9月14日，那個(gè)承諾“28分鐘快速送藥，保障藥品質(zhì)量”的叮當(dāng)快藥（上市主體為“叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司”，后稱“叮當(dāng)健康”）終于迎來(lái)了上市敲鐘的日子。開(kāi)盤后，叮當(dāng)健康股價(jià)漲幅1.17%，股價(jià)12.14港元，總市值163億港元。

為什么說(shuō)叮當(dāng)健康終于上市呢？因?yàn)榫嚯x2021年6月，叮當(dāng)健康首次提交招股書(shū)已經(jīng)過(guò)去了一年半了，相比京東健康從提交招股書(shū)到完成敲鐘僅用了不到3個(gè)月的時(shí)間，叮當(dāng)健康的上市之路顯然多了幾分波折，不過(guò)幸運(yùn)的是，在互聯(lián)網(wǎng)上市的尾聲拿到了上車的門票。

根據(jù)日前叮當(dāng)健康發(fā)布的公告顯示，本次公開(kāi)發(fā)售3353.7萬(wàn)股份，每股售價(jià)12港元，估值160.98億港幣，擬募集資金約4億港元，融資額僅與2016年的A輪融資額相當(dāng)，算得上是一個(gè)“丐版”IPO了。

想當(dāng)年，叮當(dāng)健康可是資本市場(chǎng)的寵兒，受到了一眾資本的熱捧，其中不乏像軟銀中國(guó)這樣的國(guó)際頭部機(jī)構(gòu)，從融資的節(jié)奏和融資額度來(lái)看，叮當(dāng)健康表現(xiàn)也都相當(dāng)不錯(cuò)，據(jù)鯨準(zhǔn)顯示，上市前叮當(dāng)健康共進(jìn)行了8輪融資，其中2016年12月A輪融資3億元人民幣，2019年2月B輪融資6億元人民幣，2020年10月B+輪融資10億元人民幣，2021年6月Pre-IPO融資2.2億美元。

但是叮當(dāng)健康真的是個(gè)好生意嗎，真的有壁壘嗎？資本熱潮過(guò)去后，這成為投資者思考的關(guān)鍵問(wèn)題。

上陣父子兵

這是創(chuàng)投圈少有的父子三人創(chuàng)業(yè)的故事。

招股書(shū)顯示，2014年9月，楊益斌與楊瀟兄弟兩人用自己積累的資金成立了叮當(dāng)快藥科技，彼時(shí)楊瀟才24歲。據(jù)介紹，楊益斌和楊瀟主要從事投資管理及醫(yī)療保健業(yè)務(wù)，叮當(dāng)快藥成立后，二者平分了股權(quán)，這在創(chuàng)業(yè)公司中也是不常見(jiàn)的，楊益斌擔(dān)任叮當(dāng)快藥科技總經(jīng)理及快醫(yī)事業(yè)部副主任，主要負(fù)責(zé)IT系統(tǒng)更新、在線醫(yī)院服務(wù)業(yè)務(wù)合同談判及日常管理工作，楊瀟擔(dān)任仁和藥業(yè)董事，并作為仁和藥業(yè)董事會(huì)成員參與公司事務(wù)的決策及監(jiān)督。

2015年3月，叮當(dāng)快藥科技將其注冊(cè)資本由人民幣100萬(wàn)元增加至人民幣250萬(wàn)元，楊文龍（即楊益斌及楊瀟的父親）認(rèn)購(gòu)增加的人民幣150萬(wàn)元注冊(cè)資本。本輪增資完成后，叮當(dāng)快藥科技由楊文龍、楊益斌及楊瀟分別持有60%、20%及20%股權(quán)。后經(jīng)過(guò)幾番調(diào)整，目前楊文龍間接擁有或控制叮當(dāng)健康50.48%的投票權(quán)。

提起楊文龍，投資者或許有些陌生，但提起仁和藥業(yè)，對(duì)于我們看著電視長(zhǎng)大的一代人并不陌生，曾經(jīng)“洗洗更健康”的廣告見(jiàn)諸各大衛(wèi)視的屏幕，而楊文龍便是仁和藥業(yè)的創(chuàng)始人。

