本周要點

板塊市場回顧：本周上證綜指較上周1.61% ，A股交運指數上漲3.86%，跑贏上證2.25pts。本周核心個股中，圓通速遞、永泰運、中國國航、密爾克衛、上海機場漲幅居前。

行業動態跟蹤：

快遞行業：物流恢復持續，本周行業業務量進一步回暖。根據交通運輸部數據，12月1-10日全國郵政快遞日均攬收量3.33億件，環比11月同期-10.45%，較去年12月日均業務完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環比-10.73%，較去年12月日均業務完成量-2.83%。本周（4-10日）全國郵政快遞日均攬收量3.49億件，環比上周+29.34%；日均投遞量3.39億件，環比上周+28.2%。

公路貨運：管控放松后車流量回升。本周（12.04-12.10）整車貨運流量指數為84.58，周環比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。本周二起（12.06-12.10）整車貨運流量指數回暖，由77.75上升至93.72。

航空機場：防控政策全面優化，客運航班量快速回升。本周航班量日均4425班，環比上升36.71%，恢復至2019年31.53%水平。12月7日“新十條”出臺后全國各省市迅速響應，進出各省市的核酸檢測要求均大幅優化。以北京為例，對進返京人員將不再執行查驗核酸檢測陰性證明和健康碼等防控措施。客運航班量由12月7日的4494班迅速提升至12月9日的6079班，預計下周行業運量將進一步修復。另外，首架國產大型客機C919于本周正式交付東航，東航已組建C919飛行部，并有望最早于2023年春正式投入商業載客運營。

航運行業：本周VLCC運價延續下跌，成品油運價持續上行。外貿集運運價仍未迎來拐點，內貿集運運價保持穩定。本周BDTI VLCC-TCE日均運價為30189.8$，較上周環比降低36.27%；BCTI TC7-TCE日均運價55372.6$，較上周環比增長8.6%。CCFI為1410.11點，較上周環比下降3.73%；11月26日至12月2日內貿集裝箱運價指數（PDCI）達到1807點，環比-0.99%，同比-0.71%，國內市場需求保持穩定。

核心觀點：

快遞物流：1）預計12月行業需求增速顯著回升，龍頭企業將受益疫后復蘇。根據交通部數據，我們測算11月行業增速約-10%，接近4月行業最差水平，相關頭部企業增速也將受到沖擊，測算全年行業增速約2%。進入12月，各地疫情管控政策持續優化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國內經濟復蘇，行業增速有望拐點回升，頭部物流企業迎來盈利回升。2）2023年需求修復增長，價格總體穩定，格局或進一步分化，關注龍頭的份額提升，落后企業的盈利修復。我們中性測算2023年行業業務量恢復至1227億件，對應增速10%。行業高質量發展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預計2023年行業價格以穩為主、低烈度競爭為輔。2023年或為快遞行業格局穩固之年。頭部企業仍能靠產品與服務獲得份額提升，盈利穩健增長；落后企業持續面臨壓力，關注潛在的管理改善、降本兌現情況，或存在修復彈性機會。

航空：放開預期初步兌現，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內國際放開預期較強，預期兌現帶來股價一定波動。中長期看本輪行業周期，行業運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。此前國內疫情反復，一線城市機場業務量始終維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內國際航空客流有望加速恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區位壁壘，航空性業務穩健，免稅及有稅商業前景廣闊，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：俄油制裁正式落地，中期看好運價中樞持續上行。短期看，制裁后原油仍有運距拉長增量，成品油受煉廠產能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁正式落地，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

■關注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國國航、白云機場、上海機場、招商南油、招商輪船、中遠海能。

■風險提示：

1）宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。

目錄

1.本周市場回顧

本周上證綜指較上周上漲1.61% ，A股交運指數上漲3.86%，跑贏2.25pts。交運各板塊中，鐵路（-3.95%）表現弱于市場；港口（+1.86%）、公路（+2.2%）、物流綜合（+2.72%）、航運（+3.26%）、航空（+8.04%）、機場（+8.15%）、快遞（+8.92%）表現強于市場。本周核心個股中，圓通速遞、永泰運、中國國航、密爾克衛、上海機場漲幅居前。

1.1. A股板塊指數回顧

1.2. 交運重點公司行情及盈利預測

2. 子行業數據跟蹤

2.1. 快遞物流

根據交通運輸部數據，12月1-10號全國郵政快遞日均攬收量3.33億件，環比11月同期-10.45%，較去年12月日均業務完成量+0.77%；日均投遞量3.21億件，環比-10.73%，較去年12月日均業務完成量-2.83%。

2022年10月份，全國快遞服務企業業務量完成98.6億件，同比-0.9%；業務收入累計完成902.4億元，同比-0.7%。10月份，社會消費品零售總額360575億元，同比增長0.6％；實物商品網上零售額94506億元，同比增長7.2%。

