核心數據：

1、上市公司披露11月數據：順豐增速最快，申通同比增長。

1）11月業務量增速：順豐（2.9%）＞申通（2.2%）＞圓通（-6.7%）＞行業（-10.7%）＞韻達（-21.4%）。

2）1-11月累計業務量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業（2.0%）＞韻達（-2.7%）

11月受疫情及管控影響，供給端制約需求表現，導致旺季行業單量下滑。其中順豐特惠產品退出基數效應削弱，退貨件貢獻新增量，旺季電商標快產品亦有較好表現，連續7個月業務量增速高于行業。韻達件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全網恢復階段，另一方面公司主動控量，過濾低價產品導致。

2、11月單票收入：通達系同比仍增長，韻達漲幅最高。

1）11月單票收入：

圓通2.72元，同比提升5.2%，還原菜鳥裹裹業務因素后單票收入約2.60元，同比提升0.68%；

韻達單票收入2.88元，同比提升21.0%，還原后單票收入約2.80元，同比增長17.6%，單價增幅最高；

申通2.62元，同比提升6.5%，還原后單票收入2.47元，同比提升0.4%；

在2021年雙十一旺季較高的均價基礎上，通達系還原后單價仍持續有所提升，而韻達價格端的表現與公司控量挺價策略可以相佐證。

順豐14.87元，同比下降6.0%，預計因公司退貨業務及豐網業務件量占比有所提升導致；

2）環比看，圓通提升0.20元，還原口徑提升0.17元，韻達提升0.22元，申通提升0.19元，還原口徑提升0.16元，通達系均價環比均顯著提升，主要系旺季+疫情影響帶來的成本上升。

3）1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%，圓通2.57元，同比提升14.8%，韻達2.59元，同比提升21.5%，累計提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。

3、投資建議：展望2023年，看好快遞受益于復蘇鏈條，即經濟復蘇、消費回暖、物流暢通利于龍頭企業提升盈利能力。

1）核心邏輯：需求端，經濟復蘇、消費回暖，有望帶動快遞物流需求；供給端，道路運輸、快遞分撥中心和網點環節受到疫情沖擊逐步消除，保障需求落地實際增長。

2）精選標的：

a）順豐控股：我們認為公司短中長期邏輯共振，正值配置時，預期2023年復蘇背景下，收入提速+成本優化+鄂州機場轉運中心投產，基本面與主題共振。順周期品種，持續強推。

b）電商快遞：我們強調行業不再具備價格戰的基礎這一重要判斷，核心龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業估值體系有望迎來整體抬升。未來業務量的適度恢復有助于頭部快遞企業優化單票成本，進一步推動業績釋放。繼續強推韻達、推薦圓通。

1、行業數據：根據交通部日度數據，11月郵政快遞行業受到疫情影響，攬件量101.2億，投遞量100.1億件，測算同比下滑10.7%；進入12月，隨著疫情防控政策的優化落地，12月1-18日平均攬收和投遞分別為3.5、3.4億件，環比11月均值分別提升3.5%、提升1.2%，環比10月均值分別提升7.6%、提升7.0%。    

2、上市公司11月業務量：順豐增速最快，申通同比增長。

1）11月業務量增速：順豐（2.9%）＞申通（2.2%）＞圓通（-6.7%）＞行業（-10.7%）＞韻達（-21.4%）。

2）1-11月累計業務量增速：申通（18.7%）>圓通（6.2%）＞順豐（3.7%）>行業（2.0%）＞韻達（-2.7%）

3）環比看：測算11月行業件量環比提升2.6%，順豐提升12.6%、圓通提升2.8%、申通下降3.4%、韻達下降2.4%。

4）整體看，11月受疫情及管控影響，供給端制約需求表現，導致旺季行業單量下滑。

其中順豐特惠產品退出基數效應削弱，退貨件貢獻新增量，旺季電商標快產品亦有較好表現，連續7個月業務量增速高于行業。

韻達件量下滑幅度仍高于同行，一方面系公司全網恢復階段，另一方面公司主動控量，過濾低價產品導致。

3、上市公司快遞收入增速：通達系中申通增速領先。

1）11月收入增速：申通（8.9%）>圓通（-1.9%）＞順豐（-3.2%）＞韻達（-4.7%）；

2）1-11月累計收入增速：申通（35.7%）＞圓通（21.9%）＞韻達（18.2%）＞順豐（4.3%）。

4、單票收入：通達系同比仍增長，韻達漲幅最高。

1）11月單票收入：

圓通2.72元，同比提升5.2%，還原菜鳥裹裹業務因素后單票收入約2.60元，同比提升0.68%；

韻達單票收入2.88元，同比提升21.0%，還原后單票收入約2.80元，同比增長17.6%，單價增幅最高；

申通2.62元，同比提升6.5%，還原后單票收入2.47元，同比提升0.4%；

在2021年雙十一旺季較高的均價基礎上，通達系還原后單價仍持續有所提升，而韻達價格端的表現與公司控量挺價策略可以相佐證。

順豐14.87元，同比下降6.0%，預計因公司退貨業務及豐網業務件量占比有所提升導致；

2）環比看，圓通提升0.20元，還原口徑提升0.17元，韻達提升0.22元，申通提升0.19元，還原口徑提升0.16元，通達系均價環比均顯著提升，主要系旺季+疫情影響帶來的成本上升；順豐下降0.17元（或下降1.1%）；

3）1-11月票均收入：順豐15.72元，同比提升0.6%，圓通2.57元，同比提升14.8%，韻達2.59元，同比提升21.5%，累計提升幅度最大，申通2.51元，同比提升14.3%。

5、投資建議：展望2023年，看好快遞受益于復蘇鏈條，即經濟復蘇、消費回暖、物流暢通利于龍頭企業提升盈利能力。

1）核心邏輯：需求端，經濟復蘇、消費回暖，有望帶動快遞物流需求；供給端，道路運輸、快遞分撥中心和網點環節受到疫情沖擊逐步消除，保障需求落地實際增長。

2）精選標的：

a）順豐控股：我們認為公司短中長期邏輯共振，正值配置時，預期2023年復蘇背景下，收入提速+成本優化+鄂州機場轉運中心投產，基本面與主題共振。順周期品種，持續強推。

預期疫情過渡期+復蘇背景下，公司憑借直營模式下對快遞網全流程的強把控力和高質量履約服務能力，速運業務有望持續收入提速。此外時效快遞品類和內涵不斷延伸，具備韌性，經濟快遞探明價格底線，新業務持續減虧，成本管控持續推進幫助公司利潤修復，更長期維度看，供應鏈與國際業務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級。

b）電商快遞：我們強調行業不再具備價格戰的基礎這一重要判斷，核心龍頭公司將有望體現持續提升的盈利能力。同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業估值體系有望迎來整體抬升。未來業務量的適度恢復有助于頭部快遞企業優化單票成本，進一步推動業績釋放。繼續強推韻達、推薦圓通。

6、風險提示：經濟大幅下滑，行業業務量增速顯著下滑，價格戰明顯擴大。