物流的雙向循環提供新的選擇。

(3）核心標的：順豐控股：順周期屬性推動短中長期邏輯共振，持續“強推”。

(a）時效快遞：居家經濟與順周期屬性交互推升業務提速。我們預計2023年公司時效快遞（不含退貨件）收入增速或重回兩位數增長（11.6%），其中商務信函、消費類、工業及其他分別增速7%、12%及15%。

(b）經濟快遞：探明價格底線，電商標快升級再出發。

(c）多元新業務發展新篇章：大件快運走向盈利；國際及供應鏈成為第二增長曲線愈發清晰。

(d）鄂州機場轉運中心投產預期會帶來長期價值新一輪探討。簡而言之，預期2023年復蘇背景下，公司收入提速+成本優化+鄂州機場轉運中心投產，基本面與主題共振。