2022年10月，順豐實現快遞業務收入141.24億元，同比+6.52%；完成業務量9.39億票，同比+12.73%；單票收入15.04元，同比-5.53%。韻達實現快遞業務收入40.38億元，同比+8.58%；完成業務量15.17億票，同比-11.6%；單票收入2.66元，同比+22.58%。圓通實現快遞業務收入39.95億元，同比+10.85%；完成業務量15.83億票，同比+0.57%；單票收入2.52元，同比+10.04%。申通實現快遞業務收入30.33億元，同比+29.84%；完成業務量12.51億票，同比+13.21%；單票收入2.43元，同比+15.17%。

2.2. 公路貨運

本周（12.04-12.10）整車貨運流量指數為84.58，周環比上升11.25%，同比2021年下降33.05%。10月公路貨運量為31.51億噸，同比-7.86%，增速環比-4.34pts。

2.3. 航空機場

根據航班管家的日頻航班量數據，本周（12.03-12.09）全國（含國際/地區）航班量日均4424.57班，較上周環比+36.71%，對比2019年同期恢復至31.53%水平。

2022年10月份，全行業完成旅客運輸量1592.4萬人次，環比-20.76%；完成運輸總周轉量240.9億人公里，環比增長-20.1%；完成貨郵運輸量48.98萬噸，環比-5.5%。從同比增速看，行業運輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量同比分別-58%、-59%和-18.9%，分別相當于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年10月，三大航合計客座率為65.81%，較9月的67.38%減少1.57pct，較2019年10月的81.97%相差16.16pct，10月春秋以75.95%的客座率持續領跑行業。

本周布倫特油期貨價收于76.15美元/桶，環比上周下降8.3%。十一月航空煤油出廠價為7727.00元/噸，環比上月下降3.80%。本周美元兌人民幣為6.9588，環比上周下降3.039%。

2022年10月份，上海機場飛機起降同比-39.29%；旅客吞吐量同比-50.29%；貨郵吞吐量同比-8.34%。白云機場飛機起降同比-37.1%；旅客吞吐量同比-42.2%；貨郵吞吐量同比-18.51%。深圳機場飛機起降同比-40.07%；旅客吞吐量同比-53.98%；貨郵吞吐量同比-7.16%。廈門空港飛機起降同比+21.23%；旅客吞吐量同比+33.77%；貨郵吞吐量同比+3.45%。

2.4. 航運

本周原油運輸指數（BDTI）為2110點，較上周環比下降4.95%,成品油運輸指數（BCTI）為1835點，較上周環比增長1.61%，波羅的海干散貨指數（BDI）指數為1386點，較上周環比增長4.68%；中國出口集裝箱運價指數（CCFI）指數為1410.11點，較上周環比下降3.73%。

本周BDTI VLCC-TCE日均運價為30189.8$，較上周環比降低36.27%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運價為111133$，較上周環比降低5.87%，BDTI阿芙拉型-TCE日均運價為99903$，較上周環比降低14.97% 。

本周BCTI TC7-TCE日均運價55372.6 $，與上周環比增長8.6%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運價72466.4$，與上周環比增長17.34%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運價64293.6$，與上周環比增長7.95%

11月26日至12月2日內貿集裝箱運價指數（PDCI）達到1807點，環比-0.99%，同比-0.71%，國內市場需求保持穩定。

3. 重點報告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快?運大件龍頭，攜手京東打開空間》

核心結論：1）未來隨著宏觀經濟復蘇，公司主要客戶為制造企業、批發市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運準入壁壘高，2022年京東收購德邦后，市場格局轉變為雙寡頭競爭，CR2為86%，市場格局穩定，價格企穩回升，進入盈利修復黃金期。3）公司經營業績有彈性：物流網絡建設逐漸完善，資本開支高峰期已過；持續管控成本，規模經濟效應逐漸釋放；快運、大件快遞業務兩輪驅動，盈利能力持續改善。4）京東物流收購德邦，雙方物流網絡資源有望復用，提質增效，或帶來強協同效應。

（2）11月9日《吉祥航空：民營航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結論：1）公司作為民營航司龍頭，在航網、機隊、精細化管理方面具備競爭優勢：吉祥、九元差異化定位，航網布局靈活均衡；機隊規模保持穩健增長，機隊年輕化行業領先，寬體機經營能力不斷提升；多指標橫向對比，公司成本、費用管控領先行業。2）航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。預計國內國際出行長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復，而航司運力引進緩慢，中期內供給低速增長具有高確定性；民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

（3）10月14日《圓通速遞：數字化轉型展露鋒芒，網絡優勢大有可為》

核心結論：1）電商快遞行業進入高質量發展階段：行業不具備惡性價格戰基礎；準入門檻提高，集中度持續提升；行業增速趨于穩定，長期空間較大。2）公司數字化轉型卓有成效，打造網絡競爭優勢：加盟商互利機制進入正循環，提升加盟商經營能力；培養用戶粘性，獲取到商業價值極高的用戶畫像；網絡競爭優勢對經營影響持續體現，長期有望帶動向高端轉型。3）中長期視角下，線上滲透率持續提升，行業是大空間的成長賽道，行業格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（4）9月18日《原油運輸：供需拐點已至，景氣周期到來》