1982年，剛滿20歲的楊文龍就在被譽(yù)為“千年藥都”的江西省樟樹(shù)市開(kāi)始了與藥為伍的創(chuàng)業(yè)生涯。1998年11月，他投資600萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)辦了“江西康美醫(yī)藥保健品有限公司”，2001年7月組建了仁和集團(tuán)。2022年，他以150億財(cái)富位列《2022家大業(yè)大酒·胡潤(rùn)全球富豪榜》第1558名。

作為富二代，也難怪，年紀(jì)輕輕的楊益斌兄弟二人就能用自己積累的資金成立叮當(dāng)快藥。后來(lái)?xiàng)钜姹筠o任叮當(dāng)快藥的執(zhí)行董事一職，叮當(dāng)健康對(duì)此解釋稱，本集團(tuán)決定委聘經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)管理層出任執(zhí)行董事，力求促進(jìn)叮當(dāng)快藥科技的發(fā)展，楊益斌仍繼續(xù)擔(dān)任叮當(dāng)快藥科技總經(jīng)理及快醫(yī)事業(yè)部副主任，所負(fù)責(zé)的事務(wù)基本不變。

楊瀟現(xiàn)在在叮當(dāng)健康也未擔(dān)任職務(wù)，也不會(huì)參與公司的營(yíng)運(yùn)和其他事務(wù)，叮當(dāng)健康解釋道，本公司認(rèn)為委聘專業(yè)管理層出任董事并利用彼等的豐富經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)洞察力符合本公司最佳利益。

目前楊文龍是叮當(dāng)健康的董事長(zhǎng)兼總裁，楊益斌與楊瀟已經(jīng)不在叮當(dāng)健康的高管之列。

巨頭環(huán)伺的萬(wàn)億級(jí)數(shù)字大健康市場(chǎng)

2021年中國(guó)數(shù)字大健康市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,674億元人民幣，預(yù)計(jì)2025年將快速增長(zhǎng)至1.6萬(wàn)億元人民幣，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.2%。數(shù)字大健康市場(chǎng)主要包括數(shù)字零售藥房、在線診療、在線消費(fèi)醫(yī)療及醫(yī)療信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。按交易量計(jì)，數(shù)字零售藥房市場(chǎng)占數(shù)字大健康市場(chǎng)最大比例，2021年商品成交金額為人民幣2,626億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到人民幣6,923億元，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.4%。

在這個(gè)千億級(jí)的大市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)者并不少，包括B2B模式的，如藥師幫、合縱藥易購(gòu)、益藥倉(cāng)、藥藥好等，也包括B2C模式的京東健康、阿里健康、1藥網(wǎng)等，還有O2O模式下的叮當(dāng)快藥、上藥云健康等。

叮當(dāng)健康主要向用戶提供醫(yī)療健康到家產(chǎn)品和服務(wù)，如快藥、在線診療及慢病與健康管理。

O2O模式下，快藥業(yè)務(wù)是叮當(dāng)健康的主要業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在“快”字上，7*24小時(shí)、28分鐘送達(dá)，成為叮當(dāng)快藥的標(biāo)志性服務(wù)，力圖讓用戶快速、及時(shí)且便捷獲取非處方藥、處方藥及醫(yī)療健康產(chǎn)品。叮當(dāng)健康通過(guò)移動(dòng)應(yīng)用程序及微信小程序等自有線上平臺(tái)、第三方線上平臺(tái)直接向用戶出售商品，也通過(guò)線下零售渠道，利用智慧藥房網(wǎng)絡(luò)為用戶提供服務(wù)，同時(shí)向主要電商零售商或其他線上分銷商分銷產(chǎn)品。目前叮當(dāng)健康在17個(gè)城市建立了351個(gè)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)。

在線診療業(yè)務(wù)是指，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及醫(yī)療團(tuán)隊(duì)僅就用戶的后續(xù)在線診療需求為用戶提供在線診療服務(wù)，涵蓋慢性病等醫(yī)療條件。目前，叮當(dāng)健康醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括20名全職及72名兼職醫(yī)生，還包括與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，427名藥師等其他醫(yī)療專業(yè)人員。

