投資要點

摘要

●  上調盈利預測，維持“買入”評級。2022年三季度，圓通凈利潤同比增長223%，再次超出我們預期，持續展現出顯著的盈利彈性。考慮到四季度是行業傳統旺季，行業紅利仍將持續，圓通有機會持續突破自身。我們根據三季度業績上調圓通速遞2022-2024年歸母凈利潤預測為37.9/41.3/46.4億元（此前預測2022-2024年為34.7/38.5/46.4億元），對應EPS為1.10/1.20/1.35元（此前預測2022-2024年為1.01/1.12/1.35元）。

●  業績再超預期。2022年三季度，圓通實現歸母凈利潤10億元，同比增長223%，實現扣非后歸母凈利潤9.6億元，同比增長229%。根據我們測算，其中公司航空和國際業務貢獻凈利潤約0.6億元。不考慮航空和國際業務的情況下，核心業務盈利同比增長370%。從單票凈利來看，2022年三季度，公司單票歸母凈利潤0.22元，剔除航空和國際業務后，快遞業務單票凈利0.20元。主要系三季度疫情改善下，圓通業務量同比增速從二季度的2.5%提升5個百分點至8.5%。油價成本降低下，圓通單票凈利環比提高0.01元，保持了較高的盈利水平，略超我們預期。

●  修復行情持續。2021年以來，行政干預減緩競爭壓力，快遞迎階段性修復行情。在相關政策持續和企業戰略配合的背景下，快遞行業單票價格維持高位。我們認為，當下仍處于修復行情中，雖然四季度價格同比增速大概率收窄，但快遞價格依然堅挺。四季度是行業傳統旺季，圓通仍將受益于行業修復，核心是持續突破自身。

●  展望2023年，行業價格競爭仍有不確定性，宜邊走邊看。行政監管下，過往惡性價格競爭不會再現已成市場共識，但企業戰略仍存在小幅調整的可能。若價格小幅波動，α更強的企業將更具優勢。圓通持續優化服務質量、改善客服體驗、加強成本管控，有望在長期競爭中取得前二的位置。

●  風險提示事件：

(1)相關政策的實施仍有不確定性，價格戰仍有加劇的可能；(2)疫情對業務的影響風險；(3)油價波動的風險；(4)行業長期成本曲線若走平，將不利于企業之間的分化。