核心結論：1）當前經濟全球化由溫和、穩定的狀態轉向沖突、制裁的再平衡，資源價值凸顯，供應鏈重塑，航運大周期來臨。2)需求端，疫情復蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩健增長；供給端，新造船訂單創歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段，綜合來看油運供需將迎來上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內瑞拉或解封、環保新規、期現及跨區價差多因素共振或進一步影響需求供給，推高油運景氣度。4）原油運輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運需求曲線陡峭，供需差下有望帶來運價顯著上漲。

（5）9月7日《永泰運：運開時泰，危化品跨境物流景氣向上》

核心結論：1）疫情以來，化工行業增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機有望帶動國內化工品出口。2）化工物流行業具有高危、強監管、準入門檻高等特性，隨著法律法規逐步完善，安全監管趨嚴，第三方專業化工物流滲透率逐年提升，同時格局有望向頭部集中。3）公司運營資質齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務，形成品牌優勢；港口區位優勢顯著疊加客戶來源多樣，公司能夠保持一定的議價能力和盈利水平。4）對比密爾克衛，兩家業務結構及體量存在較大差異，永泰運精于貨代出口，并購擴張路徑有望提升長期價值。

（6）7月3日《上海機場：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結論：1）上海機場坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場疫情前旅客吞吐量分列我國第2、8位（2019年），浦東機場國際線旅客占比高，航線結構與客源結構優勢明顯。2）免稅業務作為上海機場核心增長引擎，疫情前租金協議模式優質，疫情中取消保底、設定上限；伴隨疫情好轉、國際客流修復，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機場核心渠道價值仍在，隨客流恢復及客單價提升，免稅業務有望恢復增長。4）航空性業務價格實行政府指導定價，業務量增長受運能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（7）2月16日《中谷物流：內貿集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結論：1）需求端，內貿集運整體需求與宏觀經濟關聯度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環保、提質增效等要求，同時“十四五”規劃明確指出集裝箱鐵水聯運量年均增長15%以上。2）供給端，內貿集運市場運力增速持續下降、內貿運力向高度景氣外貿流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業未來三年內運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內貿集運市場CR3超過80%，內貿和外貿之間存在天然壁壘，準入門檻持續提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩定，經營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優勢。4）經營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉的模式逐步得到驗證，經營效率優于同行，同時積極探索外貿業務，出租船只增厚業績并自營積極探索近洋外貿。因此，我們認為在行業整體供需向好、公司新船下水產能提升、經營效率領先同行三重推動下，預期公司業績中期持續穩健增長，長期空間廣闊。

4. 核心觀點

關注組合：順豐控股、圓通速遞、德邦股份、安能物流、中國國航、白云機場、上海機場、招商南油、招商輪船、中遠海能。

快遞物流：1）預計12月行業需求增速顯著回升，龍頭企業將受益疫后復蘇。根據交通部數據，我們測算11月行業增速約-10%，接近4月行業最差水平，相關頭部企業增速也將受到沖擊，測算全年行業增速約2%。進入12月，各地疫情管控政策持續優化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國內經濟復蘇，行業增速有望拐點回升，頭部物流企業迎來盈利回升。2）2023年需求修復增長，價格總體穩定，格局或進一步分化，關注龍頭的份額提升，落后企業的盈利修復。我們中性測算2023年行業業務量恢復至1227億件，對應增速10%。行業高質量發展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預計2023年行業價格以穩為主、低烈度競爭為輔。2023年或為快遞行業格局穩固之年。頭部企業仍能靠產品與服務獲得份額提升，盈利穩健增長，適合長期配置；落后企業持續面臨壓力，關注潛在的管理改善、降本兌現情況，或存在修復彈性機會。

航空：放開預期初步兌現，管控放松逐步落地，疫情后供需扭轉帶來彈性可觀。此前市場對國內國際放開預期較強，預期兌現帶來股價一定波動。中長期看本輪行業周期，行業運力引進緩慢，波音空客訂單堆積，中期內供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復蘇有望出現供需緊張關系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復蘇航空板塊業績彈性。

機場：看好頭部機場長期價值，靜待疫情得控后客流恢復。此前國內疫情反復，一線城市機場業務量始終維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內國際航空客流有望加速恢復。長期來看，機場運營仍具有極強區位壁壘，航空性業務穩健，免稅及有稅商業前景廣闊，重點關注機場龍頭上海機場、白云機場。

油運：俄油制裁正式落地，中期看好運價中樞持續上行。短期看，制裁后原油仍有運距拉長增量，成品油受煉廠產能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運價上行。俄油制裁正式落地，運距拉長邏輯不變，且未來俄油產量降幅或小于此前預期，2023年增量需求確定。中期看行業供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。

5.風險提示

1） 宏觀經濟下滑風險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2） 快遞行業價格競爭超出市場預期。目前快遞行業價格戰總體可控，但并不排除大規模價格戰，侵蝕上市公司利潤。

3） 油價、人力成本持續上升風險。運輸、人工成本作為交通運輸行業的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風險。