為補(bǔ)充快藥及在線診療咨詢服務(wù)供應(yīng)，叮當(dāng)健康還提供一系列慢病與醫(yī)療健康服務(wù)組合，包括用藥與劑量指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)方、健康信息反饋及醫(yī)療健康知識(shí)管理。目前專注的慢病，如肝病、皮膚病、心血管疾病及糖尿病，并計(jì)劃在未來(lái)逐步覆蓋更多慢病。此舉主要是為了增強(qiáng)用戶對(duì)平臺(tái)的忠誠(chéng)度，從而為快藥和在線診療業(yè)務(wù)帶來(lái)流量粘性。

當(dāng)投資者翻閱過(guò)平安健康、阿里健康、京東健康的相關(guān)研報(bào)時(shí)，對(duì)叮當(dāng)快藥的這一系列業(yè)務(wù)布局并不陌生，雖然前三者以B2C模式著稱，但其實(shí)在快藥業(yè)務(wù)上的布局并不比叮當(dāng)健康晚。

2014年8月，平安健康正式成立，是幾大巨頭中成立時(shí)間較早的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)企業(yè)。截至2022年6月30日，旗下平安好醫(yī)生合作醫(yī)院數(shù)已超過(guò)3000家，合作藥店達(dá)到20.8萬(wàn)家，全國(guó)覆蓋率超過(guò)35%，在超過(guò)150座城市實(shí)現(xiàn)1小時(shí)送藥，80座城市開(kāi)通7*24小時(shí)送藥服務(wù)，合作健康服務(wù)供應(yīng)商達(dá)10萬(wàn)余家。

2016年5月，京東大藥房正式上線，截至2021年12月31日，京東大藥房“自營(yíng)藥品冷鏈”已經(jīng)覆蓋全國(guó)超過(guò)200個(gè)城市。同時(shí)，京東健康使用了京東物流全國(guó)范圍內(nèi)19個(gè)藥品倉(cāng)庫(kù)和超過(guò)400個(gè)非藥品倉(cāng)庫(kù)，攜手約5萬(wàn)家藥房門店，在全國(guó)超過(guò)300個(gè)城市為用戶提供全時(shí)段送藥上門服務(wù)，年度活躍用戶數(shù)量已達(dá)到1.23億。

2016年8月，阿里健康也乘勢(shì)推出阿里健康大藥房。截至目前，阿里健康的配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋17地29倉(cāng)，依托智能化物流策略，其自營(yíng)藥品次日達(dá)配送服務(wù)量占比達(dá)76％，應(yīng)用于新特藥的冷鏈能力已經(jīng)覆蓋全國(guó)超過(guò)210個(gè)城市。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是個(gè)燒錢的生意，雖然叮當(dāng)健康也受到資本追捧，但與這幾個(gè)巨頭相比，叮當(dāng)健康在資本上明顯要落于下風(fēng)，公開(kāi)信息顯示，成立以來(lái)，叮當(dāng)健康累計(jì)獲得8輪融資，融資總金額超過(guò)33億元，而京東健康在2019年5月剛從京東集團(tuán)分拆出來(lái)就獲得了10億美元的融資。在資本上失去優(yōu)勢(shì)的叮當(dāng)健康，直接影響便是其在市場(chǎng)上的影響力。

2019年、2020年及2021年，叮當(dāng)健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.76億元、22.29億元、36.79億元，與排名第一的京東健康相比有著巨大的差距。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年收入計(jì)，叮當(dāng)健康在中國(guó)數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第三，市場(chǎng)份額為1.0%，而按2021年收入計(jì)中國(guó)數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第一和第二的服務(wù)提供商的市場(chǎng)份額分別為10.0%及6.5%，這個(gè)第一、第二市場(chǎng)猜測(cè)是京東健康與阿里健康。

不過(guò)主打快字訣的叮當(dāng)健康是中國(guó)即時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額達(dá)6.8%。但是僅憑快字訣，叮當(dāng)健康能夠?qū)崿F(xiàn)一招鮮吃遍天嗎？

快字訣”沒(méi)有壁壘

“多快好省”是初代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要依據(jù)，京東拿走了“快”，阿里拿走了“多”，拼多多拿走了“省”，但是到了醫(yī)藥領(lǐng)域“多快好省”戰(zhàn)略指南還奏效嗎？

筆者認(rèn)為，在醫(yī)藥領(lǐng)域，打快字訣的牌不靈，因?yàn)橐胱龅娇欤馕吨途〇|一樣，是一個(gè)重資產(chǎn)的生意，一方面是平臺(tái)上的騎手要足夠多，覆蓋范圍足夠廣，另一方面是線下藥店布局要足夠密。

低頻的藥品消費(fèi)，追求快帶來(lái)的是成本的大幅上升。從藥品的消費(fèi)頻率來(lái)看，比起一日三餐的外賣來(lái)說(shuō)，藥品的消費(fèi)頻率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上的，專門養(yǎng)一批從事藥品配送的騎手成本是極其高昂的，因?yàn)橹挥信渌退幤放c配送外賣所達(dá)到的收入差距不大時(shí)才會(huì)有騎手愿意專門做藥品騎手。想要擴(kuò)大服務(wù)覆蓋范圍，就要增加相應(yīng)的騎手，這樣會(huì)造成較高的騎手成本。根據(jù)招股書(shū)顯示，截至2022年3月31日，叮當(dāng)健康專業(yè)配送團(tuán)隊(duì)有2,600多名騎手。

如果比騎手，叮當(dāng)健康與美團(tuán)、餓了么相比，可以說(shuō)是不值一提，根據(jù)美團(tuán)之前公布的數(shù)據(jù)，美團(tuán)目前在全國(guó)有600多萬(wàn)全職騎手，如果美團(tuán)順手做了叮當(dāng)健康的快藥業(yè)務(wù)，叮當(dāng)健康將不堪一擊。

不過(guò)好在美團(tuán)并沒(méi)有這么做，而是以第三方的角色分享叮當(dāng)健康的收入。叮當(dāng)健康以商家身份入駐美團(tuán)，需要在達(dá)成交易訂單后，根據(jù)訂單金額等指標(biāo)，遵循平臺(tái)的計(jì)算方式向美團(tuán)繳納一定比例的傭金。

據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，公司營(yíng)收主要來(lái)源于藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)以及其他兩個(gè)方面，前者占比總營(yíng)收的96%以上，按照銷售渠道劃分為線下銷售、線上直營(yíng)與業(yè)務(wù)分銷等三個(gè)方面。其中線下零售和業(yè)務(wù)分銷渠道的收入占比分別在15%和10%，線上直銷是最主要的渠道，占比約在75%左右。

線上直營(yíng)渠道又細(xì)分為自營(yíng)線上平臺(tái)與第三方線上平臺(tái)，2019年，第三方平臺(tái)銷售訂單數(shù)首次超過(guò)自營(yíng)平臺(tái)，并保持著遠(yuǎn)超自營(yíng)線上平臺(tái)的訂單增長(zhǎng)速度，到2022年一季度，第三方平臺(tái)銷售訂單占比已經(jīng)高達(dá)76.77%。

2018-2021年，叮當(dāng)健康向第三方平臺(tái)支付的傭金分別達(dá)到753.4萬(wàn)元、2838.8萬(wàn)元、6077萬(wàn)元和9993.8萬(wàn)元，顯然叮當(dāng)健康在逐漸淪為美團(tuán)們的打工人。

隨著對(duì)第三方平臺(tái)的依賴，叮當(dāng)健康線上直營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率呈下降趨勢(shì)，2018-2021年分別為39.15、35.4%、33.9%、22.9%。

在推進(jìn)快字訣戰(zhàn)略的過(guò)程中，叮當(dāng)健康雖然繞開(kāi)了自建團(tuán)隊(duì)所帶來(lái)的成本壓力，但是卻變得越來(lái)越依賴第三方平臺(tái)，將自己的命脈掌握在別人的手里，怕是投資者不會(huì)放心。

在巨頭環(huán)伺，決勝法寶被美團(tuán)、餓了么捏在手里的情況下，叮當(dāng)健康的未來(lái)并不樂(lè)觀，三父子的創(chuàng)業(yè)之路也遠(yuǎn)未結(jié)束。